Переоценка Firefly Aerospace: от проваленного IPO к потенциальной возможности

Восстановление акций, которое изменило нарратив

Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY) показала драматический двухдневный рост на прошлой неделе — рост на 17% в четверг и еще 7% в пятницу, а также дополнительные процентные пункты в послеторговой сессии. Катализатором стал простой факт: прибыль, превзошедшая ожидания, в сочетании с прогнозами на будущее, которые удивили рынок в правильном направлении.

Цифры рассказывают историю о прогрессе в изменении ситуации. После падения на 75% от своего пика и нахождения на уровне на 60% ниже первоначальной цены IPO, Firefly внезапно восстановилась почти до $23 за акцию. Что вызвало это изменение? Компания, которая начала выглядеть как классический сломанный IPO, внезапно продемонстрировала, почему институциональное терпение может быть оправдано.

Разбор показателей за Q3

Хотя прибыльность остается далекой — аналитики ожидают еще как минимум пару лет, прежде чем компания выйдет в прибыль — Firefly достигла неоспоримого операционного прогресса в третьем квартале 2025 года.

Заголовок: квартальные доходы достигли $30.8 миллионов, что на 98% больше по сравнению со вторым кварталом и на 38% по сравнению с третьим кварталом 2024 года. Такой темп ускорения оказался быстрее, чем ожидали аналитики Уолл-стрит.

Помимо выручки, несколько выигранных контрактов укрепили динамику доходов:

• NASA выделила дополнительно $10 миллионов долларов на данные миссии Blue Ghost, превысив начальные спецификации
• Был подписан партнерский договор для исследования запусков ракеты Alpha с территории Японии
• Самое важное — NASA предоставила Firefly четвертый контракт на лунный посадочный модуль Blue Ghost — стоимостью $176.7 миллионов для доставки грузов на южный полюс Луны в 2029 году

Руководство использовало этот импульс, повысив прогноз на весь 2025 год до $150-158 миллионов, значительно превысив консенсус-прогноз аналитиков в $135.5 миллионов.

Стоимость и расходы

Отчет о прибылях и убытках не был полностью праздничным. Операционные расходы показали более осторожную картину:

Стоимость продаж выросла на 53% по сравнению с прошлым годом, опередив рост выручки. Расходы на исследования и разработки увеличились на 63%, а расходы на продажи, общие и административные расходы более чем удвоились. В результате: несмотря на рост выручки на 38%, операционные убытки ускорились на 82%.

Чистые убытки за квартал утроились до $133.4 миллиона по GAAP. Однако убытки на акцию в размере $1.50 оказались менее чем в два раза меньше показателя прошлого года — математическая выгода от расширения количества акций после IPO до 93.8 миллиона акций в обращении.

Сделка по приобретению SciTec — изменяющая правила игры

Что могло ускользнуть от внимания в восторге от прибыли — так это завершенное приобретение SciTec, оборонного подрядчика, что кардинально меняет представление о стоимости компании.

До публикации отчета Firefly рыночная оценка составляла около $7.2 миллиарда при ожидаемых доходах за 2025 год около $145 миллионов долларов, что давало коэффициент цена/продажи более 50x. Такой мультипликатор явно свидетельствовал о переоцененности для компании, еще не достигшей зрелости по доходам.

Спустя одну неделю после публикации отчета: рыночная капитализация Firefly снизилась примерно на 50%, в то время как органический рост доходов почти удвоился. Учитывая вклад SciTec, аналитики теперь прогнозируют доходы за 2026 год около $446 миллионов долларов. Этот математический сдвиг дает прогнозируемый коэффициент P/S примерно 7.3x — значительное сжатие.

От опасений по оценке к потенциальной ценности

Стратегическая переоценка существенна. Компания, ранее торгующаяся по 50x продаж, теперь кажется переоцененной примерно по 7x прогнозируемых доходов. Хотя это все еще не идеально «дешево» по историческим стандартам космической индустрии, переход от богатой ростовой истории к потенциально разумной оценке отражает значительные изменения.

Путь к прибыльности остается неопределенным, и значительное разводнение акций наказало ранних инвесторов IPO. Однако сочетание более быстрого органического роста, новых контрактов с NASA, потенциала расширения через партнерства с Японией и дополнительных слияний и поглощений создает иной профиль риска и вознаграждения, чем 10 торговых дней назад.

Для инвесторов, рассматривающих вход, следующие три месяца станут решающими — особенно, когда появится первый отчет о прибылях и убытках после слияния, дающий представление о экономике интеграции SciTec и общем движении маржи.