Sterling под давлением перед представлением бюджета Великобритании – рынок сталкивается с двумя сценариями

Фунт стерлингов сталкивается с критическим испытанием, поскольку канцлер Рэйчел Ривз готовится представить свой бюджет в 12:30 GMT сегодня. Аналитики рынка внимательно следят за тем, как правительство решит устранить предполагаемый ежегодный дефицит в размере около 30 миллиардов фунтов через расширение налоговых заморозок и налоги на вспомогательные сектора.

Детали бюджета в основном учтены, но ключевым остается время

Общие положения фискального пакета уже относительно хорошо восприняты финансовыми рынками. Однако сохраняется значительная неопределенность относительно того, насколько быстро произойдет фискальная консолидация и будет ли она отложена за пределы 2026 года. Согласно анализу FX от ведущих финансовых институтов, важнейший вопрос — подтвердит ли бюджет увеличение налогов на 10-15 миллиардов фунтов в ближайшем будущем, что могло бы помочь снизить инфляционные ожидания в 2024-2025 годах.

Если Офис по бюджету ответственности (OBR) даст сигнал о том, что более жесткие фискальные меры действительно подавят рост цен, это может потребовать пересмотра траекторий процентных ставок Банка Англии и потенциально повысить оценки гильтов. Тем временем, структурная реальность остается таковой, что уровни дефицита в Великобритании и выпуск государственного долга значительно снизятся в 2026 году независимо от сегодняшних решений, благодаря уже действующему законодательству о заморозке налоговых порогов.

Валютные рынки сталкиваются с разными сценариями

Сценарий мягкой переоценки

В настоящее время фунт показывает минимальные признаки того, что инвесторы закладывают опасения по поводу фискальной устойчивости, судя по движениям кросс-курса EUR/GBP. Если рынки обретут уверенность в траектории бюджета, могут возникнуть следующие факторы: политика снижения инфляции может снизить премию за риск портфеля в гильтах (потому что доходности снизятся), а ожидания более низких и долгосрочных ставок могут вызвать умеренное ослабление фунта. В этом сценарии EUR/GBP может приблизиться к уровням 0.8830-0.8880. Для тех, кто отслеживает конвертацию 220 фунтов в доллары, это соответствует более широкому ослаблению, ожидаемому в паритете кабеля.

Сценарий избегания риска

Более тревожным сценарием станет отказ участников рынка от доверия к идее фискальных корректировок. В таком случае возможен неконтролируемый распродажный ажиотаж как по гильтам, так и по фунту, а EUR/GBP может значительно вырасти, отражая реальный отток капитала из британских фиксированных доходов и валютных активов.

Ожидания волатильности остаются повышенными, но управляемыми

Текущая ночная волатильность в EUR/GBP составляет 13.5%, что выше по сравнению с недавней торговлей, но значительно ниже панических уровней, достигнутых во время мини-бюджета сентября 2022 года (который достиг 27%). Разница между односторонней подразумеваемой волатильностью на одну неделю и фактической реализованной волатильностью сократилась до 2.2% сегодня утром с более чем 3.0% вчера, что говорит о том, что рынки фьючерсов могут немного переоценивать ожидания краткосрочных движений.

Политическая динамика добавляет еще один уровень непредсказуемости — любые признаки усиления давления на канцлера могут вновь активировать продажи облигаций, поскольку инвесторы начнут рассматривать более фискально либеральных преемников. Сегодняшний парламентский спектакль в конечном итоге определит, стабилизируется ли фунт или войдет в новую зону ослабления.