Почему Palantir заслуживает большего внимания, чем BigBear.ai в области оборонного ИИ

Разрыв в оценке рассказывает историю

BigBear.ai торгуется примерно по 22-кратной стоимости по будущим продажам, в то время как Palantir занимает премиум-позицию с 101-кратной оценкой по будущим доходам. На первый взгляд, это говорит о том, что BigBear.ai предлагает лучшую ценность — классический пример акции с низкой ценой. Однако, при более глубоком анализе бизнес-фундаменталов, более высокая оценка Palantir отражает его значительно превосходящие операционные показатели и рыночную позицию.

Структура оценки Palantir, хотя и безусловно агрессивная, подкреплена ощутимыми бизнес-метриками. Компания торгуется по 258-кратной скорректированной будущей прибыли, что говорит о её профиле, зависящем от роста. Тем не менее, инвесторы, готовые принять более высокий риск, считают это оправданным, учитывая послужной список исполнения компании и технологическую защиту.

Операционная эффективность: настоящий фактор отличия

Операционные показатели показывают, почему простое сравнение цен вводит в заблуждение. В последнем квартале Palantir зафиксировала рост выручки на 63% по сравнению с прошлым годом, достигнув $1.18 миллиарда. Доходы от государственного сектора выросли на 52% до $486 миллионов. Более важно, что Palantir удерживает валовую маржу свыше 82% — признак программного обеспечения и сервисных бизнесов с реальными конкурентными преимуществами.

Траектория BigBear.ai вызывает тревогу. Выручка фактически снизилась на 20% по сравнению с прошлым годом, составив $33.1 миллиона в третьем квартале. Возможно, наиболее тревожно — валовая маржа компании составляет всего 22.4% — опасно низко для любой компании, ориентированной на программное обеспечение. Такое сжатие маржи говорит либо о сильной конкуренции, либо о операционных неэффективностях, которые рынок не может игнорировать.

Для сравнения, программные компании обычно имеют валовые маржи в диапазоне 70-80%, когда они правильно позиционированы. Маржа в 22.4% у BigBear.ai указывает на то, что бизнес либо стал товаром, либо сталкивается с серьезным ценовым давлением, либо испытывает трудности с управлением затратами — что не является обнадеживающим признаком для долгосрочных инвесторов.

Преимущество оборонного ИИ

Обе компании работают в сфере оборонного искусственного интеллекта, сектора, выигрывающего за счет устойчивых тенденций государственных расходов. Эта благоприятная обстановка создает благоприятные условия для нескольких участников. Однако благоприятные отраслевые условия сами по себе не гарантируют успех отдельной компании.

Palantir стал явным лидером благодаря реальным технологическим преимуществам. Победы компании связаны с предоставлением решений высшего класса, которые военные заказчики считают необходимыми для оборонных возможностей следующего поколения. Компания создала значительные барьеры за счет проверенной эффективности и налаженных отношений.

BigBear.ai, напротив, испытывает трудности с превращением отраслового импульса в победы по контрактам и рост выручки. Недавнее приобретение Ask Sage — ставка на будущие синергии, но рост за счет поглощений по своей природе более рискован, чем органический рост, особенно для меньшего игрока, конкурирующего с устоявшимся соперником.

Траектория роста и рыночная позиция

Ускорение в государственных контрактах и последовательное расширение маржи у Palantir демонстрируют бизнес, который одновременно масштабируется и совершенствуется операционно. Такое сочетание редкое и ценное. Модель, ориентированная на программное обеспечение, дает рычаг — по мере роста выручки растет и прибыльность.

BigBear.ai сталкивается с более серьезной задачей. При снижении выручки и очень тонких маржах компании необходимо кардинально улучшить свою операционную модель, чтобы конкурировать эффективно. Низкая цена акции может привлечь спекулятивный интерес, но она не компенсирует внутреннее ухудшение бизнеса.

Инвестиционный кейс

Хотя обе компании работают на привлекательном рынке, их конкурентные позиции значительно различаются. Оценка Palantir, хотя и высокая, отражает бизнес с реальными конкурентными преимуществами, сильным ростом и улучшающейся прибылью. Более низкие мультипликаторы BigBear.ai связаны с существенными операционными рисками, что оправдывает осторожную позицию.

Для инвесторов, ищущих экспозицию к трендам оборонного ИИ, более устоявший игрок с проверенной реализацией предлагает более привлекательный профиль риск-вознаграждение, чем ставка на меньшего конкурента, испытывающего трудности с ростом и прибылью. Одна лишь низкая цена акции не создает убедительную инвестиционную гипотезу, когда фундаментальные бизнес-метрики ухудшаются.