Более мягкий рынок труда в США и замедление в производственном секторе вызвали резкое разворот курса доллара

Экономическая слабость в сферах занятости, розничной торговли и производства вызвала заметное снижение доллара, индекс доллара опустился до 2,25-месячного минимума и закрылся во вторник с падением -0,21%. Символом слабости доллара проявляется на нескольких индикаторах: в ноябре число внеплановых рабочих мест выросло всего на +64 000 (, превзойдя ожидания +50 000), в то время как пересмотр данных за октябрь показал значительный провал — -105 000 против ожидаемых -25 000. Уровень безработицы вырос на +0,1 процентных пункта до 4,6%, достигнув 4-летнего максимума — явный сдвиг от ситуации с жестким рынком труда, которая ранее поддерживала доллар.

Рост заработной платы, традиционный индикатор бычьего настроения по отношению к доллару, резко замедлился. В ноябре средняя почасовая оплата выросла всего на +0,1% по сравнению с предыдущим месяцем и на +3,5% в годовом выражении, оба показателя не достигли прогнозов +0,3% и +3,6% соответственно. Критически важно, что годовой рост стал минимальным за 4,5 года, что сигнализирует о замедлении инфляционных давлений, оказывающих давление на спрос на доллар.

Помимо данных по рынку труда, общее экономическое движение ухудшилось. В октябре розничные продажи остались на месте (, не достигнув ожидаемого роста +0,1%), хотя без учета автомобилей показатель вырос на скромные +0,4%. Индекс PMI в сфере производства S&P за декабрь снизился до 51,8, снизившись на -0,4 пункта до 5-месячного минимума и оказавшись слабее ожидаемых 52,1. Этот набор разочаровывающих данных вызвал активное переоценивание ожиданий по политике Федеральной резервной системы.

Поворот политики ФРС и геополитическая неопределенность усиливают потери доллара

Ожидания рынка по дальнейшему снижению ставок сформировались, при этом свопы закладывают вероятность снижения на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 27-28 января в 24%. Этот сдвиг от жесткой к мягкой политике ФРС усугубляется неопределенностью вокруг назначения следующего председателя ФРС. Президент Трамп заявил, что объявит о своем выборе на ранних сроках 2026 года, при этом Bloomberg сообщает, что директор Национального экономического совета Кевин Хассет считается наиболее вероятным преемником и воспринимается как самый мягкий кандидат.

Одновременно Федеральная резервная система запустила программу предоставления ликвидности, начавшуюся в прошлую пятницу, покупая $40 миллиардов в месяц в казначейских векселях. Эта комбинация — ожидания продолжения снижения ставок до 2026 года и перспективы мягкого руководства ФРС — создает структурные препятствия для оценки доллара.

Евро растет несмотря на противоречивые сигналы еврозоны

EUR/USD достиг 2,5-месячного максимума, поднявшись на +0,02%, благодаря широкому ослаблению доллара. Однако данные по еврозоне дали противоречивые сигналы. В декабре индекс PMI в сфере производства S&P неожиданно снизился до 49,2, снизившись на -0,4 пункта и зафиксировав самое резкое снижение за 8 месяцев. В то же время индекс делового настроения ZEW в Германии резко вырос на +7,3 до 45,8 — максимум за 5 месяцев и значительно выше ожидаемых 38,4.

Устойчивость евро отражает разницу в траекториях монетарной политики: в то время как ФРС ожидается, что сохранит свою склонность к снижению ставок до 2026 года, ЕЦБ широко считается завершившим цикл снижения ставок. Рыночные цены показывают нулевую вероятность дополнительного снижения на 25 базисных пунктов на заседании ЕЦБ в четверг. Эта разница в политике создает структурный спрос на евроактивы по сравнению с альтернативами в долларах.

Йена укрепляется на ожиданиях повышения ставки BOJ и слабости США

USD/JPY снизился на -0,37%, поскольку йена достигла 1-недельного максимума по отношению к доллару. В декабре индекс PMI в сфере производства S&P в Японии вырос до 49,7, поднявшись на +1,0 пункта и достигнув 6-месячного пика. Более важно, что участники рынка активно закладывают вероятность повышения ставки Банка Японии, свопы оценивают в 96% вероятность повышения на 25 базисных пунктов на пятничном заседании.

Комбинация слабых данных по экономике США, ожиданий скорого ужесточения политики в Японии и снижения доллара естественно поддерживает рост йены. Эта разница — при том, что Банк Японии готовится к ужесточению, а ФРС продолжает смягчение — создает расширяющуюся разницу в процентных ставках, благоприятствующую укреплению йены.

Драгоценные металлы проходят через противоречивые тенденции: снижение ставок против повышения BOJ

Февральский контракт на золото COMEX завершил с падением на -2,90 (-0,07%), а мартовский серебро — на -0,266 (-0,42%). Несмотря на то, что слабость доллара обычно поддерживает драгоценные металлы, цены снизились из-за ослабления инфляционных ожиданий. Индекс инфляционных ожиданий на 10 лет опустился до двухнедельного минимума, что снизило спрос на золото как хедж от инфляции. Промышленные металлы столкнулись с дополнительным давлением из-за резкого замедления производства как в США, так и в еврозоне, что свидетельствует о снижении промышленного спроса.

Тем не менее, драгоценные металлы сохраняют значительную структурную поддержку. Накопления центральных банков продолжают оставаться на высоком уровне: в ноябре Народный банк Китая увеличил золотовалютные резервы на +30 000 унций, доведя их до 74,1 миллиона тройских унций — подрядный 13-й месяц увеличения резервов. Глобальные центральные банки закупили 220 метрических тонн золота в третьем квартале, что на +28% больше уровня второго квартала.

Запасы серебра значительно сократились: запасы на складах, связанных с Shanghai Futures Exchange, снизились до 519 000 килограммов 21 ноября — минимального уровня за десятилетие. Хотя запасы ETF снизились с трехлетних максимумов октября, длинные позиции по серебру в ETF выросли почти до 3,5-летних максимумов в понедельник, что свидетельствует о возобновлении спроса со стороны фондов.

Геополитические риски — включая неопределенность по тарифам в США и конфликты в Украине, на Ближнем Востоке и в Венесуэле — продолжают обеспечивать спрос на активы-убежища. Кроме того, перспективы продолжения мягкой политики ФРС в 2026 году под руководством мягкого руководства поддерживают долгосрочный спрос на драгоценные металлы как страховку портфеля от девальвации валют и стрессов в финансовой системе.