Игра DUNA на Uniswap: Может ли новая структура Вайоминга открыть $240 миллионов в годовом доходе протокола?

Первое реакция рынка говорит о многом

11 августа Фонд Uniswap удивил криптосообщество предложением по управлению, которое вызвало рост токенов UNI почти на 8% за одну сессию — до того, как началась фиксация прибыли. Катализатором стал не новый функционал или партнерство, а нечто гораздо более фундаментальное: правовая база, которая может изменить способы работы децентрализованных организаций в реальном мире.

За этим оптимизмом скрывается горькая реальность: в настоящее время UNI торгуется по цене $5.82, что примерно на 87% ниже своего рекордного максимума в $44.92, зафиксированного в мае 2021 года. Оценка токена преследуется одним нерешенным вопросом: как можно захватывать доходы протокола DAO без вызова регуляторных санкций? Предложение DUNA, возможно, наконец-то даст ответ.

Что такое DUNA и почему это важно?

Wyoming’s Decentralized Unincorporated Nonprofit Association (DUNA) — это рамки, введённые в марте 2024 года, которые представляют собой важный момент для легитимности DAO. Впервые децентрализованные организации могут получить юридическое признание без отказа от своих основных принципов управления.

Представьте DUNA как предоставляющую три критических уровня защиты для операций DAO:

Первое — она устанавливает юридическую личность, позволяя DAO подписывать контракты с юридическими фирмами, нанимать аудиторов, открывать банковские счета и функционировать как признанный субъект в спорах. Второе — она защищает отдельных держателей токенов от личной ответственности, передавая риск самой организации, а не отдельным кошелькам. Третье — она обеспечивает профессиональную инфраструктуру управления: найм консультантов, управление соблюдением нормативов и налоговыми обязательствами с юридической ясностью.

Предложение Фонда Uniswap предполагает регистрацию DAO Uniswap в рамках этой системы и создание новой операционной структуры под названием DUNI. Если оно будет одобрено на предварительном голосовании 18 августа, Uniswap станет крупнейшей децентрализованной организацией, принявшей такую структуру.

Разбор финансовой архитектуры предложения

В рамках предложения предусмотрены конкретные распределения финансирования, направленные на создание юридической и операционной базы:

$16,5 миллиона в эквиваленте UNI покроют исторические налоговые обязательства (оцененные в $10 миллион) и создадут фонд юридической защиты для будущих споров. Дополнительно, $75 000 в эквиваленте пойдут компании Cowrie из Вайоминга, специализирующейся на соблюдении нормативов DAO. Заметим, что соучредитель Cowrie, Дэвид Керр, сыграл ключевую роль в подготовке законодательства DUNA — позиционируя фирму как архитектора и исполнителя этой системы.

Фонд Uniswap выступит в роли министерского агента DUNI, занимаясь подачей документов и управлением поставщиками услуг. Cowrie под руководством Дэвида Керра будет функционировать как постоянный администратор, предоставляя услуги по налоговой отчетности и финансовому соблюдению.

Один важный ограничитель: правила DUNA запрещают выплаты дивидендов участникам. Даже если доходы протокола поступают в казну DAO, они не могут быть напрямую распределены держателям токенов. Все средства должны проходить через решения управления для финансирования общественных благ, исследовательских инициатив или программ стимулирования — это сделано для предотвращения нарушения законов о ценных бумагах.

Переключатель комиссий: наконец, реализуемо?

Функция переключения комиссий — это почти реализованный механизм Uniswap уже много лет. Протокол сохраняет возможность перенаправлять часть сборов поставщиков ликвидности в казну DAO. Текущая ставка комиссий — 0,3% за сделку; перенаправление всего 0,05% сделало бы экономику протокола кардинально иной.

Недавние данные показывают масштаб этой возможности: за последний месяц Uniswap обработал более $123 миллионов в пользовательских комиссиях. Если бы одна шестая этого потока поступила в DAO, годовой доход превысил бы $240 миллионов — цифра, которая могла бы кардинально изменить ценностное предложение UNI для инвесторов.

Ранее предложения по переключению комиссий тормозились из-за регуляторных неопределенностей вокруг распределения доходов держателей токенов. Модель DUNA напрямую решает этот вопрос, предоставляя юридическую защиту для таких механизмов. Это — настоящий приз внутри языка соблюдения нормативов.

Реальность управления vs. идеалы децентрализации

Однако предложение выявляет неприятные истины о практике управления DAO.

Конгрессмен США Шон Кастен публично задался вопросом, обладает ли Фонд Uniswap непропорциональным влиянием на исходы предложений. Хотя руководство фонда отвергает такую характеристику, наблюдаемые данные показывают, что крупные голосования по управлению обычно инициируются самим фондом, а предложения, созданные сообществом, проходят с заметно меньшей вероятностью.

Пример с выводом функции переключения комиссий в 2023 году иллюстрирует это напряжение. Когда один из участников венчурного капитала выразил опасения, фонд отозвал предложение — вызвав обвинения со стороны партнера Paradigm Дэна Робинсона, что крупные капитальные фирмы (с предположениями о a16z) оказывали давление за кулисами. Ирония в том, что DUNA позиционируется как легализация, а некоторые опасаются, что она может сосредоточить управление в руках капитальных фракций, а не распространить его.

Сравнения с LayerZero Foundation и Yuga Labs показывают более широкую тенденцию: многие децентрализованные проекты тихо перераспределяют определённые полномочия для повышения эффективности исполнения, даже сохраняя риторику о децентрализации. Движение Uniswap с DUNA идет по тому же тонкому канату.

Производительность в сети скрывает загадку оценки

Операционное доминирование Uniswap не вызывает сомнений. Протокол удерживает лидирующие объемы торгов на Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism, с ежемесячными объемами обмена, стабильно колеблющимися между $30 миллиардом и $50 миллиардом. Его объем в 3,34 миллиона долларов за 24 часа отражает постоянное участие, однако ежедневное снижение токена на -2,92% показывает, что рыночная волатильность сохраняется.

Парадокс ясен: самый используемый децентрализованный протокол для торговли на планете имеет токен, который минимально захватывает ценность от своего успеха. Этот фундаментальный разрыв — утечка протокольной полезности, не связанной с экономикой токена — был основным тормозом оценки UNI на протяжении лет. Если реализовать функцию переключения комиссий, это, возможно, наконец, устранит этот разрыв.

Риски: легитимность или концентрация власти?

Если голосование 18 августа пройдет успешно, Uniswap станет примером зрелости DAO. Последствия выходят за рамки самого Uniswap.

Сценарии успеха: соблюдение нормативов снизит юридические барьеры, функция переключения комиссий активируется, доходы протокола обеспечат устойчивую поддержку стоимости токена UNI, а вся индустрия DeFi получит шаблон для сочетания децентрализации с юридическим признанием.

Риски: модель DUNA может стать инструментом для формализации централизации управления, влияние венчурных инвесторов на DAO Uniswap увеличится под юридической защитой, а предложения сообщества — еще больше маргинализируются.

Для держателей токенов этот голос — гораздо больше, чем бюрократическая реорганизация; это референдум о том, сможет ли Uniswap масштабировать легитимность управления, не потеряв свою децентрализованную идентичность. Прецедент, который он задаст, вероятно, определит следующую главу эволюции DAO в DeFi.