Стратегическая позиция MRK скрывает внутренние проблемы — что должны знать инвесторы

Merck (MRK) с ноября торгуется значительно выше своих 50-дневных и 200-дневных скользящих средних, что является техническим сигналом, обычно указывающим на устойчивый восходящий импульс как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе. Для тех, кто не знаком с скользящими средними, 50-дневная SMA отражает краткосрочные ценовые тренды, а 200-дневная SMA — долгосрочную направленность. Когда акция постоянно торгуется выше обоих порогов одновременно, это говорит о том, что компания показывает результаты лучше, чем предсказывают её исторические средние оценки.

Недавний рост акций связан с положительными событиями в фармацевтическом портфеле Merck, в частности, с приобретением Cidara Therapeutics [CDTX] за 9,2 миллиарда долларов. Эта сделка включает CD388 — инновационный кандидат в области противовирусных препаратов с пролонгированным действием, находящийся на поздней стадии тестирования для профилактики сезонного гриппа у групп риска. Однако только техническая сила не гарантирует доходность. Более глубокий анализ конкурентных позиций компании показывает более сложную картину.

Keytruda доминирует, но зависимость велика

Основой доходов Merck является Keytruda — мощный иммунотерапевтический препарат, который за первые девять месяцев 2025 года принёс $23,3 млрд — рост на 8% по сравнению с прошлым годом. Этот один препарат составляет более половины фармацевтических доходов Merck, являясь ключевым элементом финансовой модели компании.

Рост Keytruda стимулируется расширением использования на ранних стадиях рака легких, где внедрение особенно активно. Кроме того, Merck разрабатывает комбинированные подходы, сочетая препарат с ингибиторами LAG-3 и CTLA-4 для расширения терапевтического охвата. В партнерстве с Moderna [MRNA] Merck продвигает интисмерен автогенный (V940/mRNA-4157), персонализированную мРНК-вакцину против рака, предназначенную для совместного использования с Keytruda в ключевых исследованиях III фазы у пациентов с немелкоклеточным раком легких и меланомой.

Значимым событием стало одобрение FDA в сентябре 2025 года Keytruda Qlex — подкожной (под кожу) формы препарата. Эта форма обеспечивает более быструю доставку по сравнению с внутривенной инфузией и имеет собственные патентные защиты, которые значительно превосходят запланированное истечение эксклюзивности Keytruda в 2028 году (LOE). Подкожная версия может стать важным фактором в сохранении доходов после появления генериков для внутривенной формы.

Однако сильная зависимость компании от одного актива создает уязвимость. В 2028 году у Keytruda истекает патент, и остаются вопросы о способности Merck поддерживать рост в этот переходный период и далее.

Портфель и стратегия M&A: формирование будущего

Merck утроила свой портфель продуктов III фазы с 2021 года за счет внутренней разработки и стратегических приобретений. В ближайшие годы компания планирует запустить около 20 новых препаратов и вакцин, многие из которых обладают потенциалом блокбастеров.

Недавние одобрения и запуски включают:

• Capvaxive: 21-валентная пневмококковая конъюгированная вакцина с хорошим начальным коммерческим успехом
• Winrevair: препарат для лечения легочной гипертензии, получивший хорошую динамику на ранних рынках
• Enflonsia (clesrovimab): антитело против RSV, одобренное в США в июне 2025 года, сейчас проходит рассмотрение в ЕС
• Ohtuvayre: приобретённый в рамках сделки на сумму миллиард долларов в 2025 году, этот новый препарат для поддерживающей терапии ХОБЛ предлагает отличительные преимущества и успешно запущен

Дополнительные препараты поздней стадии включают оральный ингибитор PCSK9 для высокого холестерина, ингибитор TL1A для язвенного колита $10 tulisokibart( и различные антитело-лекарственные конъюгаты, разработанные в партнерстве с Daiichi-Sankyo. Готовится к одобрению в FDA фиксированная комбинация терапии ВИЧ, запланированная на апрель 2026 года.

