VAN против TIR: иногда эти два показателя "разноголосят", кому же доверять инвесторам?

При принятии инвестиционных решений показатели VAN (Valor Actual Neto) и TIR (Tasa Interna de Retorno) всегда идут рука об руку. Но есть одна болезненная проблема: иногда они дают полностью противоположные выводы. Проект может иметь очень хороший VAN, а TIR — средний; или наоборот. В чем же причина этого противоречия? Сегодня разберем эти два инструмента подробно.

Начнем с VAN: сколько реально зарабатываешь?

Valor Actual Neto (VAN) — по сути, одна задача: перевести будущие денежные потоки в сегодняшние деньги и понять, есть ли прибыль.

Представим, что вы вкладываете 1000000 рублей в проект. Он будет приносить денежные потоки в течение следующих 5 лет. Но эти “будущие деньги” не равны “сегодняшним” — тут важен такой концепт, как tasa de descuento (ставка дисконтирования).

Что такое ставка дисконтирования? Проще говоря, она отражает ту доходность, которую вы могли бы получить, вложив деньги в другое место. Если вы кладете деньги в банк и получаете 5% годовых, то ставка дисконтирования должна быть как минимум 5%.

Логика расчета VAN очень проста:

• дисконтировать каждый годовой денежный поток по ставке дисконтирования
• сложить все дисконтированные суммы
• вычесть начальные инвестиции

VAN > 0 = прибыль, VAN < 0 = убыток. Вот и все.

Пример 1: проект с положительным VAN

Проект вложил 10000 долларов, и за 5 лет приносит по 4000 долларов ежегодно, при ставке дисконтирования 10%:

Вычитая начальные 10000, получаем VAN = 5162.49 долларов. Зеленый свет — можно инвестировать.

Пример 2: проект с отрицательным VAN

Обратный пример: вложили 5000 долларов в финансовый продукт, через 3 года получаете 6000 долларов, годовая ставка 8%.

6000 долларов через 3 года дисконтируем по формуле: 6000 ÷ 1.08³ ≈ 4774.84 долларов.

VAN = 4774.84 - 5000 = -225.16 долларов. Сделка убыточна.

Уязвимости VAN (знать обязательно)

VAN кажется очень научным, но в реальности часто “разваливается”:

1. Ставка дисконтирования — субъективна — выбираешь 10%, получаешь один результат; 8% — другой. Разные ставки могут полностью изменить вывод.
2. Все будущие денежные потоки предполагаются предсказуемыми — малейшая погрешность — и результат меняется.
3. Не учитывает “гибкость” — в реальности можно менять планы, а VAN предполагает фиксированные решения с самого начала.
4. Сложно сравнивать проекты разного масштаба — проект с вложением 1 млн и доходом 500 тыс. кажется лучше, чем меньший, хотя эффективность может быть выше у меньшего.

Появление TIR: что он говорит?

TIR (Tasa Interna de Retorno) — другой подход: не спрашивает, сколько ты заработаешь, а какой у тебя внутренний уровень доходности.

Вернемся к тому же примеру (вложение 10000, 5 лет по 4000): TIR — это такой процент, при котором чистая приведенная стоимость равна нулю. В данном случае ответ примерно 21.65%.

Как понять TIR? Это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю. Если использовать TIR для оценки проекта, то он говорит: “Ваш годовой доходность — примерно 21.65%”.

Если TIR больше вашей альтернативной ставки (например, банковской), то проект выгоден. Если меньше — нет.

Плюс TIR — он выражается в процентах, что удобно для сравнения проектов разного масштаба.

Недостатки TIR

На практике TIR тоже имеет свои проблемы:

1. Может иметь несколько решений — если денежные потоки меняются по знакам (через чередование положительных и отрицательных), у уравнения могут быть несколько TIR.
2. Предполагает реинвестирование по TIR — в реальности это редко достижимо, и TIR может завышать ожидаемую доходность.
3. Чувствителен к необычным денежным потокам — если в середине проект “потеряет” деньги, а потом снова заработает, TIR может дать искаженную картину.
4. Игнорирует инфляцию — например, 20% номинальной TIR при 10% инфляции — это всего лишь 10% реальной доходности.

Когда VAN и TIR противоречат друг другу?

Самая сложная ситуация — когда VAN говорит “да”, а TIR — “нет” (или наоборот). Почему так бывает?

Обычно это происходит:

• при неравномерных потоках (большие вложения в начале, нерегулярные поступления)
• при слишком высокой или низкой ставке дисконтирования
• при сравнении проектов разного масштаба

Что делать?

1. В первую очередь смотреть VAN — он показывает абсолютную прибыль.
2. Потом — TIR — он показывает эффективность.
3. Не полагаться только на один показатель, использовать их вместе с ROI, сроками окупаемости и рисками.
4. Проверить правильность выбранной ставки дисконтирования и точность прогнозов.

Как выбрать проект: практический подход

Как правильно выбрать ставку дисконтирования?

Это ключ к правильному расчету VAN и TIR. Неправильный выбор — и все выводы ложные.

Несколько подходов:

1. Opportunity cost — сколько можно заработать, вложив в аналогичный проект с похожим риском? Это и есть ваша минимальная ставка.
2. Безрисковая ставка — ставка по государственным облигациям, плюс риск-премия.
3. Отраслевые стандарты — что используют конкуренты.
4. Интуиция и опыт — профессионалы часто корректируют ставку по ситуации.

Главное — ставка должна отражать минимальную доходность, которую вы ожидаете.

Быстрые ответы на популярные вопросы

Q: Если можно выбрать только один показатель, что лучше — VAN или TIR?
A: VAN. Он показывает, сколько реально зарабатываешь.

Q: Если оба показателя хорошие, стоит ли инвестировать?
A: Да, но учитывайте риски, цели и стратегию.

Q: Можно ли использовать один и тот же дисконт?
A: Лучше — разные для разных проектов, учитывая их риск.

Q: Как учитывать инфляцию?
A: Можно использовать номинальную ставку (с учетом инфляции) или реальную (без инфляции), важно быть последовательным.

Q: Нужно ли самому считать VAN и TIR?
A: Не обязательно — есть программы и приложения, главное — понимать смысл и ограничения.

Итог

VAN и TIR — как “левый” и “правый” глаз при оценке инвестиций:

• VAN показывает, сколько реально заработаешь (абсолютно)
• TIR показывает эффективность (в процентах)

Оба важны, оба имеют свои ограничения. Используйте их вместе, чтобы получить полную картину.

Настоящие мастера инвестиций не полагаются только на эти показатели. Они также смотрят:

• ROI (доходность инвестиций)
• срок окупаемости
• риски
• рыночную ситуацию
• свои цели

Инвестиции — это как диагностика: VAN и TIR — лишь часть анализа. Важно учитывать всю картину, чтобы не попасть в ловушку цифр.