Ралли коротких позиций стимулирует восстановление какао на фоне ужесточения поставок

Четверг стал свидетелем значительного разворота цен на какао-фьючерсы, поскольку ослабление валюты вызвало волну закрытия коротких позиций. Декабрьский контракт ICE NY на какао вырос на +165 пунктов (+3.34%), в то время как декабрьский контракт ICE London на какао поднялся на +83 пункта (+2.19%), что отменило резкие падения, которые преследовали рынок в течение предыдущих двух недель. Сдвиг в настроениях отражает то, как перепроданные условия в контрактах на какао стали уязвимы к любым катализаторам технического покупательского спроса.

Эффект доллара и сжатие запасов

Ослабление доллара США стало непосредственным триггером ралли в четверг, классическим драйвером закрытия коротких позиций по товарным активам. Но фундаментальные факторы поддержки уходят глубже. Запасы какао, отслеживаемые ICE и хранящиеся в портах США, сократились до 8-месячного минимума — 1 738 691 мешка в четверг, что свидетельствует о реальной жесткости предложения, поддерживающей цены. Это сжатие запасов представляет собой значительное ограничение доступных поставок, особенно учитывая структурно повышенный спрос со стороны переработки и производства шоколада.

Неопределенность политики давит на рынки

Среда принесла резкое снижение цен, опустившее их до 1,75-летних минимумов, вызванное новостями о том, что страны Европейского союза оказывают давление на регуляторов с целью отсрочить введение Регламента ЕС по борьбе с вырубкой лесов (EUDR) на один год. Этот регламент нацелен на борьбу с вырубкой лесов в странах-поставщиках по ключевым товарам, включая какао и сою. Отсрочка реализации, запланированной на конец декабря, ослабит краткосрочные ограничения на импорт из стран Африки, Индонезии и Южной Америки, где практики вырубки лесов имеют место — это развитие снизило опасения по поводу поставок, но также вызвало опасения по поводу регуляторной неопределенности в преддверии 2025 года.

Оптимизм Западной Африки сталкивается с глобальным пессимизмом

Картина поставок из Западной Африки представляет собой интересный парадокс. Фермеры Кот-д’Ивуара сообщают о здоровом развитии какао-деревьев, а недавняя сухая погода способствовала сушке бобов. Производители Ганы отмечают благоприятные погодные условия, ускоряющие созревание стручков. Руководители Mondelez отметили, что текущие показатели по стручкам в Западной Африке на 7% превышают средние за пять лет и «значительно выше», чем урожай прошлого года. Основной сбор урожая в Кот-д’Ивуаре только начался, и настроение фермеров относительно качества остается оптимистичным.

Однако эта сила Западной Африки маскирует тревожную глобальную ситуацию с спросом. По состоянию на середину ноября, Кот-д’Ивуар — ведущий мировой производитель какао — отправил на порты 516 787 MT с начала маркетингового года 1 октября по 16 ноября, что на -5,7% меньше по сравнению с 548 494 MT за аналогичный период 2023 года. Замедление экспорта свидетельствует о скептицизме рынка относительно спроса, несмотря на ожидаемый избыточный запас.

Продажи шоколада вызывают тревогу

Ослабленный спрос со стороны потребителей является основным негативным фактором для какао. Генеральный директор Hershey сообщил о «разочаровывающих» продажах шоколада в период Хэллоуина, который в 2024 году составил почти 18% от годовых продаж конфет в США — второй по значимости после Рождества. Такие комментарии о слабых сезонных результатах подчеркивают, что розничный спрос на шоколад испытывает трудности в поддержании исторических уровней.

Данные по переработке из ключевых регионов потребления подтверждают слабость спроса:

• Азия: переработка какао в 3 квартале снизилась на -17% г/г до 183 413 MT, что является минимальным результатом за 9 лет
• Европа: переработка в 3 квартале снизилась на -4,8% г/г до 337 353 MT, что является минимальным результатом за десятилетие
• Северная Америка: переработка в 3 квартале выросла на +3,2% г/г до 112 784 MT, хотя этот рост частично обусловлен появлением новых компаний, предоставляющих данные

Более тревожно, что объемы продаж шоколадных конфет в Северной Америке за 13 недель, завершившихся 7 сентября, упали более чем на -21% по сравнению с прошлым годом, согласно исследованиям Circana.

Возникают препятствия для производства

Нигерия, пятая по величине страна-производитель какао, представляет собой противоположность богатству Западной Африки. Ассоциация какао Нигерии прогнозирует, что производство в 2025/26 году сократится на -11% г/г до 305 000 MT по сравнению с оценочными 344 000 MT в 2024/25. Экспорт какао в сентябре остался на уровне прошлого года — 14 511 MT, что не свидетельствует о росте.

История дефицита

Историческая перспектива Международной организации какао подчеркивает долгосрочную напряженность предложения. В мае ICCO пересмотрела свой прогноз дефицита какао в 2023/24 году до -494 000 MT — крупнейшего за более чем 60 лет. Производство в этом году сократилось на -13,1% г/г до 4,380 MMT, а соотношение запасов к переработке достигло 46-летнего минимума — 27,0%.

На 2024/25 год ICCO прогнозирует переход к профициту в +142 000 MT — первому за четыре года — при этом глобальное производство ожидается на +7,8% г/г и достигнет 4,84 MMT. Однако эта нормализация происходит на фоне серьезно истощенных запасов, что ограничивает буферы против возможных сбоев в поставках.

Угасание тарифных препятствий

Дополнительное давление оказало объявление администрации Трампа в прошлую пятницу о снятии предложенного 10%-го взаимного тарифа на товары, произведенные за пределами США, включая какао. Хотя это устраняет потенциальный риск повышения цен из-за торговой войны, одновременно исчезает и фактор сдерживания спроса, который ранее поддерживал некоторые ценовые уровни.

Итог

Восстановление цен на какао в четверг отражает реальное закрытие коротких позиций на фоне технической перепроданности, но фундаментальная картина остается смешанной. Жесткость запасов и возможные проблемы с производством в Нигерии создают позитивные моменты. Однако слабый мировой спрос на шоколад, особенно разочаровывающие результаты сезона Хэллоуина, и ожидаемый урожайный бум в Западной Африке создают препятствия. Рынок остается зажатым между ограничениями предложения и слабостью спроса — динамикой, которая может сохраниться до конца сезона.