Победа Costco в первом квартале скрывает более серьезную проблему: проверка реальности оценки к 2026 году

Прибыль, которая ничего не изменила

Costco Wholesale (NASDAQ: COST) только что отчиталась за очередной квартал, превысив отметку в $66 миллиардов чистых продаж с ростом более 8% в первом квартале. На бумаге это выглядит впечатляюще — особенно для ритейлера, идущего по неопределённым экономическим водам. Модель членства компании продолжает привлекать клиентов, с уровнем обновления около 90%, что доказывает, что люди продолжают возвращаться.

Но вот что вызывает вопрос: несмотря на превосходные ожидания по прибыли, акции упали на 6% с начала года. Рынок в основном проигнорировал хорошие новости.

Почему Уолл-Стрит перестал радоваться

Настоящая проблема не в том, что прибыль оказалась ниже ожиданий — у Costco её просто не было. В том, что прибыль не показала: взрывного роста. Когда оценка компании уже учитывает совершенство, просто «хорошо» — недостаточно, чтобы сдвинуть ситуацию.

Инвесторы привыкли платить премиальные цены за стабильность и последовательную работу Costco. Но по мере усиления экономической неопределённости скептицизм по поводу этих премий начал расти. Одноцифровой рост выручки, хоть и достойный для ритейла, не оправдывает плату в 46 раз по прибыли — оценку, предназначенную для компаний с трансформирующими историями роста, а не для стабильных операторов.

Компания также молчала о прогнозах на будущие кварталы, оставляя инвесторов без ясной картины того, что будет дальше. Этот вакуум? Он обычно порождает осторожность.

Ловушка оценки

Вот где становится неприятно для акционеров: акции Costco по сути оценены идеально. При P/E 46 практически нет запаса прочности. Даже небольшая ошибка или умеренное замедление могут вызвать значительное давление на продажу.

По сравнению с другими ритейлерами этот мультипликатор экстремален. Большинство торгуется по 15-25x прибыли. Costco требует значительной премии благодаря своему послужному списку и лояльности членов, но рынки всё чаще задаются вопросом, оправдана ли эта премия при умеренном росте и нарастающих экономических ветрах.

Подумайте: если компания растёт на 8-10% в год, что оправдывает плату почти в 50 раз по прибыли? Технологические акции с взрывным ростом с трудом заслуживают такую оценку. Для зрелого ритейл-бизнеса это ещё сложнее оправдать.

Что может произойти в 2026 году

Без катализатора для значительного ускорения, 2026 год может стать ещё одним годом затяжных испытаний для держателей акций Costco. Возможен дальнейший спад, если:

• Рост выручки замедлится ниже 5%
• Потребительские расходы ослабнут из-за экономического давления
• Конкуренция в сфере электронной коммерции и оптовой торговли усилится

Фундаментальные показатели остаются прочными — бизнес приносит реальные прибыли, члены продолжают обновлять членство, операции работают эффективно. Но крепкие основы не всегда защищают от пересмотра оценки.

Вопрос долгосрочной vs. краткосрочной перспективы

Если вы инвестор, придерживающийся стратегии buy-and-hold с горизонтом 5+ лет, Costco остаётся достойной частью портфеля. Компания не сломана; проблема исключительно в цене. Вы платите премиальные деньги за стабильный, а не за впечатляющий рост.

Но если вы ищете краткосрочную прибыль или капитализацию в 2026 году, приготовьтесь. Акции, скорее всего, либо должны значительно ускорить рост, либо упасть ещё ниже, чтобы сбросить ожидания по оценке. Сейчас они застряли в состоянии неопределённости — слишком дорогие, чтобы привлекать новых покупателей, но слишком фундаментально устойчивые, чтобы истинные сторонники продавали.

Настоящий риск не в том, что Costco провалится. Риск в том, что инвесторы поймут, что заплатили слишком много, и акции будут торговаться бок о бок или падать, пока P/E не сжмётся обратно к реальности.