Как портфель $37 миллиардов долларов Фонда Гейтса сместился от технологий: глубокий анализ трех основных активов

Стратегический поворот: Почему одна из крупнейших фондов мира выбрала ценность вместо инноваций

Когда большинство людей думают о Билле Гейтсе, они представляют основателя Microsoft и технологического визионера. Однако инвестиционная стратегия Фонда Гейтса рассказывает совершенно другую историю. Проведя десятилетия, превращая Microsoft в глобальную мощь, Гейтс теперь направляет огромный портфель фонда в $37 миллиардов на что-то неожиданное: медленно растущие, устойчивые бизнесы с крепкими конкурентными преимуществами.

Этот сдвиг кардинален. На сегодняшний день примерно 60% активов фонда сосредоточены всего в трех компаниях — ни одна из них не является технологической фирмой. Это представляет собой фундаментальное изменение философии, особенно после решения ликвидировать примерно две трети своих акций Microsoft в прошлом квартале. Влияние Уоррена Баффета, долгосрочного крупного вкладчика фонда через ежегодные пожертвования акциями, очевидно во всей этой ориентированной на ценность стратегии.

Обоснование этого перераспределения раскрывает важную истину о долгосрочном сохранении богатства: иногда самые стабильные доходы приходят не от disruption, а от бизнесов, решающих фундаментальные, повторяющиеся проблемы.

Создание защитных рвов в неприглядных местах: Три столпа активов фонда

Конгломератный якорь: Berkshire Hathaway (29.3% портфеля)

Холдинговая компания Уоррена Баффета составляет почти треть доли в капитале фонда. Эта концентрация не случайна — она отражает осознанную ставку на бизнес-модель, которая постоянно демонстрирует устойчивость.

Страховые операции Berkshire показывали эту силу на протяжении всего 2025 года. Несмотря на лесные пожары в Калифорнии в начале 2025 года, прибыль по страховым операциям за третий квартал выросла до $3.2 миллиарда, более чем в четыре раза превысив $1 миллиард, зафиксированный в тот же период прошлого года. Этот откат подчеркивает конкурентное преимущество, которое дает масштаб Berkshire и диверсифицированные источники дохода.

Денежные средства компании продолжают расти, поскольку руководство остается дисциплинированным в отношении капиталовложений. Вместо того чтобы вкладывать капитал в посредственные возможности, Berkshire продает больше акций, чем покупает, создавая «сухой» запас для будущих инвестиций. При текущих оценках — около 1.55 раза по балансовой стоимости — компания кажется разумно оцененной относительно своих исторических мультипликаторов и качества активов на балансе. Недавняя слабость рынка после объявления о выходе Баффета на пенсию фактически создала более привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов.

Бизнес, устойчивый к рецессиям: Waste Management (17.1% портфеля)

Мало какой бизнес так непригляден, но так эффективен в создании стабильных доходов, как управление отходами. Доминирование Waste Management в секторе обусловлено почти непроходимым барьером для входа: его несравненная сеть свалок из 262 активных объектов.

Это преимущество напрямую дает ценовое влияние. По мере того как регулирование усложняет получение разрешений на новые свалки и делает их дорогостоящими, существующие операторы могут повышать цены из года в год. Waste Management взимает плату за вывоз отходов и одновременно собирает сборы с конкурентов, которым нужен доступ к его инфраструктуре утилизации. Основная деятельность по вывозу отходов показала скорректированную операционную маржу в 32% в последнем квартале, и есть значительный потенциал для расширения маржи.

Недавняя покупка Stericycle — переименованной в WM Health Solutions — открывает дополнительную возможность для роста. С учетом стареющего населения США, что увеличивает спрос на утилизацию медицинских отходов, руководство прогнозирует значительный рост этого сегмента в ближайшее десятилетие. Хотя он сейчас составляет менее 10% дохода, эта бизнес-линия может стать значительным источником прибыли.

Даже при стоимости предприятия примерно в 15 раз по EBITDA, Waste Management кажется разумно оцененной. Комбинация ценовой дисциплины в основном бизнесе и перспектив роста в Health Solutions говорит о том, что рынок еще не полностью оценил весь потенциал прибыли.

Логистический каркас: Canadian National Railway (13.6% портфеля)

Железные дороги, возможно, являются наиболее экономически эффективным способом перевозки грузов по континентам. Один поезд может перевозить то, что потребовало бы сотни грузовиков, обеспечивая превосходную топливную эффективность и меньшие транспортные издержки на единицу.

Canadian National Railway соединяет важнейшие экономические коридоры — связывая побережья Канады с сельскохозяйственными и промышленными регионами США. Несмотря на работу в медленно растущей отрасли, компания пользуется защитой от конкуренции благодаря масштабам. Построение конкурентоспособной железной дороги потребовало бы одновременного установления тысяч грузовых связей, что делает вход новых участников практически невозможным.

Руководство использовало эту защитную крепость, постоянно повышая цены и увеличивая объем контрактов. Операционная маржа выросла до 38.6% в прошлом квартале, несмотря на опасения, что тарифы в США могут повредить транграничному трафику. Хотя некоторые категории товаров показали снижение объемов, компенсирующая сила в нефтепродуктах, химикатах, зерне, угле и удобрениях предотвратила значительное снижение доходов.

Самое впечатляющее — способность руководства увеличивать прибыльность при одновременном сокращении капитальных затрат. Эта динамика — делать больше с меньшими затратами — привела к росту свободного денежного потока на 14% за первые девять месяцев 2025 года, и ожидается дальнейшее улучшение в 2026 году. Эти избыточные доходы возвращаются акционерам через дивиденды и выкуп акций, поддерживая рост прибыли на акцию в среднем на 5-6% в год.

При примерно 12-кратном мультипликаторе EBITDA Canadian National торгуется с существенной скидкой по сравнению с конкурентами, оцениваемыми в 14 раз, несмотря на превосходное конкурентное положение.

Более широкий урок: Читательский список Билла Гейтса и инвестиционная философия

Структура портфеля фонда отражает вечный инвестиционный принцип, который давно пропагандируют такие фигуры, как Гейтс и Баффет — принцип, который ярко проявляется в книгах и интервью, посвященных их подходу к управлению богатством. Переход от передовых инноваций Microsoft к бизнесам, решающим древние проблемы, свидетельствует о зрелости мышления: самые устойчивые доходы часто возникают при решении повторяющихся человеческих потребностей с непревзойденной эффективностью.

Эти три холдинга объединяет общие характеристики: широкие конкурентные рвы, ценовое влияние и предсказуемое генерирование наличных средств. Ни один из них не станет заголовком в финансовых СМИ с революционными прорывами. Но все три, вероятно, останутся актуальными десятилетия, обеспечивая стабильные доходы для терпеливого капитала.

Поскольку Гейтс распределяет 99% своего оставшегося богатства в течение следующих 20 лет, инвестиционные решения фонда сигнализируют о доверии к тому, что эти бизнесы обеспечат стабильную и надежную поддержку благотворительной деятельности — достойный фундамент для глобального воздействия.