Эффект политики покупки облигаций Федеральной резервной системы кажется вопросом дизайна инструмента, на самом деле всё зависит от состояния экономического цикла и ожиданий рынка.

На примере 2008 и 2019 годов всё ясно. В 2008 году, во время финансового кризиса, причина кроется в самом финансовом системе — дефолты по субстандартным ипотекам вызвали эффект домино, межбанковское финансирование практически остановилось. Тогда QE был как последний спасатель: Федеральный резерв напрямую покупал проблемные активы (Lehman Brothers, AIG), буквально вытягивая разрушенную кредитную систему. Каков результат? PMI вырос с ниже 40 до выше 50 — видимый прогресс. Но какая цена? Балансовая стоимость ФРС увеличилась до 25% ВВП, остались многочисленные последствия.

В 2019 году возник очередной кризис ликвидности, но его природа была иной. Налоговая реформа Трампа увеличила дефицит бюджета, а огромное количество государственных облигаций высосало ликвидность из банков. Вдобавок, Закон Додда-Франка предъявлял строгие требования к коэффициенту ликвидности, и финансовые институты начали массово накапливать ликвидность. Решить такую проблему только изменением ставки было невозможно, и ФРС пришлось искать новые пути — целенаправленные покупки облигаций.

Интересно, что эта мера оказала меньший стимулирующий эффект на реальную экономику по сравнению с 2008 годом. В начале 2020 года PMI в американском производственном секторе всё ещё колебался ниже 50, что говорит о том, что, несмотря на рост ликвидности, реальная экономическая активность не заметно улучшилась.

Управление ожиданиями тоже развивается. В эпоху QE Бен Бернанке и команда создали «прогнозные ориентиры», которые стали основным инструментом коммуникации Федерального резерва…