Диверсификация портфеля важна, однако успех остается неопределенным. Захват значительной доли рынка в этих насыщенных терапевтических областях потребует как клинической эффективности, так и коммерческой реализации.

Портфель вакцин под давлением

Значительным негативным фактором стала ситуация в бизнесе вакцин Merck. Gardasil, второй по величине продукт компании, показал шокирующее снижение продаж на 40% за первые девять месяцев 2025 года. Основная причина — замедление экономики Китая, что снизило спрос и привело к избыточным запасам у партнера Merck, Zhifei. В ответ Merck прекратила поставки в Китай и не ожидает их возобновления как минимум до конца 2025 года.

Слабость проявляется не только в Gardasil. Продажи Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq и Pneumovax 23 также снизились за тот же период. Дополнительное давление создают сокращение доходов от диабетических препаратов и утрата патентных прав на некоторые устаревшие лекарства.

Конкурентная среда: двойные ингибиторы PD становятся реальной угрозой

Хотя Keytruda доминировала в области иммуноонкологии много лет, появляются новые конкуренты. Двойные ингибиторы PD-1/VEGF могут стать значительным вызовом. В отличие от традиционных монотерапий, таких как Keytruda, эти препараты одновременно нацелены на иммунный путь PD-1 и ангиогенез VEGF — это сделано для преодоления ограничений монотерапии.

Summit Therapeutics ) разработала ivonescimab — двойной ингибитор PD, который превзошел Keytruda в китайском исследовании III фазы у пациентов с продвинутым раком легких. Summit считает, что ivonescimab может в будущем заменить Keytruda как стандарт лечения в различных сценариях NSCLC. В то же время Pfizer недавно получил глобальные права за пределами Китая на SSGJ-707, еще один двойной ингибитор PD-1/VEGF от китайской компании 3SBio.

Merck, осознавая эту угрозу, разрабатывает собственный кандидат в двойные ингибиторы PD. Тем не менее, появление этих альтернативных механизмов предполагает, что конкурентное преимущество Keytruda может сократиться быстрее, чем ожидалось ранее.

Оценка и изменения в консенсусе

С точки зрения оценки, Merck выглядит привлекательной инвестицией. Акции торгуются по мультипликатору 11.21x по прогнозной прибыли — значительно ниже среднего по отрасли 16.68x и собственного пятилетнего среднего 12.52x. Эта скидка отражает опасения рынка по поводу истечения патента Keytruda и краткосрочных проблем в бизнесе вакцин.

Прогнозы прибыли за последние недели немного изменились: ориентир на 2025 год повысился с $8.94 до $8.98 на акцию, а оценки на 2026 год снизились с $9.54 до $8.81 — это свидетельствует о неопределенности аналитиков относительно динамики роста после истечения патента Keytruda.

За текущий год MRK снизился на 0.5%, в то время как широкий сектор здравоохранения вырос на 14.1%, что говорит о недоисполнении по сравнению с сектором и индексом S&P 500.

Итог: взвешенный подход оправдан

Merck обладает реальными сильными сторонами. Keytruda остается источником стабильных доходов до 2028 года. Новые продукты, такие как Capvaxive и Winrevair, успешно выходят на рынок. Подразделение Animal Health продолжает показывать рост выше рынка. Keytruda Qlex может стать мостом через истечение патента.

Однако существенные риски требуют осторожности. Крах продаж Gardasil в Китае сигнализирует о хрупкости спроса. Появление двойных ингибиторов PD угрожает доминированию Keytruda. Вопросы остаются о том, смогут ли новые запуски компенсировать потерю доходов после истечения срока действия патента Keytruda. Давление со стороны генериков и конкурентов продолжает расти.

Для инвесторов, ориентированных на риск, разумно сохранять осторожность, несмотря на недавнее восстановление цены и привлекательную оценку. Более стратегически оправдано воздержание и ожидание более ясных данных о устойчивом доходе после Keytruda и стабильной прибыли. Техническая картина выглядит хорошо, но фундаментальные показатели требуют дальнейшей ясности.

Merck имеет рейтинг Zacks #3 [SMMT]Hold(.