Обоснована ли оценка JPMorgan? Глубокий анализ сравнения с конкурентами

Вопрос оценки стоимости

JPMorgan в настоящее время оценивается по цене к материальному балансовому активу (P/TB) в 3,09X, что выше среднего по отрасли показателя 2,97X. Эта премиальная позиция вызывает у инвесторов немедленный вопрос: оправдана ли более высокая цена или стоит искать возможности в других местах?

Чтобы понять это, сравним JPM с его крупнейшими конкурентами. Bank of America торгуется по коэффициенту 1,93X P/TB, а Citigroup — всего 1,11X. На первый взгляд, это говорит о том, что JPMorgan кажется дорогим в иерархии оценки. Оценка компании по шкале Value Score — F — подтверждает эту растянутую позицию. В добавление к осторожности инвесторов, акции JPM недавно испытывали трудности — за квартал они снизились на 2,5%, в то время как Bank of America выросла на 2,7%, а Citigroup — на 0,9%. Рыночное настроение кажется скептическим.

Какие сильные стороны у конкурентов — и чем JPMorgan отличается

Понимание конкурентных преимуществ ваших конкурентов важно. И Bank of America, и Citigroup прошли стресс-тест 2025 года и объявили о повышении дивидендов (8% и 7% соответственно), а также реализуют крупные программы обратного выкупа акций. Citigroup сохранил разрешение на выкуп акций в размере 11,3 миллиарда долларов по состоянию на 30 сентября 2025 года. Это свидетельствует о стойкости и доверии акционеров. Однако остается вопрос: оправдана ли премия JPMorgan в сравнении?

Аргументы в пользу повышения цены: структурный конкурентное преимущество JPMorgan

JPMorgan работает на принципиально иной бизнес-модели, чем его конкуренты. Вместо того чтобы полагаться в основном на традиционное кредитование, банк диверсифицирует свою деятельность по направлениям потребительского банкинга, коммерческого банкинга, инвестиционного банкинга, управления богатством и трейдинга — создавая несколько источников дохода, которые смягчают последствия спада.

Депозитная база рассказывает убедительную историю. По состоянию на 30 сентября 2025 года JPM поддерживал коэффициент кредитов к депозитам в 56%, что обеспечивает обильное финансирование по низкой стоимости и преимущество по марже. Почти 45% чистых доходов поступает от комиссионных услуг, что снижает чувствительность к колебаниям процентных ставок. Во время пандемии, когда конкуренты испытывали трудности, JPM сохранял рост выручки в низко-до среднеоднозначных цифрах. Банк также активно расширяет свою физическую сеть — в 2024 году открыл почти 150 отделений, а планирует открыть еще 500 к 2027 году — противоречивая стратегия, которая углубляет отношения с клиентами и создает возможности для кросс-продаж по ипотекам, кредитам и инвестициям. Bank of America также расширяет сеть отделений, добавив 40 центров в прошлом году и планируя еще 110 к 2027 году.

Постоянство прибыльности выделяет JPMorgan. Управление чистым процентным доходом (NII) в условиях волатильных циклов ставок демонстрирует дисциплину. В 2020 году, в условиях почти нулевых ставок, NII JPM снизился всего на 5%, значительно превзойдя снижение Bank of America на 11% и Citigroup на 8%. В будущем JPM прогнозирует NII (excluding Markets) в размере 92,2 миллиарда долларов в 2025 году и $95 миллиардов в 2026 году. Bank of America ожидает рост NII на 6-7% в 2025 году, а Citigroup — 5,5%, что говорит о давлении на NII, но с разными исходными позициями.

Мощь инвестиционного банкинга JPM — #1 в мире по доходам( и доминирование в торговых операциях создают стабильный внепроцентный доход, который защищает прибыль при ослаблении кредитования. Надежный баланс — $303,4 миллиарда наличных и депозитов против $496,6 миллиарда общего долга — имеет рейтинги A-/AA-/A1. Недавние меры по капиталу подтверждают уверенность: повышение дивидендов на 7% до $1,50 за акцию )второе за этот год(, а также новый разрешенный выкуп акций на сумму $41,7 миллиарда при оставшемся лимите в $41,7 миллиарда. За пять лет JPMorgan повысил дивиденды шесть раз с годовым ростом 8,94%.

Где скрываются риски

Внешние негативные факторы угрожают всем трем банкам. Колебания процентных ставок, замедление экономики и ухудшение кредитного качества ослабляют спрос на кредиты и увеличивают резервы под кредитные потери — примерно вдвое больше, чем в среднем в 2018-2019 годах. Активность на рынках капитала остается цикличной; когда геополитическая напряженность возрастает — как в начале 2022 года во время конфликта Россия-Украина — сделки исчезают. Доходы от инвестиционного банкинга JPM снизились на 50% в 2022 году и на 3% в 2023 году, прежде чем восстановиться. Конкуренция со стороны финтех-компаний и нефинансовых игроков продолжает сокращать долю традиционного банковского рынка.

Вердикт: премия может сосуществовать с возможностями

Несмотря на опасения по поводу оценки, настроение аналитиков остается оптимистичным. Консенсус-прогноз Zacks по прибыли за 2025 и 2026 годы вырос до $20,24 и $21,19 соответственно, что подразумевает рост на 2,5% и 4,7% в годовом выражении. Оценки выручки предполагают рост на 2,8% в 2025 году и 3,7% в 2026 году.

Для долгосрочных инвесторов масштаб, диверсификация и проверенная репутация JPMorgan в кризисных ситуациях оправдывают умеренную премию по сравнению с более простыми конкурентами. Расширение отделений, доминирование на рынках капитала и стабильность в условиях циклов делают его оправданной основной позицией. Текущим держателям стоит сохранять позиции; потенциальным инвесторам разумно дождаться более выгодных точек входа, следя за изменениями процентных ставок, макроэкономической ситуации и развитием банковского сектора в целом. Эти макроэкономические факторы в конечном итоге определят, сохранится ли премия JPM или сократится.