Дилемма инвестиций в ИИ: почему рынки облигаций сигнализируют о осторожности в отношении одного технологического гиганта

Когда финансовое давление проявляется на рынке облигаций

Фондовые рынки уже высказались: акции Oracle находятся под давлением. Но вот что большинство инвесторов упускают — настоящая история разворачивается на рынке облигаций, где кредитные условия рисуют гораздо более мрачную картину, чем сами цены акций. Пока крупные технологические компании спешат строить инфраструктуру ИИ, их затраты на заимствование и показатели риска дефолта показывают, какие компании смогут пережить инвестиционный шторм, а какие могут столкнуться с трудностями.

Microsoft и Alphabet продолжают демонстрировать финансовую устойчивость, даже увеличивая капитальные расходы на ИИ. В отличие от них, Oracle посылает сигналы бедствия, которые опытные инвесторы не могут игнорировать.

Цена амбиций: почему ставка Oracle на инфраструктуру становится все более рискованной

Oracle заключил крупное $300 миллиардное партнерство с OpenAI для строительства дата-центров, поддерживающих взрывной рост стартапа. На первый взгляд, это кажется стратегическим гением. Но реальность сложнее.

Недавние финансовые раскрытия показывают, что капитальные обязательства и операционные расходы Oracle превысили рыночные ожидания. В то же время, траектория сжигания наличных OpenAI — прогнозируемая на $143 миллиардов между 2024 и 2029 годами — вызывает фундаментальные вопросы о долгосрочной жизнеспособности этого предприятия. Для Oracle это не просто инвестиция; это ставка на способность OpenAI быстро монетизировать возможности ИИ, чтобы оправдать инфраструктурные расходы.

Проблема усугубляется, если стоимость заимствования Oracle продолжит расти. Более высокие платежи по долгам сжимают маржу именно тогда, когда компании нужна максимальная гибкость.

Доходность облигаций не лжёт: сроки погашения рассказывают правду

При сравнении облигаций с похожими датами погашения становится очевидным восприятие риска рынком. Инвесторы, требующие разные доходности для держания облигаций до погашения, фактически голосуют своими деньгами за то, кому они доверяют.

Рассмотрим три облигации с примерно пятилетним сроком погашения:

• Alphabet (Ноябрь 2030): доходность до погашения 4.10%
• Microsoft (Сентябрь 2030): доходность до погашения 3.75%
• Oracle (Сентябрь 2030): доходность до погашения 5.10%

Облигации Oracle требуют премию к доходности в 130-135 базисных пунктов по сравнению с Microsoft. Это не просто небольшая разница — это отражение убежденности рынка, что кредитование Oracle связано с существенно более высоким риском. Разрыв между Oracle и Alphabet также заметен — около 100 базисных пунктов.

Тревога по поводу риска дефолта: спреды кредитных дефолтных свопов взлетают

Кредитные дефолтные свопы (CDS) выступают в роли страховки от дефолта по облигациям. Спред — измеряемый в базисных пунктах — показывает годовую стоимость гарантии погашения облигации. Чем выше спред, тем выше воспринимаемый риск дефолта.

Спреды CDS Oracle претерпели резкое ухудшение:

• 12 месяцев назад: 50 базисных пунктов
• 6 месяцев назад: 40 базисных пунктов
• 3 месяца назад: 55 базисных пунктов
• Текущий: 139 базисных пунктов

Для сравнения, у Microsoft и Alphabet спреды оставались относительно стабильными — около 40-45 базисных пунктов за тот же период. Спред Oracle в 139 базисных пунктов — это тройной рост за полгода, что является тревожным сигналом, который инвесторы не могут игнорировать.

Практически это означает, что Oracle платит примерно $139 в год за каждую $10,000 облигаций, застрахованных от дефолта. Эта страховая премия отражает реальную рыночную тревогу относительно способности Oracle обслуживать долг, если денежные потоки ухудшатся еще больше.

Модель облачных вычислений: у Microsoft и Alphabet есть проверенная формула

Здесь контраст становится особенно поучительным. Microsoft Azure и Google Cloud от Alphabet работают как устоявшиеся, прибыльные бизнесы, генерирующие стабильные доходы. Обе компании продемонстрировали способность коммерциализировать облачную инфраструктуру, создавать привязку клиентов и расширять маржу по мере роста масштаба.

Их инвестиции в инфраструктуру ИИ — это постепенное расширение проверенных бизнес-моделей, а не экспериментальные проекты, зависящие от успеха одного стартапа.

Более того, обе компании продолжают генерировать значительный свободный денежный поток, даже увеличивая капитальные расходы. Это создает им подушку — они могут позволить себе более высокие долги при необходимости или отказаться от агрессивного заимствования. Облигационный рынок отражает это через более низкие доходности и более узкие спреды CDS.

Что это значит для вашего портфеля

Если искусственный интеллект действительно представляет собой многолетнюю возможность роста — а все свидетельства указывают именно на это — то путь к получению экспозиции в ИИ имеет огромное значение. Финансовая траектория Oracle делает ее концентрированным риском: $300 миллиардная ставка на способность одного стартапа монетизировать свои возможности, при этом расходы выше ожидаемых и финансовая гибкость снижается.

Microsoft и Alphabet предоставляют доступ к той же возможности ИИ, но через проверенные, прибыльные платформы. Их финансовое положение остается существенно сильнее. Рынки облигаций, с их сроками погашения и спредами по страхованию дефолта, не делают тонких различий — они проводят четкую границу между устойчивыми стратегиями инвестирования в ИИ и неустойчивыми.

Для инвесторов, ищущих экспозицию в ИИ через проверенных поставщиков технологической инфраструктуры, выбор между укреплением финансовых позиций и их ухудшением должен быть очевиден.