Constellation Brands на распутье: сможет ли этот гигант напитков восстановиться за три года?

Ошеломительный разворот: от голубых фишек к struggling stock

Constellation Brands (NYSE: STZ), ведущий мировой производитель пива, вина и крепких напитков, пережил трудные времена. В то время как индекс S&P 500 за последние три года вырос более чем на 70%, акции Constellation упали более чем на 40%. Ранее считавшаяся надежной голубой фишкой, компания потеряла доверие инвесторов из-за иссякших темпов роста, нарастающего регулирования и накопленных убытков. Встает вопрос, сможет ли она изменить ситуацию в ближайшие три года.

Анализ спада бизнеса

Constellation управляет разнообразным портфелем из более чем 100 брендов алкоголя в трех основных категориях. В финансовом 2025 году распределение доходов выглядело следующим образом:

Пивной сегмент доминирует с 84% дохода, включающий крупные мексиканские бренды пива, такие как Corona, Modelo и Pacifico, которые давно являются любимцами потребителей. Вино составляет 14%, с премиальными марками, такими как Kim Crawford, Ruffino 1887 и The Prisoner. Крепкие напитки занимают оставшиеся 4%, включая Casa Noble Tequila, Svedka Vodka и High West Whiskey.

Но цифры рассказывают тревожную историю о динамике. Рост доходов от пива замедлился с 11% в FY 2023 до всего 5% к FY 2025. Доходы от вина сократились — на 5%, затем на 10%, и снова на 7%, поскольку компания сознательно избавлялась от брендов низкого сегмента, чтобы сосредоточиться на премиальных продуктах. Крепкие напитки показали еще худшие результаты — рост снизился с 6% до двузначных падений. Общий рост доходов компании сократился с 7% до всего 2%.

Что реально тормозит рост?

Несколько факторов одновременно создают препятствия. Потребительское поведение меняется: молодые американцы пьют меньше алкоголя, чем предыдущие поколения — это долгосрочная тенденция, которую трудно обратить вспять. Группа Hispanic-потребителей, которая составляла примерно половину продаж пива, сократила расходы из-за иммиграционных опасений и общего экономического неопределенности во время администрации Трампа.

Мексиканские бренды пива столкнулись с конкретными проблемами из-за повышения тарифов на алюминиевые банки — почти 40% поставок пива из Мексики зависит от этих банок. Нарушения цепочек поставок в Мексике, вызванные отменой в 2020 году планируемой пивоварни, усугубили инфляцию и вынудили повысить цены. Эти повышения, предназначенные для защиты маржи, вместо этого ускорили замедление, отсекая чувствительных к цене потребителей.

Чтобы диверсифицировать бизнес и снизить зависимость от традиционного пива, Constellation инвестировала в твердые сэлцеры и безалкогольные напитки, но реакция потребителей оказалась сдержанной. Тем временем, сознательно сокращая бизнес по винам и крепким напиткам, чтобы сосредоточиться на премиум-сегменте, компания снизила общий доход и парадоксально увеличила зависимость от проблемного пивного сегмента — рискованный ход.

Болезненная перезагрузка впереди

За первую половину FY 2026 ситуация стала еще мрачнее. Доход снизился на 10% по сравнению с прошлым годом, поскольку все три сегмента сократились. Руководство прогнозирует снижение продаж пива на 2%-4% за год, вина и крепких напитков — на 17%-20%, а общий органический доход — на 4%-6%. Аналитики ожидают еще более резкого падения — 11% за полный год.

История прибыли не намного лучше. Constellation стала убыточной по GAAP в FY 2022 и 2023 после неудачи инвестиций в канадскую компанию по производству каннабиса Canopy Growth. В 2024 году она кратко вышла на прибыль, но в FY 2025 снова зафиксировала чистый убыток из-за крупных списаний, связанных с продажей активов и обесценением.

Путь к восстановлению: ожидается медленная стабилизация

Тем не менее, есть проблески надежды в прогнозах аналитиков. Ожидается, что доходы стабилизируются в FY 2027, а в FY 2028 вырастут на 3%, по мере стабилизации бизнеса и ослабления макроэкономических факторов. Прибыльность должна вернуться в FY 2026, а прибыль на акцию по GAAP вырастет на 18% в 2027 и на 4% в 2028. На скорректированной (non-GAAP) основе — которая исключает разовые расходы — ожидается снижение прибыли на 4% в 2026, затем рост на 8% в 2027 и снижение на 2% в 2028.

Этот сценарий предполагает, что Constellation успешно диверсифицирует свои мексиканские бренды пива и портфель, выполнит целенаправленное сокращение по винам и крепким напиткам, а также справится с тарифными и политическими рисками.

Оценка: дешевая, но застрявшая в нейтралитете

Здесь математика становится интересной. Constellation торгуется всего по 12-кратному прогнозируемому скорректированному прибыли — очень низкая оценка — и дает дивиденд в размере 2,9%. На бумаге это выглядит привлекательно и теоретически ограничит риск снижения.

Но этот низкий мультипликатор отражает скептицизм инвесторов. Пока руководство не докажет, что сможет стабилизировать бизнес-модель и преодолеть краткосрочные препятствия, рынок вряд ли повысит рейтинг акций. Оценка может оказаться ловушкой для инвесторов, а не выгодной сделкой.

Трехлетний прогноз

Мое мнение: акции Constellation, скорее всего, будут торговаться в боковом диапазоне в течение следующих трех лет. У компании есть надежный план по решению проблем — оптимизация портфеля, контроль затрат и адаптация к потребительским предпочтениям — но риск реализации высок. Инвесторам, ищущим краткосрочный рост капитала, лучше искать другие варианты. Те, кто готов держать акции несколько лет и рассчитывать на дивиденды, могут найти здесь ценность, но потребуется терпение и вера. Пока что акции остаются для существующих держателей — в режиме ожидания и с осторожностью для потенциальных новых покупателей.