Bitcoin против акций майнинга: почему прямое владение криптовалютой может иметь больше смысла прямо сейчас

Проблема экономики майнинга, о которой никто не говорит

Недавние ценовые движения Bitcoin рассказывают интересную историю. После достижения $124 774 в октябре 2025 года, крупнейшая криптовалюта мира снизилась примерно до $89,18K в конце декабря — снижение примерно на 29% от пиковых уровней. Но вот где становится интересно: майнинговые компании, такие как MARA Holdings, рухнули еще сильнее, потеряв более 50% за тот же период. Вопрос, который задают все криптоинвесторы: почему акции майнинговых компаний падают сильнее самого Bitcoin?

Ответ кроется в жесткой математике операций по майнингу криптовалют.

Когда награды за майнинг сократились, рухнула и экономика

Много лет майнеры Bitcoin работали по простому бизнес-моделю: развернуть оборудование, подтверждать транзакции, получать награды в Bitcoin, получать прибыль. MARA Holdings — ранее известная как Marathon Patent Group, прежде чем перейти в крипту в 2021 году — прекрасно использовала эту волну. Цена акций компании почти точно следовала за ценой Bitcoin, обеспечивая рычаг для экспозиции на движения криптовалюты.

Затем все изменилось в апреле 2024 года.

Bitcoin прошел четвертый в истории халвинг. За ночь майнеры перестали получать 6,25 Bitcoin за подтвержденный блок и снизились до всего 3,125 Bitcoin. Это сокращение награды на 50%. Математически это событие заложено в код Bitcoin для контроля инфляции, но для майнинговых операций оно означало немедленные трудности.

Рассмотрим показатели MARA: в марте 2024 года компания производила примерно 28,8 Bitcoin в день. К сентябрю 2025 года(через 18 месяцев), это снизилось до 24,5 Bitcoin в день. Виновником было не только сокращение награды — конкуренция усилилась. В сеть присоединилось больше майнеров, сложность выросла, и то же дорогое оборудование стало зарабатывать пропорционально меньше.

Ценовое давление стало сильным. Несмотря на то, что цены на Bitcoin за этот 18-месячный период более чем удвоились, операционные расходы MARA выросли на 82%, а квартальная выручка от майнинга — всего на 37%. Более высокие цены на Bitcoin не смогли компенсировать рост счетов за электроэнергию и обслуживание оборудования при меньших объемах наград.

Как MARA пытается выбраться из майнинговой ловушки

В августе 2024 года MARA Holdings сделала стратегический разворот за пределы чистого майнинга Bitcoin. Компания начала строить дата-центры и продавать вычислительную мощность компаниям в области искусственного интеллекта. Это реальная попытка диверсифицироваться от жестких халвингов и растущей сложности майнинга Bitcoin.

Логика здесь проста: инфраструктура для криптомайнинга и инфраструктура для ИИ во многом пересекаются. Дата-центр, оптимизированный для проверки блокчейна, можно переоборудовать для обучения моделей машинного обучения. Играя на обоих рынках, MARA теоретически становится менее зависимой от цен Bitcoin и наград за майнинг.

Но есть нюанс: MARA пока не имеет значимых контрактов в области ИИ. Это ранняя стадия экспериментов в уже насыщенной сфере, доминируемой крупными технологическими компаниями. Пока не появится реальный доход от этого сегмента, MARA остается по сути struggling Bitcoin mining operation, сталкивающейся с сжатием маржи.

Прямое владение Bitcoin: более простой путь

Если ваша гипотеза — что Bitcoin восстановится и вырастет с текущих уровней около $89,18K, почему бы просто не владеть Bitcoin напрямую? Логика становится все более убедительной:

• Простота: отсутствие риска неэффективности майнинговых операций или управленческих решений
• Исключение рычага: избегание усиления убытков, характерных для акций майнинговых компаний во время спада криптовалют
• Структура затрат: устранение расходов на электроэнергию и амортизацию оборудования
• Чистая игра: ваши доходы напрямую связаны с ростом цены Bitcoin, а не с прибылью от майнинга

При текущих ценах владение реальным Bitcoin через прямую покупку обеспечивает более чистую экспозицию к вашему макроуверенности. Вы не делаете ставку на способность MARA реализовать стратегию дата-центра или управлять майнинговыми операциями в условиях роста затрат и конкуренции.

Скидка имеет свои реальные причины

Да, MARA Holdings торгуется с существенной скидкой к уровням октября 2025 года. Но эта скидка отражает реальные операционные трудности — а не только рыночные настроения. Основная бизнес-модель компании (Bitcoin mining) сталкивается с структурными проблемами, которые более низкая оценка не решает.

Переход MARA к ИИ и дата-центрам может в конечном итоге оправдать текущую цену, но это многолетняя история, которая пока больше спекулятивна. Для инвесторов, ищущих прямой рост Bitcoin прямо сейчас, более чистым выбором остается простое владение Bitcoin.

Майнинговый сектор имел свой момент славы, когда халвинги были еще далеко, а конкуренция была менее жесткой. Современная среда поощряет другие стратегии — и иногда эта стратегия — просто держать саму криптовалюту, а не компании, ее добывающие.