Недавнее падение Sea Limited — это тревожный сигнал для инвесторов? Что на самом деле говорят цифры

Инвесторы Sea Limited (SE) сейчас сталкиваются с трудным выбором. Акции упали на 33,5% за последние три месяца, значительно уступая более широкому технологическому сектору (вырос на 9%) и индустрии интернет-программного обеспечения (упал на 10%). Но оправдано ли это распродажа или это чрезмерная реакция? Ближе к фундаментальным показателям — есть реальные причины для беспокойства.

Ловушка конкуренции: нет места для передыха

Битва за рынок электронной коммерции в Юго-Восточной Азии стала жестокой. Shopee, несмотря на то, что остается ведущей площадкой, испытывает давление со всех сторон. Lazada от Alibaba продолжает атаковать агрессивными ценами, более быстрой логистикой и стимуляциями для продавцов, что вынуждает Shopee тратить деньги на субсидии и маркетинг, чтобы удержать позиции. В то же время, рост GMV выглядит здоровым на бумаге, но маржа сжимается в процессе.

Боль не ограничивается электронной коммерцией. В финтехе Monee сталкивается с сильным давлением со стороны региональных конкурентов и супер-приложений, таких как Grab Holdings, которые превратились из платформы для вызова такси в полноценную финансовую империю. Разнообразие предложений Grab создает прямую угрозу для амбиций SE в области финтеха и платежей. Реклама и контентная коммерция — не исключение: Alibaba и Grab расширяют свои инструменты для продавцов и медиа-платформы, что ведет к росту затрат на рекламу.

Даже игровое подразделение Garena не может избежать давления. Конкурируя с гигантами вроде Take-Two Interactive, владеющей франшизами на миллиарды долларов (Grand Theft Auto, NBA 2K, Red Dead Redemption), — это игра, в которой никто не выигрывает легко. Юго-Восточная Азия и Латинская Америка остаются фрагментированными рынками, где лидерство постоянно меняется.

Ценовое давление, о котором никто не говорит

Вот что действительно тревожно: расходы Sea Limited опережают рост доходов. В 3 квартале 2025 года совокупные издержки выросли более чем на 37% по сравнению с прошлым годом, в основном за счет масштабирования логистики в электронной коммерции по мере увеличения объемов заказов. Цифровые развлечения столкнулись с ростом сборов за платежные каналы и роялти за интеллектуальную собственность. Быстрый рост кредитования в финтехе сопровождался ростом затрат на серверы, хостинг и сборы.

Расходы на продажи и маркетинг? Увеличились почти на 31% по сравнению с прошлым годом. Так происходит, когда вы боретесь за выживание на гиперконкурентных рынках.

Постоянные провалы в прибыли

Прогнозы не становятся лучше. Консенсус Zacks по прибыли за 4 квартал 2025 года составляет 94 цента на акцию — снижение на 6,9% всего за 30 дней. Оценки на первый квартал 2026 года были пересмотрены до $1.35, что на 9,4% ниже за тот же период. SE стала серийным разочарованием по прибыли, пропуская консенсусные показатели в четыре квартала подряд с средним отрицательным сюрпризом 16,09%. Этот послужной список подрывает доверие инвесторов.

Проблема оценки

Sea Limited торгуется по цене к балансовой стоимости 7,33X, значительно выше среднего по отрасли 6,0X. Эта премия связана с оптимизмом по поводу роста Shopee и восстановления Garena. Но есть риск: если реализация проектов провалится, рост замедлится или маржа сократится еще больше, такая оценка не выдержит проверки. Посмотрите на сравнимые компании — Alibaba торгуется по 2,44X, Grab — по 3,21X, JD.com — всего 1,00X. Оценка Sea Limited кажется завышенной по сравнению с этими коллегами.

Аргументы за выход

На фоне растущей конкуренции, сжатия маржи, опережающих снижение прогнозов прибыли и дорогих оценок акций, соотношение риск-вознаграждение Sea Limited ухудшилось. Shopee сталкивается с неуклонным давлением на маржу. Конкуренция в финтехе и игровой индустрии не показывает признаков ослабления. Постоянные провалы в прибыли прогнозируют дальнейшие краткосрочные трудности.

При рейтинге Zacks #5 (Strong Sell) самое очевидное — избегайте этой акции. Потенциал роста скромен, риски снижения значительны, а макроэкономические препятствия создают мало условий для восстановления.