Завышенные показатели vs устойчивость: Почему основатель Uniswap ставит под сомнение миф о доходах Aerodrome

Основатель Uniswap Hayden Adams недавно прямо заявил на платформе X, что утверждение Aerodrome о доходах по протоколу в пять раз превышающих Uniswap является вводящим в заблуждение. Основная проблема в том, что два протокола используют совершенно разные модели доходов: Aerodrome взимает 100% LP-комиссии и возвращает их в виде токенов или стимулов, создавая искусственно завышенные показатели доходности; в то время как Uniswap применяет более консервативный подход — взимает лишь часть комиссии для операционных расходов и выкупа токенов. Эта дискуссия отражает переосмысление рынка DeFi относительно устойчивости доходов протоколов.

Кардинальные различия в моделях доходов

Бухгалтерские цифры vs реальная устойчивость

Модель Aerodrome кажется агрессивной: он собирает 100% транзакционных сборов и возвращает их в виде стимулов или наград за ликвидность в виде AERO. В результате на бумаге “доход протокола” выглядит очень высоким. Hayden Adams отметил, что если бы Uniswap использовал такую же модель, доходы по комиссиям могли бы достигать 1 миллиарда долларов.

Однако есть важный момент: эти “возвраты” в виде токенов по сути реализуются за счет увеличения предложения токенов, а не за счет реальных транзакционных сборов, обеспечивающих устойчивый доход. Иными словами, Aerodrome создает иллюзию “дохода”.

В отличие от этого, новая модель Uniswap более прагматична. Согласно последним новостям, недавно запущенный механизм переключения сборов предполагает взимание 0.05% с транзакций в качестве протокольных сборов, которые идут на выкуп и сжигание токенов UNI, в то время как большая часть сборов остается у LP. Такой подход хоть и уменьшает доходы LP, но обеспечивает реальность и устойчивость доходов протокола.

Обзор сравнения моделей

Почему рынок легко вводится в заблуждение

Опасность завышенных данных

По данным, к 2025 году доходы по комиссиям Uniswap, Jupiter и Meteora превысили 1 миллиард долларов. Эти цифры выглядят впечатляюще. Но проблема в том, что показатели токенов этих протоколов не демонстрируют такой же рост. Это показывает реальность: высокая цифра доходов не равна высокой стоимости токена, важна их подлинность и возможность реально возвращать выгоду держателям.

Подход Aerodrome усугубляет эту проблему. Он увеличивает искусственный доход за счет 100% возврата сборов и стимулов в виде токенов, что кажется щедростью по отношению к LP, но на самом деле — это перерасход будущих ресурсов. Такой подход сильно зависит от цены AERO: при падении стоимости стимулы теряют ценность.

Реальные изменения в потребностях рынка

Рынок уже распознал эти завышенные показатели. Всё больше участников понимают, что по-настоящему ценными являются протоколы с:

• реальными, устойчивыми доходами
• прозрачной схемой распределения доходов
• реальной отдачей держателям токенов
• долгосрочной экологической стабильностью, а не краткосрочными стимуляциями

Почему Uniswap меняет модель

Защита ликвидности и долгосрочная конкуренция

Фоном для этой дискуссии стал запуск программы UNIfication. Помимо сжигания 1 миллиарда UNI, важнее — запуск механизма переключения сборов: часть транзакционных сборов идет на выкуп и сжигание токенов. Это кажется сокращением доходов LP, но на самом деле — балансировка на долгий срок.

По данным, это вызвало опасения по поводу ликвидности LP. Некоторые аналитики считают, что Uniswap сознательно снижает доходы LP, в то время как конкуренты вроде Aerodrome используют более высокие стимулы для привлечения ликвидности. Но Hayden Adams говорит: вместо того чтобы поддерживать краткосрочную ликвидность за счет завышенных стимулов, лучше создавать реальную, устойчивую ценность и отдачу.

Изменения в предпочтениях институциональных инвесторов

Рынок переживает перелом. Ранние модели DeFi с высокой эмиссией и субсидиями уходят в прошлое, уступая место фокусу на реальных доходах и устойчивых моделях. Институциональные инвесторы при входе в DeFi обращают внимание не на завышенные APY, а на прозрачные, программируемые и долгосрочные модели доходов.

Глубокие размышления

Личное мнение

Эта дискуссия по сути отражает процесс зрелости рынка DeFi. От ранних “токеновых стимулов” к поиску “реальных доходов” — рынок становится более рациональным. Вопрос Hayden Adams о качестве оценки реальной ценности протокола важен: как понять, насколько доходы протокола действительно ценны?

Завышенные доходы рано или поздно будут разоблачены рынком. Агрессивные стимулы часто — это перерасход будущего роста. В то время как более консервативный и устойчивый подход Uniswap, хоть и может столкнуться с конкуренцией за ликвидность в краткосрочной перспективе, создает основу для доверия и долгосрочной ценности.

Итог

Дискуссия Uniswap vs Aerodrome — это глубокий анализ моделей доходов DeFi-протоколов. Завышенные цифры и реальная устойчивость — это разные вещи. Aerodrome создает иллюзию “дохода” за счет 100% возврата сборов и стимулов, а Uniswap выбирает более прагматичный путь — хоть и сокращая доходы LP, он строит на основе реальных и устойчивых ценностей.

Для участников рынка важно понять: при оценке DeFi-протоколов не стоит вводиться в заблуждение завышенными цифрами доходов, а нужно обращать внимание на их подлинность, устойчивость и реальную отдачу токенам. Это важный сигнал о переходе рынка DeFi от “стимулов превыше всего” к “ценностям превыше всего”.