Кажется, что обычная соль и алюминий скрывают тень тысячелетней бизнес-логики. В древности соль из-за отсталых технологий и нехватки энергии производилась неэффективно, а государственный монополизм и контроль привели к резкому росту цен — во времена Гуань Чжуна цена на соль в соляных шахтах достигала в 6 раз выше, и такой монополистический режим сохранялся до династии Хань. Железо, поскольку ресурсы были разбросаны и контроль был сложным, вышло из монополии, а соль, наоборот, стала опорой государственного бюджета.

Почему эта история важна сейчас? Потому что рынок металлов тоже переживает подобные циклы. В условиях снижения ставок внутри рынка металлов наблюдается явный цикл: золото и серебро → медь → алюминий → мелкие металлы → обработка. В преддверии восстановления мировой промышленности цикл электролитического алюминия проходит через три ключевых этапа: замедление снижения ставок, завершение снижения ставок, начальная фаза повышения ставок. Сейчас алюминий находится на первом этапе, и два важных поворота — фундаментальный и оценочный — уже близки.

Данные говорят лучше всего. Текущий соотношение цен на медь и алюминий уже достигло 4.4, и снова обновило максимум. В течение следующих 3 лет ожидается дефицит как меди, так и алюминия. При условии, что цена меди стабилизируется на уровне 8.8万元/тонну, учитывая ускорение замещения меди алюминием, точка разворота соотношения цен может оказаться на уровне 3.5, и тогда цена алюминия может взлететь до 2.5万元/тонну. Это не фантазия, а разумное ожидание, основанное на анализе дефицита спроса и предложения.

Более интересно с точки зрения оценки. Доходность дивидендов по акциям электролитического алюминия достигает 5%, что уже считается хорошим дивидендным активом в рамках сырьевого сектора. Внутренние мощности давно достигли потолка, а зарубежная электроэнергия в целом напряжена, что дает двойную поддержку ресурсной ценности алюминия. В дополнение, после мягкой посадки глобальная промышленная активность начнет восстанавливаться с дна, и при этом тройной логике оценка может полностью восстановиться с текущих уровней до 12X-15X.