Кризис прибыли Refinery: понимание рыночных препятствий, формирующих тенденции в энергетическом секторе

Рефайнінгова галузь перебуває у небезпечних водах. Після років високих маржинальних прибутків, викликаних пандемічними збоїми та геополітичними напруженостями, галузь стикається з суворою реальністю: попит знижується, а нові потужності рясно заповнюють ринок. Ця структурна зміна призводить до кардинально різних результатів для різних гравців у сфері переробки.

Ідеальний шторм: зниження попиту зустрічає перенасичення потужностями

Зниження попиту на ключових ринках

Економічне уповільнення Китаю завдало особливого удару глобальній економіці переробки. Найбільший у світі імпортер сирої нафти зафіксував послідовне зниження обсягів переробки протягом п’яти місяців до серпня — сигнал погіршення промислової активності. Це слабкість поширюється і за межі Азії. Переробники США борються з стисненими маржами: різниця між ціною сирої нафти і продуктами (crack spread) 3-2-1 опустилася нижче $15 за барель, що відображає умови, не бачені з 2021 року. Віддача від бензину і дизелю різко скоротилася, причому дизель опинився у особливо складній ситуації глобального перенасичення.

Енергетичний перехід у транспортному секторі додає ще один негативний чинник. Впровадження електромобілів систематично зменшує споживання пального, особливо у розвинених країнах, де проникнення EV швидко зростає.

Дисбаланс на стороні пропозиції

Нові переробні потужності, що виходять на ринок, кардинально змінили конкурентне середовище. Нігерія запустила свою установку Dangote з потужністю 650 000 барелів на добу, а Кувейт ввів в експлуатацію комплекс Al Zour з 615 000 барелів на добу. Разом ці додавання — у поєднанні з проектами в Африці та на Близькому Сході — наситили світові ринки додатковим обсягом, саме коли попит знижується.

Наслідки проявляються у стисненні марж. Віддача від дизелю в Європі опустилася приблизно до $13 за барель — найнижчого рівня з кінця 2021 року. Старі, менш ефективні НПЗ зазнають найсильніших втрат; завод у Грангемуті, Шотландія, може бути закритий назавжди у 2025 році через неспроможність підтримувати економічну ефективність.

Відмінності у інвестиціях: переможці та програвші у переробній кризі

Стиснення маржі спричиняє різкі розбіжності у результатах переробної галузі.

Компанії під гострим тиском

TotalEnergies, Eni SpA і PBF Energy стикаються з суттєвими труднощами у прибутковості. Ці оператори отримували високий прибуток у 2022 та на початку 2023 року, але поточна ситуація не дає їм шансів на відновлення. PBF Energy та подібні компанії з концентрованими переробними активами вже розглядають можливість зменшення дивідендів і призупинення викупу акцій. Valero Energy також зазнала зниження оцінки через погіршення короткострокових перспектив доходів.

Диверсифіковані оператори демонструють більшу стійкість

Marathon Petroleum і Phillips 66 займають більш захищені позиції. Ці компанії мають значні сегменти, не пов’язані з переробкою — трубопроводи, мережі розподілу та інтегровані операції, що пом’якшують коливання доходів. Їхні міцні балансові звіти дозволяють їм поглинати стиснення маржі без масштабних втрат для дивідендів акціонерам. Така структурна диверсифікація створює конкурентну перевагу саме тоді, коли чисто переробна стратегія погіршується.

Перспективи ринку: негативні тенденції тривають, але можливі можливості

Міжнародне енергетичне агентство прогнозує скорочення попиту на дизель на 0.9% протягом року, що не дає багато підстав для оптимізму. Однак сезонні фактори можуть тимчасово полегшити ситуацію. Зимовий попит на опалювальне масло і дизель, особливо в Європі, може поглинути частину надлишкових запасів. Менший, ніж очікувалося, цикл технічного обслуговування на американських НПЗ може допомогти — зменшення простоїв тимчасово підвищить ціни і зменшить тиск на маржу через поглинання пропозиції.

Проте це — лише невеликі порятунки. Структурне балансування переробної галузі залишається незавершеним. Консолідація, скорочення потужностей і стратегічний вихід з ринку, ймовірно, визначатимуть обличчя галузі у найближчий період.

Для інвесторів переробна галузь вимагає точності. Вкладення у компанії з довгостроковими конкурентними перевагами — будь то диверсифікація або операційна ефективність — здається розумним. Спекуляції лише на циклічності товарів у перенасиченому, обмеженому попиті середовищі стали ризикованими.