Предупреждение Бёрри: оценка Tesla в 1,4 триллиона долларов основана на хрупких фундаментальных данных

Кризис прибыльности, о котором никто не говорит

Двигатель роста Tesla задыхается. Несмотря на то, что компания по-прежнему расширяется на бумаге, условия значительно ухудшились. В 2024 году выручка выросла всего на 1% по сравнению с прошлым годом и составила примерно 97,7 миллиарда долларов — это резкое замедление по сравнению с динамикой 2023 года, когда рост составлял 19%. Недавние квартальные показатели также не радуют, несмотря на рекордную выручку в 28,1 миллиарда долларов в Q3 (, что на 12% больше по сравнению с прошлым годом при 497 099 доставках, что на 7% больше).

Настоящие проблемы скрыты под поверхностью. Операционная маржа Tesla сократилась до 7,2% в 2024 году с 9,2% в предыдущем году, что свидетельствует о ухудшении экономических показателей на единицу продукции. Еще более тревожно, что операционная прибыль за последний квартал упала на 40% и составила всего 1,6 миллиарда долларов, поскольку давление на маржу усилилось. Это снижение связано с зависимостью Tesla от агрессивных ценовых стратегий и стратегического отхода от основной автомобильной прибыльности в пользу спекулятивных проектов, таких как автономные сети и гуманоидные роботы.

Почему Бёрри поднимает тревожные знаки

Известный инвестор Майкл Бёрри, прославившийся своей точной ставкой на снижение рынка жилья во время финансового кризиса, использует свой информационный бюллетень Cassandra Unchained, чтобы назвать Tesla «беспрецедентно переоцененной». Его аргумент сводится к сути разрушения стоимости для акционеров: в то время как компенсационный пакет Илона Маска растет до $1 триллиона, Tesla отказывается от выкупа акций — что означает, что акционеры несут на себе неограниченное размывание доли в компании с ухудшающимися фундаментальными показателями.

Разрыв очевиден. Руководство вкладывает миллиарды в капитальные расходы (, запланированные на $9 миллиардов только в 2025 году), чтобы построить производственные мощности Cybercab, линии полуфабрикатов и инфраструктуру ИИ для автономного вождения и робототехники. Эти амбициозные проекты могут принести будущую прибыль, но одновременно они истощают краткосрочный свободный денежный поток и сжимают маржу в текущий момент.

Невозможность игнорировать разрыв в оценке

Текущая премия акций Tesla противоречит традиционной финансовой логике. Торгуясь около $430 за акцию, рыночная капитализация Tesla превышает 1,4 триллиона долларов — что подразумевает коэффициент цена/прибыль 294. Такая оценка требует необычайного сочетания факторов: немедленного возвращения к гиперросту, восстановления маржи до исторических максимумов и безупречного исполнения на непроверенной экосистеме автономного совместного пользования.

Разрыв становится еще более очевидным при взгляде с альтернативных точек зрения. Tesla торгуется примерно по 16 раз продажам, в то время как зрелые автопроизводители, такие как Toyota Motor и General Motors, имеют мультипликаторы цена/продажи ниже 1,0. Такое 16-кратное расхождение невозможно оправдать только текущими финансовыми показателями.

Бычьи инвесторы отвечают, что традиционные сравнения игнорируют программное обеспечение и возможности искусственного интеллекта Tesla. Во время отчета за Q3 Маск намекнул, что «Optimus в масштабах — это бесконечная денежная ошибка», намекая, что гуманоидные роботы могут превзойти бизнес по производству автомобилей. Руководство также подчеркнуло, что краткосрочная «прибыль от аппаратного обеспечения» в конечном итоге будет затмена доходами от ИИ, программного обеспечения и флотских сервисов.

Однако Бёрри именно на это и нацеливается: чрезмерная зависимость от спекулятивных нарративов при ухудшении видимых маржинальных показателей в автопроме и продолжающемся размывании доли акционеров за счет компенсаций в виде акций.

Итог: слишком много спекуляций, недостаточно уверенности

Tesla безусловно обладает реальными конкурентными преимуществами — сильным брендом, технологическими возможностями, опциями в области хранения энергии и робототехники, а также потенциалом ИИ. Дорожная карта компании демонстрирует реальный потенциал роста. Однако астрономическая оценка акций оставляет практически нулевую запас прочности.

Основное противоречие: рост возможен, но заложенные ожидания опережают реальные бизнес-факторы. Если сжатие прибыли продолжится, а новые источники доходов появятся медленнее, чем ожидается, текущая оценка не оставляет места для разочарования.

Для инвесторов, заботящихся о рисках, разумный подход — соблюдать осторожность и дисциплину в управлении позициями. Компания может удивить вверх, если роботакси или гуманоидные роботы запустятся быстрее, чем предполагает консенсус. Но энтузиазм уже оторвался от финансовой реальности, превращая это скорее в спекуляцию на отдаленные возможности.