Парадокс Kraft Heinz: почему скептики остаются пессимистичными относительно спин-оффа

Kraft Heinz объявила о крупном плане разделения, что вызвало бегство некоторых инвесторов обратно в акции. Нарратив убедителен: разделить компанию, разблокировать застрявшую стоимость, восстановить рост. Но за заголовками растет все больше скептически настроенных аналитиков, которые видят нечто иное — компанию, пытающуюся выкрутиться из проблемы, которую никакая реструктуризация по-настоящему решить не сможет.

Настоящая проблема глубже, чем плохой квартал

Вот что нам говорят данные. С момента слияния Kraft Foods и H.J. Heinz в 2015 году, рост органических доходов стабилизировался. Последний квартальный отчет показал примерно 2% снижение по сравнению с прошлым годом, при этом руководство прогнозирует еще один мягкий полный год. Это не циклический сбой — это структурный упадок.

Корень проблемы прост: потребительские привычки кардинально изменились. Американцы все чаще отвергают переработанные, упакованные продукты в пользу более свежих, здоровых и частных марок. В глобальном масштабе местные бренды захватывают долю рынка. Продукты под частной маркой сейчас опережают брендированные упакованные товары почти во всех крупных розничных каналах, от Costco до Walmart. Пока Kraft Heinz не сможет обратить эту тенденцию с помощью настоящих инноваций, только финансовая инженерия не изменит траекторию.

Наследие бренда больше не гарантирует актуальности

Kraft и Heinz когда-то были синонимами американской надежности. Более века их культовые бренды доминировали на кухонных полках. Однако это брендовое доверие значительно снизилось.

Молодое поколение потребителей проявляет почти полное равнодушие к наследственным продуктам. Их привлекают растительные альтернативы, бутик-стартапы и продукты под частной маркой, которые лучше соответствуют принципам устойчивого развития и заботы о здоровье. Постепенные меры компании — более чистые этикетки, обновление упаковки, новые вкусы — не сдвигают ситуацию с места. Критики утверждают, что компания систематически недоинвестировала в R&D и маркетинг по сравнению с глобальными конкурентами, что ограничивает ее способность лидировать в инновациях и формировать потребительские тренды.

Возникает сложный вопрос: может ли вековая продуктовая корпорация действительно перейти в режим роста? Скептики остаются неубежденными.

Спин-офф: потенциальная выгода и реальные риски исполнения

Запланированное разделение создаст к середине 2026 года два предприятия: Global Taste Elevation Co. (с фокусом на соусы, пасты и международные рынки) и North American Grocery Co. (управляющую более медленнорастущими товарами и продуктами быстрого приготовления). Теория звучит логично — сфокусированные компании движутся быстрее, чем разросшиеся конгломераты.

Реальность сложнее. Дис-синергии из-за дублирующихся функций и значительные издержки на реструктуризацию будут давить на оба предприятия в критический период роста. Еще более тревожно: рынок может присвоить обоим спин-оффам заниженные оценки, если ни один из них не продемонстрирует убедительный рост или ценовую силу. Вместо того чтобы стать более гибкими, Kraft Heinz может случайно сузить свою роль до незначимости.

Иллюзия оценки

При цене к балансовой стоимости 0,7x и дивидендной доходности 6,6% акции кажутся недорогими. Но, как знают инвесторы-ценностники, дешевый и недооцененный — не одно и то же.

Быки подчеркивают стабильный денежный поток и дисциплину затрат как причины держать акции. Медведи отвечают жестко: те же аргументы циркулируют уже годы, а за это время акции принесли минимальную совокупную доходность за последнее десятилетие. Без значимого роста выручки или устойчивого расширения маржи дивиденды превращаются скорее в ловушку доходности, чем в защиту — инвесторы фактически платят за ожидание, которое может никогда не оправдаться.

Это классическая ловушка стоимости: зрелый бизнес с высокой доходностью, но с ухудшающимися фундаментальными показателями и ограниченным потенциалом роста.

Итог

Разделение может повысить доверие руководства и временно улучшить настроение рынка. Но без настоящих инноваций, реального восстановления доли рынка и доказательств того, что любой из спин-оффов сможет расти, долгосрочный нарратив остается неизменным — компания борется с секулярным спадом в мире, который давно вышел за рамки ее стратегии.

Инвесторам, рассматривающим позицию, придется столкнуться с неприятными вызовами. Пессимистический сценарий не основан на временных циклических слабостях; он построен на фундаментальных, структурных проблемах, которые одна лишь корпоративная реструктуризация решить не сможет.