Отечественная коммерческая аэрокосмическая отрасль была очень популярна в последние два года, но чтобы по-настоящему увидеть инвестиционные возможности в промышленной цепочке, нужно начинать с жёстких показателей, таких как заказы, продукция и доля рынка.

Давайте сначала рассмотрим одно из абсолютно ведущих предприятий в области телеметрии ракет и дистанционного управления — предысторию государственного предприятия, являющегося платформой для листинга в рамках Группы аэрокосмических наук и технологий, охватывающей всю электронную связь от ракет до спутников. Почему об этом стоит говорить? Потому что он напрямую связывает основное звено коммерческой аэрокосмической отрасли Китая.

**Слоты для карт для коммерческой аэрокосмической отрасли**

Доля внутреннего рынка компании составляет 90%, и это практически монопольный уровень. Это не преувеличение, это именно эта цифра. Если посмотреть на фазированную антенну — основного поставщика китайской спутниковой сети низкоорбитального спутника Интернет, она получила 60% заказов, технология сравнивается с иностранными решениями с головой, и барьеры здесь очень глубоки.

Насколько популярны заказы в последние годы? В 2024 году коммерческие заказы на космос превысят 600 миллионов, а к 2025 году эта доля вырастет с 20% до 35% с темпом роста более 50%. Что это значит? Коммерческая аэрокосмическая отрасль превратилась из контраста в силу роста.

**Глубина участия в запусках ракет**

Серии ракет «Чанчжэн-марш» (No 5, No7, No8 и др.) полностью покрыты, а заказы на 2024–2025 годы превысят 800 миллионов. Помимо ракет национальной сборной, также асфальтируются частные ракеты: серии Suzaku-3 и Nebula, все они входят в список вспомогательных проектов. После нормальной работы коммерческой стартовой площадки в Хайнане, ожидается, что частота запусков удвоится в 2026 году, что означает, что заказы на ракетную поддержку растут.

Ещё более жёсткой является компьютерная система с стрелками и инерциальная система наведения — коммерциализация частных ракет. В последние годы ожидается, что объем заказов таких продуктов удвоится с 60 миллионов до 120 миллионов в 2026 году.

**Ещё одна линия поддержки спутников**

China Starnet планирует иметь 12 000 низкоорбитальных спутников, а задача компании в 2025 году — обеспечить вспомогательное оборудование для 200 спутников. Не только Starnet, но и коммерческие спутниковые созвездия, такие как Jilin 1 и Tianxian Constellation, также используют его продукты.

Раньше лазерный терминал связи казался загадочным, но теперь его доставляют партиями. Стоимость лазерных коммуникационных терминалов для одного спутника составляет от 600 до 8 миллионов, а фазированная антенна — 800 000 юаней каждая. В 2026 году ожидается, что спутниковая сеть Китая запустит 1300 спутников, и только эти две новые прибыли могут превысить 144 миллиона. И это не считая заказов на другие коммерческие спутники.

**Основные показатели эффективности**

Давайте сначала рассмотрим ожидания на 2025 год. Консенсус основных институтов таков: чистая прибыль, приписываемая материнской компании, составляет от 5,7 до 604 миллионов юаней (прибыль на акцию 0,17–0,18 юаня), а консерваторы прогнозируют 460 миллионов. Почему за первые три квартала было всего 209 миллионов, а за весь год — так много? В третьем квартале выручка за один квартал выросла на 97,97%, доставка заказов ускорилась, а четвертый квартал стал централизованным периодом подтверждения военных и коммерческих аэрокосмических заказов — это большая часть годовой прибыли.

Насколько коммерческая аэрокосмическая компания внесла свой вклад? В 2025 году коммерческие заказы на аэрокосмические отрасли превысят 1,2 миллиарда юаней (рост на 80% по сравнению с прошлым годом), составляя 10% от общего дохода. Среди них поддержка ракет составляет 42%, а спутниковая поддержка — 58%. Ключевым является валовая маржа прибыли этих компаний — валовая маржа прибыли бизнеса измерения и контроля превышает 50%, что значительно выше среднего.

Есть ещё одна деталь: компания продала некоторые неэффективные кабельные активы, что увеличило чистую прибыль с 3,5% в 2024 году до 4,1%. Это может показаться небольшим, но в крупных предприятиях это явное повышение эффективности.

**2026 год — это большой год успехов**

Прогнозируется, что чистая прибыль, припадающая материнской компании, достигнет 7,6–940 миллионов юаней (рост в годовом выражении на 33%–56%), а темп роста выручки превысит 20%. Это не выдумано из ниоткуда, существует четыре основных драйвера:

Во-первых, взрыв коммерческих заказов на космос. Количество запусков частных ракет удвоится в 2026 году, а заказы на компьютеры со стрелами и инерциальное наведение увеличатся на 100%. Запуски спутников стали более интенсивными — 1 300 спутниковых сетей в год, а связанный с этим спрос на поддержку удвоился. Темпы роста лазерных коммуникационных терминалов превышают 50% в год.

Во-вторых, резерв порядка достаточен. Запасы на конец третьего квартала 2025 года составили 22,27 миллиарда юаней (годовой рост), график заказов запланирован на второй квартал 2026 года, и давления на поставку нет.

Третья — оптимизация активов. Замена активов на сумму 940 миллионов юаней будет завершена в 2026 году, что позволит избавиться от неэффективных активов и разместить высококачественные аэрокосмические объекты с общей валовой маржею ещё 2-3 процентных пункта и чистой маржею 4,9%.

В-четвертых, поддержка военной промышленности и беспилотных систем. Срок действия заказов на военную электронику истечёт, и 10% из 35 миллиардов заказов будет принято в 2025 году, а доходы беспилотных систем вырастут на 30% (валовая маржа прибыли 28%), а нижний предел производительности гарантирован.

**Ритм освобождения выступления**

Заказы начали поступать в первой половине года, выручка стабильно росла (ожидалось увеличение на 15%+), а прибыль постепенно реализовывалась. Вторая половина года — яркий момент: подтверждаются крупные заказы (космический запуск, военная принятие), прибыль составляет более 60% всего года, а темпы роста ещё выше. Это обычный способ игры за военные запасы.

**Коммерческая аэрокосмическая отрасль стала второй кривой роста**

В 2025 году коммерческая аэрокосмическая промышленность составит 10% дохода, а прибыль — 15% (благодаря высокой валовой марже). К 2026 году доля доходов вырастет до 15%-20%, а доля прибыли превысит 25%. От остатков до настоящего двигателя роста.

**Риски также должны быть ясно видны**

Существуют риски технической проверки частных ракет. Например, если восстановление первой ступени ракеты не соответствует ожиданиям, порядок пострадает. При таком высоком запасе (22,2 миллиарда) денежный поток в настоящее время отрицательный, и существует риск небольшого обесценения. Есть ещё вопрос оценки — текущий PE действительно недёшевый, и могут произойти краткосрочные колебания до полного реализувания эффективности.

Однако с точки зрения промышленной цепи коммерческая аэрокосмическая отрасль перешла от концептуальных предположений к реальной посадке, и эта волна реальна.