Акции Netflix снизились почти на 30% с середины года: бизнес процветает на фоне хаоса с сделками

Когда вы смотрите на акции Netflix за последние шесть месяцев, цифры рассказывают смешанную историю. Акции значительно снизились примерно на 29% с уровней конца июня, однако за этой рыночной слабостью скрывается компания, работающая на всех операционных фронтах.

Бизнес-история, о которой никто не говорит

Вот что теряется в шуме: фундаментальные показатели Netflix действительно впечатляют. В третьем квартале выручка выросла на 17,2% по сравнению с тем же периодом прошлого года — фактически ускорившись с роста в 15,9% во втором квартале. Компания сгенерировала примерно 2,7 миллиарда долларов свободного денежного потока в Q3, что представляет собой устойчивый рост на 21% по сравнению с прошлым годом.

Операционная маржа осталась здоровой и составила 28,2%, хотя эта цифра включает примерно $619 миллионов долларов расходов, связанных с налоговым спором в Бразилии. Исключая этот разовый расход, становится еще яснее операционная эффективность.

Особенно стоит отметить рекламное подразделение Netflix. Со-генеральный директор Грегори Петерс подчеркнул, что Q3 стал «лучшим кварталом по продажам рекламы в нашей истории», и компания движется к тому, чтобы более чем удвоить доходы от рекламы в течение года. Этот новый источник дохода быстро растет наряду с основной подписочной бизнес-моделью.

Почему цена акции рухнула

Тайминг снижения стоимости Netflix остается парадоксальным — оно произошло как раз в тот момент, когда операционная деятельность укрепилась. Часть снижения связана с отчетностью за третий квартал, особенно с налоговыми расходами в Бразилии. Но более резкое недавнее падение вызвано другим фактором: неопределенностью, связанной слияниями.

В начале декабря Netflix удивил рынки, согласившись приобрести студии Warner Bros. Discovery, включая Warner Bros., HBO и HBO Max. Сделка оценивалась примерно в $72 миллиардов долларов.

Но на этом история не закончилась. Paramount Skydance вмешалась с конкурирующим предложением на все наличные средства, оцененным примерно в 108,4 миллиарда долларов, предлагая $30 за акцию Warner Bros. Discovery и называя свою сделку «лучшей» с более гладким регуляторным путем.

Скрытые издержки сделки

Помимо непосредственной конкуренции за покупку, эта сделка вводит множество уровней сложности. Netflix сталкивается с регуляторной неопределенностью, которая может сорвать или задержать сделку. Компания взяла на себя обязательство выплатить штраф в размере 5,8 миллиарда долларов в случае, если сделка будет отменена при определенных обстоятельствах.

Более тонко, длительные переговоры по сделке могут отвлечь руководство от управления основным бизнесом и использования текущего импульса. Эта неопределенность сама по себе меняет профиль риска Netflix по сравнению с тем, где акции находились в июне.

Загадка оценки

На текущем уровне Netflix имеет коэффициент цена/прибыль около 40, что означает, что инвесторы закладывают устойчивый двузначный рост выручки и быстрый рост прибыли. Насколько это разумно, зависит от вашей точки зрения.

Снижение сделало акции более привлекательными, чем они были на пике в июне, однако назвать их полной выгодой — значит, переоценить возможности. Конкуренция за внимание зрителей остается жесткой, а интеграция крупной студийной операции создает сложности, которые могут давить на маржу или приводить к неожиданным проблемам.

Для большинства инвесторов сочетание восстанавливающейся оценки и повышенной неопределенности, связанной с сделками, говорит о необходимости аккуратно подходить к позиционированию — возможно, с меньшей долей, чем полная, до прояснения ситуации с приобретением.