Интересное явление, которое в последнее время уделяет внимание крипторынку: макросторона показала то, чего не должно происходить в учебниках.

Разница в процентных ставках между США и Японией сократилась до самой низкой точки с 2022 года и сейчас составляет всего 2,09%. Тем временем доходность японских государственных облигаций взлетела до 2,07%, что стало новым максимумом с 1997 года. Согласно традиционной финансовой логике, иена должна вызвать волну сильного укрепления в этой ситуации, и доллар должен упасть по отношению к иене. Но реальность дала рынку громкий удар: доллар растёт по отношению к иене.

Правда за этим на самом деле жестока. Долг Японии достиг чрезвычайно опасного уровня, составляя более 230% ВВП. Когда доходность государственных облигаций растёт на один процентный пункт, это напрямую снижает стоимость выплат процентов по долгу для японского правительства. Так что даже если разрыв в условиях удобства сокращается, реальная мысль рынка такова: «Японский долг не может позволить себе более высокие процентные ставки». Инвесторы выразили это, голосуя ногами — продолжайте быть медвежьим настроением по иене и бычьим по доллару.

За этим «нетрадиционным» ростом стоят три фактора: во-первых, процентные ставки по казначейским облигациям США остаются относительно высокими, что всё равно выгодно для доллара с точки зрения реальных различий процентных ставок; во-вторых, привлекательность иены carry trades по-прежнему сохраняется, и практика заимствования иены для покупки активов в долларе США далеко не остановилась; В-третьих, отношение Банка Японии к повышению процентных ставок всегда было расплывчатым, и это осторожное заявление никак не повысит доверие рынка.

Ключ к будущему курсу заключается в трёх сигналах: когда ФРС начнёт существенно снижать процентные ставки, осмелится ли Банк Японии реально взять на себя обязательство повысить ставки, и будет ли последующий аукцион японских государственных облигаций холодным. Сейчас рынок ясно показывает, что опасения по поводу долгов полностью затмили традиционную логику определения валютного курса. Все ставят на итоговый результат этого пира Казначейства.