Что на самом деле стоит за ростом доходностей облигаций? Понимание рыночных сил за пределами нарратива

Термин «стражи облигаций» часто используют, когда доходность казначейских облигаций резко возрастает, но это больше, чем просто драматический миф Уолл-стрит. Это краткое обозначение того, что происходит, когда участники рынка коллективно меняют свою позицию — продают, короткие позиции или просто отказываются покупать облигации по текущим ценам. Такое коллективное действие приводит к росту доходности, зачастую обвиняя в этом недовольство политикой ФРС или фискальными решениями.

Разделение мифа и рыночной механики

Наратив о «стражах» предполагает скоординированную силу, противостоящую политикам. На деле это менее организованная конспирация и больше голые рыночные механизмы. Когда аналитики указывают на «стражей» как на причину роста ставок, они часто описывают что-то более простое: инвесторы требуют лучшую доходность за риск, который они берут на себя. Давление не всегда настолько драматично, чтобы заставить менять политику, но оно постоянно отражается в переоценке облигаций участниками рынка в соответствии с реальностью.

Терминовая премия: реальная ситуация прямо сейчас

Вот что действительно движет ставками: терминовая премия — дополнительная доходность, требуемая за держание облигаций с более длинным сроком погашения после учета инфляции и ожиданий по краткосрочным ставкам. В течение лет эта премия была подавлена, находясь около нуля или даже отрицательной с 2015 года. Это изменилось. Сейчас терминовая премия положительна, хотя и остается ниже исторических средних значений.

Месяцами основным фактором роста доходности были повышения ставок ФРС. Но последние движения показывают другую картину. Рост доходности по казначейским облигациям все больше отражает изменения в самой терминовой премии — инвесторы требуют больше компенсации за риски держания облигаций на более длинной кривой.

Почему инвесторы требуют более высокой доходности

Информационный ландшафт хаотичен и полон противоречий. Несколько факторов толкают доходность вверх: рост предложения казначейских облигаций со стороны правительства, активные продажи ценных бумаг со стороны ФРС, снижение иностранного спроса на американский долг, защита валюты другими странами и очевидные фискальные вызовы внутри страны. Неопределенность вокруг устойчивых ожиданий инфляции добавляет еще один слой — если инфляция останется высокой, то и ожидания доходности тоже останутся на повышенном уровне.

Одновременно некоторые силы могут тянуть доходность вниз. Серьезное ухудшение экономики может оправдать будущие понижения ставок. Возможность неожиданного кризиса или события, нарушающего текущий баланс, может вызвать спрос на безопасность в виде казначейских облигаций.

Текущие экономические перекрестки

Занятость остается относительно устойчивой, и потребители продолжают тратить, хотя появляются первые тревожные сигналы. Рост расходов замедляется, а финансовое здоровье потребителей показывает трещины. Повышение ставок, высокие цены на нефть и ужесточение кредитных стандартов — это запаздывающие эффекты, которые проходят через систему, и их влияние, как правило, проявляется вскоре.

Что это значит для позиционирования

Рынки — не благотворительные организации, и инвесторы тоже. Они переоценивают риски и возможности, затем перестраивают свои позиции. В результате, траектория доходности облигаций кажется менее зависимой от решений ФРС, чем в последние годы, и больше — от более широких факторов, влияющих на терминовую премию.

Поскольку эти риски сейчас все больше отражаются в текущих ценах, но неопределенность сохраняется, разумный подход — осторожное позиционирование. Недавнее перераспределение активов из недооцененных фиксированных доходов отражает этот расчет — признавая, что доходность могла приблизиться к справедливой стоимости, и избегая чрезмерной уверенности в все еще неопределенной ситуации.