Скрытая ценность в 10-летнем будущем Intuitive Surgical: почему настоящая история не о продажах роботов

Понимание того, что делает Intuitive Surgical уникальной

Большинство инвесторов фокусируются на одном показателе при оценке Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG): количестве поставленных за квартал хирургических систем da Vinci. В третьем квартале 2025 года компания ввела в эксплуатацию 427 единиц по сравнению с 379 в предыдущем году — заметное, хотя и казалось бы скромное улучшение. Однако такой узкий фокус упускает истинное интуитивное значение ценностного предложения компании.

Интуитивное значение бизнес-модели Intuitive Surgical становится ясным, если рассмотреть полный отчет о доходах. Хотя продажи роботов da Vinci важны, они составляют всего около 25% общего дохода. Остальные 75% — настоящий источник богатства — поступают из совершенно другого потока доходов, который большинство случайных инвесторов игнорируют.

Настоящий источник дохода: повторяющийся доход, растущий независимо

Финансовая деятельность компании делится на три категории: системы (роботы), услуги и инструменты и аксессуары. Вот где проявляется интуитивное значение долгосрочной ценности:

Инструменты и аксессуары приносят примерно 60% дохода. Услуги — еще 15%. Вместе эти повторяющиеся источники дохода сейчас превосходят однократную продажу новых хирургических систем.

Эта разница имеет огромное значение. Каждая хирургическая процедура, выполненная на системе da Vinci, требует расходных инструментов и материалов. В третьем квартале 2025 года компания установила 427 новых систем по всему миру, однако количество процедур с использованием da Vinci выросло на 20% по сравнению с прошлым годом. Перевод: больше операций выполняется на существующем оборудовании, что приводит к непропорциональному росту бизнеса по расходным материалам с высокой маржой.

С учетом того, что сейчас в мире работает 10 763 системы da Vinci (выросли на 13% по сравнению с прошлым годом), каждая система представляет собой постоянный источник дохода от расходных материалов и обслуживания. Это модель повторяющегося дохода с интуитивным смыслом для инвесторов, ищущих предсказуемый рост.

Как бизнес-модель изменится за десятилетие

Историческая динамика показывает интуитивное понимание того, куда движется ситуация. Десятилетие назад продажи систем составляли примерно 30% дохода. Если в следующие десять лет ситуация сохранится, эта цифра может снизиться до 20%, а доля расходных материалов и услуг — увеличиться до 80%.

Это изменение не означает слабости — оно свидетельствует о силе. По мере роста установленной базы систем da Vinci, ускоряется и движущая сила повторяющегося дохода. Каждая новая установленная система становится постоянным источником дохода от расходных материалов с высокой маржой на многие годы вперед.

Оценка: дорого сейчас, оправдано позже?

Intuitive Surgical торгуется по мультипликатору цены к прибыли 72x, значительно выше среднего по S&P 500 — 29x. В абсолютных цифрах это высоко. Однако по сравнению с собственной пятилетней историей оценка кажется согласованной с профилем роста.

Интуитивное значение здесь простое: инвесторы закладывают в цену способность компании менять структуру доходов в сторону более высокой маржи и повторяющихся продаж. Если эта гипотеза оправдается — а данные за третий квартал 2025 года указывают на это — текущая оценка становится более обоснованной, поскольку прибыль растет быстрее, чем цена акции.

Горизонт на десять лет: что стоит отслеживать

Для инвесторов, рассматривающих возможность вложения в Intuitive Surgical, основная инвестиционная гипотеза сводится к одной идее: интуитивное значение этой бизнес-модели заключается не в самих роботах, а в долговременном, повторяющемся потоке доходов, который они создают. Путь компании вперед зависит от того, сможет ли она поддерживать 20% рост процедур при росте установленных систем на 13%.

Если этот движок продолжит работать, бизнес-модель, похожая на аннуитет, должна принести значительную прибыль за следующие десять лет, даже при текущей оценке.