Оценки акций достигают 155-летних экстремумов, рынки смотрят в 2026 год -- чему нас учит история о будущих доходах

Числа рассказывают трезвую историю

Американские фондовые рынки движутся вперед с впечатляющей динамикой. Индексы S&P 500, Nasdaq Composite и Dow Jones Industrial Average неоднократно преодолевали предыдущие рекорды, чему способствовали энтузиазм вокруг искусственного интеллекта, ожидаемое снижение ставок Федеральной резервной системой и превышение прибыли ожиданий. Однако под этой праздничной поверхностью скрывается неприятная правда: общий рынок стал чрезвычайно дорогим по историческим меркам.

Используя коэффициент Шиллера P/E (также известный как коэффициент CAPE) в качестве измерителя, мы можем заглянуть назад на 155 лет, начиная с января 1871 года. Эта инфляционно скорректированная метрика оценки, которая сглаживает прибыль за десятилетний период, рассказывает особенно поучительную историю. С 1871 года оценки стоимости превышали текущие уровни всего один раз ранее.

Когда оценки превышают исторические пороги

Различие между традиционными мультипликаторами P/E и коэффициентом Шиллера заключается в долговечности. В то время как обычные показатели прибыли могут сильно колебаться во время экономических шоков, методология Шиллера дает более ясную картину через экономические циклы. Среднее за 155 лет составляет 17.31x, однако текущий коэффициент Шиллера для S&P 500 достиг примерно 40.20 — что ставит нас на второе по дороговизне место в истории.

Это лишь третий случай с 1871 года, когда этот показатель превысил 40. Предыдущие случаи оказались поучительными: в декабре 1999 года он достиг пика 44.19 перед лопанием технологического пузыря, а незадолго до кризиса 2022 года оценки кратковременно превысили 40. За 155-летний период шесть раз коэффициент Шиллера превышал 30 во время бычьих рынков.

Исторический сценарий после этих пяти экстремальных значений показывает удивительно последовательную картину. Каждый раз, когда оценки достигали этих высоких уровней, S&P 500, Nasdaq Composite и Dow Jones Industrial Average впоследствии терпели падения от 20% до 89%. Nasdaq упал на 78% после краха доткомов, а S&P 500 — на 49%. Это были не временные споты — это были фундаментальные переоценки.

Понимание рыночных циклов и их временных рамок

Ключевое предостережение: ни один индикатор не способен с уверенностью предсказать краткосрочные движения рынка. Однако паттерны проявляются в долгосрочной перспективе, и экстремумы оценки показывают исключительную способность предвосхищать последующие события.

Вопрос не в том, произойдет ли коррекция, а когда. За последние 16 лет (учитывая пятинедельный кризис COVID-19 и девятимесячный медвежий рынок 2022 года), инвесторы получили возможность наслаждаться устойчивым ростом. Эта продолжительная спокойствие заставила многих поверить, что фондовый рынок — это пережитое прошлое.

Однако данные о длительности спадов дают другую перспективу. Исследования всех медвежьих рынков с Великой депрессии до середины 2023 года показали, что среднее снижение длилось примерно 286 календарных дней — около 9,5 месяцев. Ни один зафиксированный медвежий рынок не длился более 630 календарных дней. В то же время типичный бычий рынок продолжается около 1011 дней, что в 3,5 раза превышает среднюю длительность медвежьего. Около половины всех бычьих рынков длились дольше, чем самый длинный медвежий рынок в истории.

Где встречаются возможности и кризисы

Здесь скрыта парадоксальная разница между терпеливыми инвесторами и эмоциональными трейдерами. Когда паника охватывает рынки и цены падают на 20% или более в резких, быстрых спадах (то, что некоторые называют “лифтовыми” движениями), большинство инвесторов отступают. Но именно эти моменты исторически становились наиболее привлекательными точками входа для дисциплинированных капиталовложений.

Коррекции, медвежьи рынки и даже крахи — это нормальные компоненты инвестиционных циклов, а не аномалии. Федеральная резервная система и государственные меры не могут бесконечно предотвращать эти события. Они — неизбежные черты функционирования рынка.

Это понимание меняет взгляд. Вместо того чтобы рассматривать падения как катастрофические, долгосрочные инвесторы могут воспринимать их как периодические возможности приобретения активов по существенным скидкам. История показывает, что инвесторы, вкладывавшие капитал во время значительных фондовых слабостей и удерживавшие позиции во время восстановления, создавали богатство поколений.

Подготовка к неизвестности

Остается вопрос: тайминг. Никто заранее не знает, когда начнется спад, как долго он продлится или где именно стабилизируются цены. Эта неопределенность заставляет многих оставаться полностью инвестированными, несмотря на опасения по поводу оценки — что само по себе является рациональной стратегией, учитывая более высокие средние доходности бычьих рынков по сравнению с медвежьими.

Решение, скорее всего, зависит от индивидуальных обстоятельств. Инвесторы, приближающиеся к выходу на пенсию, могут предпочесть снизить экспозицию при текущих оценках. Те, у кого горизонты — десятилетия, могут рассматривать будущие спады как преимущество. В любом случае, вопрос о том, поднимется ли рынок снова, зависит от временного горизонта. За десятилетия рынки последовательно восстанавливались после каждого предыдущего экстремума. Будет ли это восстановление в месяцах или годах — остается неизвестным.

Что ясно: оценки на уровне 155-летних экстремумов имеют свои последствия. История задает рамки; индивидуальные действия определяют исход.