Новый раунд увеличения акций ведущей публичной компании на BTC кажется активной атакой, но на самом деле это вынужденная дилемма.

Сравнительная таблица может ясно показать всю картину — слева — это траектория позиции, справа — истинная оценка, а две фотографии вместе — книга жизни и смерти компании.

Кривая слева выросла с 20 000 BTC в 2020 году до более чем 670 000 BTC сейчас, и темпы роста можно терпеть за последние пять лет, но между 2024 и 2025 годами? Кривая поднимается почти вертикально. Команда Сэйлора лихорадочно пробирала товары, спешила покупать, увеличивая кредитное плечо, видела характеристики дефицита после халвинга Биткоина и распределяла достаточно капитала для получения слотов для карты.

Перейдите к фотографии справа, и оно пронзит ваше сердце. Рыночная стоимость BTC в руках достигает $58,7 миллиарда, а общая рыночная стоимость компании составляет всего $63,1 миллиарда. Вы правильно услышали — почти вся рыночная капитализация компании связана с биткоином. Образ технологической компании, которая раньше рекламировала себя с премией в 2–3 раза, полностью провалился, и теперь мультипликатор оценки (mNAV) составляет всего 1,07 раза. Что об этом думает рынок? Это теневой фонд биткоина с долговым риском.

Вот в чём корень проблемы: компания превратилась в стандартную «машину хеджирования девальвации фиатных валют». Я не могу остановиться — мы должны продолжать выпускать облигации для привлечения долларов США и продолжать покупать BTC на заимствованные деньги, чтобы поддерживать рост валютного содержания на акцию.

Как только это останавливается, размытие процентов по долгам и капиталу сразу же подорвет эту жалкую премию, и цена акций резко упадёт. Что ещё хуже, если mNAV опустится ниже линии 1.0, цена биткоина может оказаться в замкнутом круге, и этот переломный момент окажется на уровне 75 000 долларов — текущей стоимости удержания позиции.