Падение The Trade Desk на 65%: сильные фундаментальные показатели против переоценки

Парадокс спада

The Trade Desk пережила ошеломляющее снижение в 2025 году, акции снизились примерно на 65% с начала года. За пятилетний горизонт ситуация кажется еще более критической — цена почти уменьшилась вдвое, в то время как индекс S&P 500 примерно удвоился (включая реинвестированные дивиденды). Однако за жестким показателем акций скрывается противоречивая реальность: базовый бизнес продолжает приносить значительную прибыль и наличные средства, создавая загадочный разрыв между финансовым здоровьем и рыночной оценкой.

Этот разрыв требует анализа. The Trade Desk управляет платформой demand-side, которая служит важным посредником в открытой экосистеме цифровой рекламы. Бренды используют технологии компании для покупки рекламных инвентарей на площадках вне закрытых экосистем — категории, включающей социальные сети вроде предложений Meta Platforms, а также быстро растущие каналы, такие как подключенное ТВ, розничные медиа-сети и платформы подкастов.

Замедление роста, но прибыльность остается устойчивой

Результаты за третий квартал 2025 года показывают основную проблему для инвесторов. Выручка достигла $739 миллионов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом. Хотя это достойный результат, он заметно замедлился по сравнению с 27% ростом в третьем квартале прошлого года и ниже 22% роста, достигнутого компанией в первой половине 2025 года.

Контекст сравнения важен. The Trade Desk выиграла за счет повышенных расходов на политическую рекламу в Q3 2024, что создало сложное сравнение. Скорректировав на этот фактор, рост выручки за третий квартал 2025 года составил примерно 22% — более благоприятная картина. Для сравнения, Meta Platforms показала 26% рост выручки по сравнению с прошлым годом в Q3 2025, хотя и работает на значительно большем базовом уровне.

Где The Trade Desk выделяется в операционном плане — это прибыльность. Компания показала чистую прибыльность в 16% и скорректированную EBITDA в 43% в третьем квартале. Генерация свободных денежных средств осталась значительной, всего за период — $155 миллионов. Руководство направило $310 миллионов на выкуп акций, а недавно было одобрено дополнительное разрешение на $500 миллионов, что свидетельствует о доверии к капиталовложениям несмотря на текущую оценку.

Стратегическая позиция и конкурентные вызовы

Стратегическая защита компании основана на ее независимости. В отличие от интегрированных конкурентов, таких как Amazon или Meta, The Trade Desk не управляет социальными сетями, поисковыми платформами или торговыми площадками. Эта позиция позволяет компании позиционировать себя как нейтрального и объективного игрока — характеристики, которые все больше ценятся рекламодателями, ищущими альтернативы закрытым моделям экосистемы.

Однако эта независимость несет стратегическую уязвимость. Успех The Trade Desk зависит от инвентаря и данных, контролируемых внешними партнерами. В отличие от этого, интегрированные конкуренты объединяют данные о покупках первого лица, возможности потокового видео и рекламные инструменты внутри одной платформы, создавая конкурентные преимущества, которые The Trade Desk не может легко воспроизвести.

Руководство подчеркнуло, что возможности искусственного интеллекта расширяют зависимость клиентов от платформы. Компания позиционирует ИИ как средство обеспечения «объективных, насыщенных данными покупок по каналам», отвечая на спрос маркетологов на прозрачность и измеримые результаты.

Оценочные опасения затмевают операционную силу

Несмотря на резкое снижение цены акций, The Trade Desk торгуется по высоким мультипликаторам относительно перспектив роста. Цена к прибыли составляет 45, по сравнению с 26 у Meta. Это означает, что инвесторы платят значительно более высокий мультипликатор за явно более медленный рост и меньшую рекламную экосистему.

Прогнозы на будущее усиливают опасения по поводу оценки. Руководство прогнозирует выручку за Q4 2025 как минимум $840 миллионов, что примерно на 13% больше по сравнению с $741 миллионами в Q4 2024. Хотя руководство обычно дает консервативные прогнозы — и умеренные превышения могут означать потенциал роста — даже оптимистичные оценки предполагают, что рост в Q4 будет ниже 22%, достигнутых в аналогичном квартале прошлого года.

Корректировка на политические расходы усложняет, но не исключает картину. Компания утверждает, что исключение политических затрат Q4 2024 дает примерно 18,5% предполагаемого роста, однако это все равно значительно ниже исторических средних значений.

Расчет риск-вознаграждение

Для терпеливых инвесторов, ориентированных на рост и уверенных в долгосрочных сдвигах рекламных бюджетов в сторону открытого интернета, текущая заниженная оценка представляет возможности. The Trade Desk сохраняет высокие показатели удержания клиентов, привлекательные операционные маржи и дорожную карту продукта, ориентированную на ИИ и решения по идентификации.

Тем не менее, мультипликатор оценки — особенно по сравнению с Meta — оставляет мало пространства для ошибок. Если рост продолжит замедляться или конкуренция усилится, акции будут иметь ограниченный запас по снижению. Сильный баланс и возможности генерации наличных средств дают некоторую уверенность инвесторам, но программы выкупа акций создают ценность для акционеров только при сохранении конкурентных позиций и стабильных траекториях роста.

Инвесторы, рассматривающие точки входа, сталкиваются с настоящей дилеммой: бизнес-фундаменталы остаются устойчивыми, но оценка акций отражает ограниченное признание рисков продолжающегося замедления.