Двигатель роста зеленого водорода: устойчив ли бум электролизеров Plug Power?

Цифры не лгут

PLUG продолжает пользоваться спросом на электролизеры, что трудно игнорировать. За первые девять месяцев 2025 года сегмент электролизеров принёс доходы, выросшие на 61% по сравнению с прошлым годом, и теперь составляет почти четверть общего бизнеса компании — 24,7%. Это не просто постепенный рост — это тот тип импульса, который говорит о том, что формула спроса на инфраструктуру водорода наконец-то совпадает с возможностями предложения.

Что движет этим? Надежный глобальный спрос на электролизеры GenEco с протонно-обменной мембраной (PEM) компании PLUG в промышленном и энергетическом секторах. В настоящее время компания мобилизует более 230 МВт мощности в Северной Америке, Европе и Австралии — это портфель проектов, который свидетельствует о доверии как со стороны компании, так и её клиентов.

Проекты накапливаются

Настоящее доказательство — это поток сделок. В декабре PLUG подписала письмо о намерениях установить 5 МВт PEM-электролизёр на объекте по производству водорода Sunrhyse компании Hy2gen в Signes в рамках более широкой программы по производству и распространению возобновляемого водорода. Ранее в этом месяце началась установка 5 МВт солнечного проекта по производству зеленого водорода H2 Hollandia в Нидерландах, планируемая к завершению в 2026 году. Также есть проект нефтеперерабатывающего завода Galp в Синесе, Португалия — поставка 10 МВт электролизёров GenEco в октябре, что является крупнейшей в Европе установкой PEM для водорода на сегодняшний день. PLUG также получила заказ на 10 массивов электролизёров GenEco с Hydrogen Processing Units, срок выполнения — начало 2026 года.

Это не единичные контракты; это систематическая проверка того, что промышленное производство водорода становится реальным бизнесом.

Как PLUG выглядит по сравнению с конкурентами

Не все идут в ногу с этим ростом одинаково. FLUX сообщил о доходах за первый квартал FY2026 в размере 13,2 миллиона долларов (по состоянию на сентябрь 2025), но фактически доходы компании сократились на 18% по сравнению с прошлым годом из-за изменений в ассортименте продукции и снижения объёмов поддержки.

Между тем, третий квартал 2025 года у Bloom Energy Corporation показал другую картину — доходы от продукции и услуг выросли на 55,7% по сравнению с прошлым годом, а общие доходы — на 57,1%. Основным драйвером стал спрос на системы топливных элементов на оксидной основе и решения, совместимые с водородом, что позиционирует BE как ещё одного участника, выигрывающего от расширения инфраструктуры водорода.

Вопрос оценки стоимости

Акции PLUG выросли на 89,5% за последние шесть месяцев по сравнению с ростом отрасли в 24,6% — это значительный перевес. Но вот что интересно: акции торгуются по прогнозному P/E -5,94X (отрицательная прибыль) против среднего по отрасли 24,70X. Перевод: прибыльность ещё не догнала импульс.

Общие прогнозы по прибыли на 2025 год за последние недели снизились, что служит предостережением на фоне сильных доходов. В рамках текущей оценки у PLUG рейтинг «Держать», что говорит о том, что рынок всё ещё обдумывает, перейдёт ли этот бум электролизеров в устойчивую прибыль или останется историей о доходах без достаточного расширения маржи.

Что дальше?

Перспективы спроса на электролизеры остаются сильными в 2026 году, чему способствуют обязательства по внедрению возобновляемого водорода, корпоративные инициативы по устойчивому развитию и стимулы для декарбонизации промышленности на ключевых рынках. Проектный портфель и недавние победы в контрактах свидетельствуют о том, что компания хорошо подготовлена к этому росту. Остаётся вопрос, перейдёт ли это в ту прибыльность, которая оправдает текущие оценки, или нет — это открытый вопрос для инвесторов, наблюдающих со стороны.