Инфляция затрат против роста доходов: скрытая проблема за скачком WULF в 3 квартале 2025 года

TeraWulf (WULF) продемонстрировала захватывающие показатели в третьем квартале 2025 года, с ростом выручки до 35,4 миллиона долларов по сравнению с 25,8 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года — скачок на 37%, привлекший внимание инвесторов. Однако за поверхностной историей роста скрывается более сложная реальность: структура затрат компании растет быстрее, чем ее выручка, что приводит к сжатию маржи, заслуживающему внимания.

Проблема сжимающихся затрат

Операционные расходы майнера биткоинов показывают предостерегающую картину, которую одних лишь показатели выручки не могут полностью отразить. Себестоимость продаж выросла на 46% по сравнению с прошлым годом и достигла 21,8 миллиона долларов, значительно опередив рост выручки на 37%. Это расхождение — вызванное увеличением затрат на электроэнергию и ростом амортизации из-за расширенного майнингового парка — привело к снижению валовой маржи до 38% с 42% в прошлом году.

Помимо прямых затрат на майнинг, общие операционные расходы выросли до 30,1 миллиона долларов по сравнению с 20,3 миллиона долларов за двенадцать месяцев ранее. Общие и административные расходы достигли 8,3 миллиона долларов, в то время как компенсации на основе акций продолжали снижать прибыльность, поскольку компания конкурировала за таланты в секторе. В результате чистая прибыль составила 5,3 миллиона долларов, что дало всего 15% чистой маржи, резко снизившись по сравнению с 21% в предыдущем году.

При текущей цене биткоина около 87,42 тысяч долларов и сохраняющейся сложности сети, буфер прибыльности TeraWulf становится все более уязвимым к ценовым колебаниям и конкуренции.

Как отраслевые коллеги справляются с давлением затрат

Сравнительный анализ показывает разные подходы к управлению затратами в секторе майнинга биткоинов. Riot Platforms (RIOT) отчиталась о выручке за третий квартал в размере 84,8 миллиона долларов, при этом себестоимость продаж достигла 58,9 миллиона долларов, что привело к сжатой валовой марже в 31%, несмотря на больший масштаб. Операционные расходы выросли до 47,2 миллиона долларов, что перевело компанию в зону операционных убытков — предостерегающий сигнал о том, что масштаб не гарантирует прибыльность при отсутствии контроля затрат.

Cipher Mining (CIFR) демонстрирует противоположную картину. Компания получила квартальную выручку в размере 29,8 миллиона долларов при себестоимости продаж всего в 17,6 миллиона долларов, достигнув валовой маржи в 41%, что превосходит 38% WULF. Операционные расходы составили 15,4 миллиона долларов, что свидетельствует о более жесткой операционной эффективности относительно своей базы выручки, указывая на превосходную дисциплину затрат при сопоставимом масштабе.

Разрыв в оценке и прогнозы на будущее

Рост акций TeraWulf на 99,5% с начала года значительно опередил рост сектора Zacks Financial в 11,1% и снижение отрасли Financial Miscellaneous Services на 11,2%. Однако текущий показатель цены к балансовой стоимости за последние 12 месяцев составляет 19,35X, что значительно превышает мультипликатор отрасли в 2,88X. Акции имеют рейтинг Value Score F — что указывает на возможную переоцененность.

Прогнозы по прибыли на будущее не подтверждают текущую оценку. Согласно консенсус-прогнозам Zacks, убыток на акцию в 2025 году составит 1,51 доллара, что значительно хуже по сравнению с убытком в 0,19 доллара за акцию в 2024 году. Оценка за последний месяц снизилась на 1,15 доллара на акцию, что отражает понижающие пересмотры аналитиков. В настоящее время TeraWulf имеет рейтинг Zacks #4 (Sell), что свидетельствует о фундаментальных опасениях по поводу траектории сжатия маржи и предстоящих капитальных затрат.

Итог

Хотя рост выручки TeraWulf демонстрирует операционный масштаб, увеличивающийся разрыв между ростом доходов и инфляцией затрат вызывает обоснованные вопросы о устойчивости прибыли. Капитальные вложения в дополнительную майнинговую мощность могут дополнительно нагрузить денежные потоки, если цена биткоина снизится или конкуренция усилится, делая дисциплину в управлении затратами ключевым фактором для поддержания прибыльности в будущем.