Рыночная оценка достигает критических уровней: что нам говорят графики о доходности акций до 2026 года

Коэффициент CAPE посылает громкий сигнал

Когда мы рассматриваем индекс S&P 500 через призму оценочных метрик, картина становится все труднее игнорировать. Циклически скорректированный показатель цены к прибыли — широко известный как коэффициент CAPE — в настоящее время колеблется около 40, основываясь на исторических данных, начиная с 1871 года. Это впечатляющее положение. За почти 150 лет истории рынка только один период имел более высокие оценки: печально известный пузырь доткомов 1999-2000 годов.

Профессор Роберт Шиллер из Йельского университета, который стал пионером в разработке этого измерительного инструмента, скорее всего подтвердил бы, что мы находимся в редкой зоне. Когда классы активов становятся настолько дорогими относительно прибыли, участники рынка по сути делают крупные ставки на будущие корпоративные показатели. Любое отклонение от этих высоких ожиданий может вызвать резкие коррекции.

Что происходит, когда рынки торгуются на этих уровнях?

Исторический опыт дает трезвые уроки. Исследование компании Invesco, крупного управляющего активами, изучало, что происходит, когда коэффициент CAPE достигает отметки 40. Результаты поучительны: в десятилетие после таких высоких оценок индекс S&P 500 обычно показывает низкие однозначные отрицательные доходности в годовом выражении. Это далеко от долгосрочной средней примерно в 10% ежегодных прибылей.

Напротив, когда коэффициент CAPE находится около 20 — более исторически нормализованный уровень — рынок демонстрирует способность достигать своих исторических средних доходностей. Это указывает на четкую математическую связь между отношением цены к стоимости и будущими результатами.

Сам индекс S&P 500 в последнее время был просто впечатляющим. С середины декабря 2015 года индекс 500 крупных американских корпораций принес общую доходность (, измеренную до середины декабря 2025 года), что составляет 290%, что эквивалентно сложной годовой доходности в 14,6%. Это значительно превосходит долгосрочный рекорд примерно в 10% в год. Даже в 2025 году, несмотря на заметную волатильность в течение года, индекс, скорее всего, завершит с двузначной прибылью, близкой к своему рекордному максимуму.

Эффект Великолепной Семерки и концентрация рынка

Странная динамика меняет работу фондового рынка. «Великолепная Семерка» — группа доминирующих технологических предприятий — теперь составляет примерно треть общей рыночной капитализации S&P 500. Их чрезмерное влияние на показатели бенчмарка невозможно переоценить. Это не обычные компании; у них есть характеристики, которые могут оправдывать их премиальные оценки: глобальный охват, критически важные продукты и услуги, мощные экономические рвы, значительные свободные денежные потоки и очень масштабируемые бизнес-модели.

Бум искусственного интеллекта усилил эту динамику. JPMorgan Asset Management подсчитало, что расходы на ИИ в первом полугодии 2025 года внесли 1,1% в рост ВВП США. Однако, если этот импульс замедлится, рынки могут столкнуться с серьезными препятствиями.

Структурные факторы, способствующие росту цен на активы

Несмотря на то, что показывают оценочные метрики, несколько мощных сил работают на поддержку — и потенциальное раздувание — цен на акции. Одной из таких сил является переход к пассивному инвестированию. К концу 2023 года активы под управлением пассивных фондов превысили активы в активно управляемых фондах по всей территории США. Этот сдвиг, вызванный бесплатной торговлей и распространением низкозатратных индексных фондов и ETF, направляет огромные объемы розничного капитала в самые ценные акции.

Монетарная и фискальная политика усугубляют этот эффект. В течение большей части последнего десятилетия процентные ставки оставались исторически низкими. Одновременно федеральный долг увеличивался, а денежная масса росла. Последствие: постоянное обесценивание валюты. Эта финансовая среда исторически оказалась бычьей для акций и других твердых активов, поскольку инвесторы ищут доходность вне наличных и облигаций.

Почему долгосрочный оптимизм все еще может быть оправдан

Инвестиционный ландшафт 2026 года и далее, вероятно, будет формироваться этими противоречащими силами. Да, коэффициент CAPE подает предупредительный сигнал. Да, концентрация в мега-кэп технологических акциях создает риски. Да, рост рынка был необычайным по сравнению с историческими нормами.

Тем не менее, фундаментальное качество компаний, сейчас ведущих рынок, заслуживает признания. В отличие от эпохи доткомов, когда оценки часто были оторваны от реальности, сегодняшние технологические гиганты генерируют огромные денежные потоки и обладают устойчивыми конкурентными преимуществами. Волна пассивных инвестиций продолжает подпитывать спрос на эти акции. А обесценивание валюты, хотя и часто упускается из виду, остается мощным движущим фактором, поднимающим номинальные цены активов по всему рынку.

Путь инвестора вперед

Для тех, кто задумывается о том, куда направить капитал в ближайшие годы, данные представляют собой смешанную картину. История оценки советует проявлять осторожность. Структура рынка и политика указывают на возможности. Решение, скорее всего, зависит от того, продолжат ли «Великолепная Семерка» и инвестиции в искусственный интеллект приносить доходность, оправдывающую премиальные цены.

Разумный подход — это принятие идеи о необходимости находиться на рынке, а не пытаться идеально его таймировать. Постоянные инвестиции и сложение процентов остаются одними из самых мощных механизмов накопления богатства. Независимо от того, рассматриваете ли вы индекс S&P 500 или отдельные акции, понимание этих динамик — и принятие как рисков, так и возможностей, которые они создают — должно стать основой вашего решения на 2026 год и последующие годы.