Почему институциональные инвестиции уходят из Nvidia: история оценки в $5 триллионов, которая кажется несостоятельной

Непобедимый путь короля AI-чипов (И почему он может закончиться)

Восхождение Nvidia к статусу первой в мире $5 триллионной публичной компании( было построено не только на хайпе. Ее **графические процессоры )GPU$100 ** кардинально переопределили корпоративные дата-центры, благодаря трем основным поколениям AI-GPU — Hopper, Blackwell и Blackwell Ultra — которые постоянно устанавливают астрономические цены. Корпоративные клиенты готовы платить от $30,000 до $40,000 за мощный AI-GPU, что отражает реальную редкость и непревзойденную производительность.

Стратегическое мастерство CEO Дженсена Хуана очевидно во всем. Платформа CUDA компании выступает в роли технологической крепости, закрепляя клиентов в экосистеме Nvidia на годы. Ни один внешний конкурент не приблизился к Nvidia по вычислительной мощности за все поколения. С учетом запланированных ежегодных выпусков AI-чипов в обозримом будущем, Nvidia сохраняет превосходство в аппаратном обеспечении. Недавние крупные сделки усиливают это доминирование — только в сентябре было подписано партнерство с OpenAI на сумму $100 миллиардов в прогрессивных инвестициях и развертывании более 10 ГВт инфраструктуры AI с использованием новых чипов Vera Rubin, которые начнут поставляться во второй половине 2026 года.

Для институциональных инвесторов это был сценарий мечты. Акции выросли на 1120% с начала 2023 года, создавая состояния для ранних инвесторов. Robinhood теперь ставит Nvidia на первое место среди самых популярных акций среди обычных трейдеров, обойдя даже Tesla ранее в этом году.

Но вот где становится интересно: самые умные деньги могут тихо готовиться к выходу.

Внутренний сигнал, о котором никто не хочет говорить

Формуляр 13F показывает, во что на самом деле верят опытные инвесторы, а не то, что они публично заявляют. Филипп Лафонт, миллиардер, управляющий Coatue Management, демонстрирует мастерство в этом. По состоянию на конец сентября 2025 года его фонд имел активов на сумму $40,8 млрд, что значительно превышает порог (миллионов, требующий подачи SEC.

Цифры рассказывают историю систематического сокращения. В марте 2023 )с учетом исторического 10-кратного сплита Nvidia с июня 2024(, в портфеле Coatue было примерно 49,8 миллиона акций Nvidia. К 30 сентября 2025 — всего через два с половиной года — эта позиция сократилась примерно на 80% и составила менее 10 миллионов акций. Только за последний квартал было ликвидировано более 1,6 миллиона акций.

Легкое объяснение — фиксация прибыли. В конце концов, когда позиция утроилась или утраивается в цене, частичное снятие прибыли — математически оправдано. Но Лафонт — не розничный трейдер, гонящийся за быстрыми заработками. Его шаг говорит о более глубоком — фундаментальном — пересмотре направления этого технологического цикла.

История дает трезвое предупреждение о революционных технологиях

Вот что понимают Лафонт и другие опытные инвесторы, а многие розничные трейдеры — нет: каждая трансформационная технология проходит через предсказуемые стадии, и середина цикла хайпа — время, когда smartest investors выходят из рынка.

Посмотрите на исторический сценарий. Интернет казался безграничным до краха доткомов. Нанотехнологии обещали революцию, пока финансирование не исчезло. Верили в блокчейн и его потенциал изменить мир, еще до первого крипто-зимы. 3D-печать должна была изменить производство. Метавселенная считалась неизбежным будущим человеческого взаимодействия. В каждом случае инвесторы переоценивали сроки внедрения, полезность и скорость оптимизации.

Когда пузыри лопаются, наиболее пострадавшие — поставщики инструментов и инфраструктуры — несут самые большие потери. Если произойдет коррекция AI )и история показывает, что да(, Nvidia, как главный бенефициар инфраструктуры, окажется среди самых пострадавших.

Картина оценки стоимости усиливает эти опасения. Коэффициент цена/выручка )P/S Nvidia неоднократно превышал 30 за последние месяцы — уровень, соответствующий историческим максимумам для трансформационных технологических компаний. За последние три десятилетия компании, лидирующие в новых технологиях, обычно достигали P/S в диапазоне 30–40. Когда нарратив созревает и реальность подтверждает ожидания, эти оценки резко сжимаются. Текущий показатель Nvidia, в сочетании с высоким ростом продаж, кажется чрезмерным по историческим меркам.

Концентрационный риск, о котором никто достаточно не говорит

Помимо оценки стоимости, существует критическая уязвимость в структуре доходов Nvidia. Удивительно, но 61% выручки за третий квартал по финансовому году пришлись всего на четыре крупнейших клиента. Это не диверсификация — это концентрационный риск на максимуме.

Если один или два из этих крупных клиентов столкнутся с операционными проблемами, сократят заказы или столкнутся с рыночными потрясениями, рост Nvidia может резко остановиться. Компания, казавшаяся обладающей неутолимым спросом, может внезапно столкнуться с нормализацией запасов. Корпоративные клиенты, инвестирующие в AI, но еще не получившие ожидаемой отдачи, могут приостановить новые развертывания.

Что это значит для любимой акции Robinhood

Разрыв между энтузиазмом розницы и доверием институционалов расширяется. Пока обычные инвесторы на Robinhood считают Nvidia своей основной позицией, институциональные менеджеры вроде Лафонта методично сокращают свои доли. Эта разница — покупка розницей на пике и выход умных денег — уже не раз предвещала рыночные коррекции.

Это не означает, что Nvidia — плохая компания. Ее конкурентные преимущества реальны и долговечны. Недостатка в дефиците GPU остается, и развитие инфраструктуры AI продолжится. Но трансформационные нарративы имеют свойство опережать фундаментальные показатели, а оценки не могут оставаться нереалистичными вечно.

Инвесторам стоит воспринимать сокращение позиции Лафонта на 80% не только как фиксацию прибыли. Это сигнал от человека, успешно прошедшего через несколько технологических циклов, что соотношение риск-вознаграждение может меняться. Вопрос не в том, будет ли Nvidia важна в будущем — она почти наверняка будет. Вопрос в том, заложена ли цена в сценарий идеального развития или в реалистичные сценарии.

Как отметил аналитик Шон Уильямс в подобных ситуациях, когда институциональная уверенность начинает разрушаться даже при пиковом энтузиазме розницы, рынок в конечном итоге устраняет разрыв.