Почему рыночное настроение по Merck изменилось, несмотря на слабые котировки и оценку

История двух рынков

Цена акций Merck рассказывает больше о психологии инвесторов, чем о фундаментальных изменениях. Гигант фармацевтики резко упал с пика марта 2024 года выше $130 до минимума мая около $76, отражая глубокую тревогу по поводу патентных клиффов. Однако с тех пор он восстановился примерно до $100. Этот драматический скачок вызывает важный вопрос: изменились ли перспективы компании внезапно или рынок просто пересмотрел уже существующие данные?

Ответ более прост и одновременно более тонкий, чем кажется. Кавычки вокруг Merck не были ошибочными — они отражали реальные опасения. Но они также скрывали все более убедительный нарратив, который наконец стал ясным для инвесторов.

Понимание основной дилеммы

Merck действует как диверсифицированная мощная компания с более чем 40 продуктами, приносящими примерно $70 миллиардов в годовом выражении. Однако этот портфель маскирует критическую уязвимость: почти половина этого дохода поступает от одного актива — онкологического препарата Keytruda.

С момента одобрения в 2014 году Keytruda стал трансформирующим продуктом, получив одобрения по 20 различным типам рака и став, пожалуй, самым важным драйвером прибыли компании. Однако патентная защита начнет истекать в 2028 году. Эта дата нависла над рынком как грозовое облако, вызывая резкое снижение цен в течение 2023 и начала 2024 года, поскольку инвесторы задавались вопросом, есть ли у Merck жизнеспособные планы на случай потери патента.

Конвергенция катализаторов

Вместо одного прорывного момента, несколько событий соединились, чтобы изменить восприятие рынка. В сентябре FDA одобрило Keytruda Qlex — субкутанную форму, предназначенную для лечения твердых опухолей, уже входящих в одобренные показания Keytruda. Эта версия фактически продлевает патентную защиту за счет эксклюзивности новой формулы, даже несмотря на вход конкурентов в область терапии anti-PD-1.

Одновременно, в конце сентября, результаты по Winrevair, препарату Merck для лечения легочной гипертензии, превзошли ожидания. Уже одобренный препарат, по прогнозам, принесет чуть более $1 миллиардов в 2025 году, однако аналитики ожидают, что он может достичь примерно $8 миллиардов ежегодно в течение нескольких лет по мере расширения клинических применений.

Самое важное, что руководство Merck высказало убедительное видение: препараты в разработке могут в совокупности приносить более $50 миллиардов ежегодно к середине 2030-х годов. Хотя ни один кандидат не сможет в данный момент сравниться с вкладом Keytruda, совокупный эффект более чем компенсирует истечение патента.

Стратегические приобретения дополнительно укрепляют этот нарратив. В октябре было приобретено Verona Pharma, что добавило экспертизу в области легочных заболеваний, а в ноябре объявлено о покупке Cidara Therapeutics за $9 миллиардов, что привнесет инновационный кандидат на вакцину против гриппа. Эти сделки отражают проверенную стратегию Merck — приобретать нужные активы, в том числе Keytruda через приобретение Schering-Plough в 2009 году.

Инвестиционная перспектива

Несмотря на рост на 30% с мая, оценка остается привлекательной. Акции торгуются по цене ниже 12-кратных прогнозов по прибыли за будущий год, с дивидендной доходностью 3,3%, превышающей большинство устоявшихся дивидендных компаний.

Хотя Merck никогда не станет компанией с высоким ростом, его структурное положение поддерживает устойчивое развитие. Патентный клифф — хотя и реальный — представляет собой управляемый переход, а не экзистенциальную угрозу. Компания уже проходила через подобные переломные моменты и демонстрирует способность развивать новые центры прибыли.

Первичная паника рынка и последующее восстановление подчеркивают вечный принцип: компании, основанные на диверсификации и инновациях, остаются устойчивыми в условиях циклических кризисов. Merck является ярким примером этой долговечности.