Балансировка краткосрочных препятствий и долгосрочной инвестиционной перспективы: кейс-стади банка First Horizon

Контекст рынка

При рассмотрении First Horizon Corporation (FHN) в рамках инвестиционного горизонта шести месяцев инвесторы сталкиваются с неоднозначной картиной. Акции банка выросли на 8,8% с середины 2024 года, что является достойным результатом, однако отстает от общего роста индекса S&P 500 на 19,7% и практически совпадает с показателями конкурентов — Texas Capital Bancshares (TCBI) вырос на 15,3%, а BOK Financial Corporation (BOKF) — на 9,9% за тот же период. В сравнении с конкретным банковским сектором рост FHN на 8,8% значительно превысил средний показатель сектора в 1,5%, что свидетельствует о относительной силе.

Риск-ландшафт: понимание краткосрочной уязвимости FHN

Перед рассмотрением более длительного инвестиционного горизонта с First Horizon инвесторам необходимо учитывать текущие негативные факторы. Рост расходов — основная проблема. За пять лет до 2024 года внепроцентные расходы росли со среднегодовым темпом 10,6%, что значительно превышает устойчивые уровни. Эта тенденция ускорилась в первые девять месяцев 2025 года, чему способствовали повышенные затраты на персонал и инвестиции в технологии. Несмотря на риторику руководства о дисциплине, цифровая трансформация и соблюдение нормативных требований требуют постоянных затрат, что, вероятно, сжмет маржу в краткосрочной перспективе.

Концентрация портфеля усиливает этот риск. Коммерческие и коммерческие ипотечные кредиты составляли более 76% от общего кредитного портфеля FHN по состоянию на сентябрь 2025 года. Качество активов в этой категории ухудшилось, что создает значительную экспозицию к секто-специфическим спадам. Если экономическая ситуация ослабнет, такая концентрация может привести к ухудшению качества активов сверх ожиданий руководства.

Фундаментальные показатели: почему более долгий инвестиционный горизонт выглядит более перспективным

За краткосрочным шумом скрывается банковское учреждение с укрепляющимися фундаментальными показателями для терпеливых инвесторов. Динамика депозитов и кредитования формирует основу. FHN достигла 15%-ного среднегодового роста кредитов и лизинговых операций за период 2019-2024 годов, что поддерживается стратегическими поглощениями и географической диверсификацией по привлекательным быстрорастущим рынкам. Хотя депозиты снизились в первые девять месяцев 2025 года, руководство прогнозирует стабилизацию благодаря промо-кампаниям по привлечению депозитов и удержанию клиентов. Основной рост кредитов остается в сегментах коммерческих, промышленных и ипотечных кредитов.

Чистый процентный доход — важнейший показатель прибыльности банка — вырос впечатляюще. За пять лет до 2024 года CAGR составил 15,7%, и этот тренд сохраняется в 2025 году. Ожидается, что этот рост ускорится после снижения ставок Федеральной резервной системой. В начале 2025 года ставки были снижены дважды до диапазона 3,75%-4,0%, после снижения на 100 базисных пунктов в 2024 году. По мере стабилизации стоимости фондирования и повышения спроса на кредиты расширение NII должно возобновиться. Баланс банка, чувствительный к изменениям ставок, с существенной долей плавающих ставок, позволяет ему воспользоваться этим ростом по мере бокового движения ставок.

Капитальная устойчивость и доходы акционерам

Финансовое положение FHN внушает доверие для долгосрочных инвесторов. По состоянию на 30 сентября 2025 года компания имела $2,1 миллиарда наличных и депозитов с процентным доходом, краткосрочные заимствования составляли $4,3 миллиарда, а долгосрочный долг — $1,3 миллиарда. Рейтинги инвестиционного уровня от Moody’s (Baa3) и Fitch (BBB) обеспечивают доступ к рынкам капитала на разумных условиях.

Распределение капитала руководством отражает уверенность. Дивидендная доходность в 2,75% — в три раза выше средней по банковскому сектору в 0,90% — свидетельствует о недавних обязательствах. Помимо постоянной дивидендной политики, поддерживаемой с 2020 года, First Horizon одобрил программу выкупа акций на сумму $1 миллиардов в октябре 2024 года, с примерно $321 миллионов, доступных для реализации до января 2026 года. Эти меры, ориентированные на акционеров, свидетельствуют о доверии руководства в преодолении макроэкономических вызовов.

Оценка: путь к долгосрочной доходности

С точки зрения оценки, FHN представляет интерес для дисциплинированных инвесторов, планирующих долгосрочный горизонт. Акции торгуются по мультипликатору цена/прибыль за 12 месяцев в 11,28X, что ниже среднего по отрасли в 12,6X и с дисконтом по сравнению с TCBI (12,49X) и BOKF (12,35X). Этот дисконтуемый показатель частично обусловлен краткосрочными рисками, описанными ранее.

Однако импульс прибыли поддерживает переоценку. Консенсус-прогноз Zacks предполагает рост прибыли в 2025 году на 18,1% и в 2026 году на 6,8%, при этом последние пересмотры аналитиков идут вверх. Ожидается, что выручка увеличится на 5,6% в 2025 году и на 3,2% в 2026 году. Эти пересмотры свидетельствуют о растущем доверии аналитиков к способности First Horizon преодолеть текущие трудности.

Решение по инвестициям

First Horizon сталкивается с реальными краткосрочными препятствиями: невыгодная структура расходов, необходимость контроля за концентрацией кредитного портфеля и сохраняющееся давление на качество кредитов. Эти факторы ограничат рост маржи в ближайшее время и требуют бдительности инвесторов.

Тем не менее, для тех, кто придерживается реалистичного инвестиционного горизонта 2-3 года и более, риск-вознаграждение кажется сбалансированным или благоприятным. Постоянный рост чистого процентного дохода, улучшение условий фондирования, географическая диверсификация и стабильное создание капитала создают основу для устойчивых долгосрочных доходов акционерам. Текущий дисконт по оценке по сравнению с конкурентами и растущий импульс прибыли делают привлекательной начальную цену входа.

Инвесторам следует рассматривать FHN не как краткосрочную сделку, а как возможность для основной позиции в рамках более долгосрочного горизонта. Банк имеет рейтинг Zacks #2 (Buy), что отражает уверенность аналитиков в его траектории несмотря на краткосрочные сложности.