Научитесь рассчитывать внутреннюю норму доходности (IRR): метрику, которая показывает вашу реальную прибыльность по облигациям

Внутренняя норма доходности, известная как ВНД, — это один из тех финансовых инструментов, который может полностью изменить ваш подход к анализу инвестиций. Если вы когда-либо задавались вопросом, действительно ли облигация с купоном 8% лучше другой с купоном 5%, ответ кроется в том, как рассчитывать ВНД.

Проблема доверия только купону

Многие инвесторы совершают ошибку, выбирая облигации только по процентной ставке купона. Однако это может привести к неправильным решениям. Представьте, что у вас есть два варианта:

• Облигация А: платит купон 8%, торгуется по цене 105 €, при номинале 100 €
• Облигация В: платит купон 5%, торгуется по цене 95 €

На первый взгляд, облигация А кажется лучше. Но при расчёте ВНД вы увидите реальную картину: у облигации А ВНД составляет 3,67%, тогда как у облигации В — 4,22%. Вторая более выгодна, несмотря на меньший купон.

Почему так происходит? Потому что ВНД учитывает не только получаемые купоны, но и цену покупки облигации и как это влияет на вашу общую доходность до погашения.

Что такое на самом деле ВНД?

ВНД — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая позволяет объективно сравнивать инвестиции. При покупке облигации ваша итоговая доходность складывается из двух источников:

1. Периодические купоны, которые выплачивает эмитент (обычно ежегодно, полугодно или ежеквартально). Они могут быть фиксированными, переменными или плавающими. Есть особые случаи, например облигации с нулевым купоном, которые не дают промежуточных выплат.

2. Разница между ценой покупки и ценой погашения. Если вы купили за 94 € и при погашении получите 100 €, это прибыль. Если заплатили 105 € и получите только 100 €, это убыток, снижающий вашу доходность.

ВНД объединяет оба источника в одном числе, показывая истинную доходность вашей инвестиции.

Как устроена обычная облигация

Чтобы понять, почему ВНД важна, нужно рассмотреть работу облигации. Возьмём обычную облигацию со сроком пять лет: в нулевом году покупаете её по номиналу (например 100 €), каждый год получаете согласованный купон (например 6%), а в конце — номинал плюс последний купон.

Но самое интересное — за эти пять лет цена облигации на вторичном рынке колеблется. Она может подняться до 105 €, опуститься до 95 €, или остаться около 100 €. Основные причины таких колебаний — изменения процентных ставок и восприятие кредитного риска эмитента.

Три возможных сценария покупки

Покупая облигацию на вторичном рынке, вы можете оказаться в трёх ситуациях:

По номиналу: покупаете по номинальной стоимости. Если номинал 1 000 €, платите 1 000 €.

Выше номинала: покупаете дороже номинала. Например, номинал 1 000 €, платите 1 086 €. Это снижает вашу ВНД, потому что при погашении получите только 1 000 €, потеряв разницу.

Ниже номинала: покупаете дешевле номинала. Например, номинал 1 000 €, платите 975 €. Это повышает вашу ВНД, потому что при погашении получите 1 000 € плюс прибыль от разницы.

Не путайте ВНД с другими процентными ставками

Важно не смешивать понятия. В мире финансов существует несколько ставок:

TIN (Типовая номинальная ставка): просто процент по договору без учета дополнительных расходов. Самая чистая ставка.

TAE (Годовая эквивалентная ставка): включает дополнительные расходы. Например, ипотека с TIN 2% может иметь TAE 3,26% из-за комиссий, страховок и других затрат. Банк Испании рекомендует использовать TAE для сравнения предложений по финансированию.

Техническая ставка: используется в основном в страховании и сберегательных продуктах. Включает расходы, например, страховую премию. Страховка может предлагать 1,50% технической ставки, но только 0,85% номинальной.

ВНД, напротив, — это именно реальная доходность, которую вы получите по облигации, учитывая её текущую цену и все денежные потоки до погашения.

Формула расчёта ВНД

Теперь перейдём к технической части. Формула расчёта ВНД выглядит так:

P = (C₁ / ((1+ВНД)¹) + )C₂ / ((1+ВНД)²( + … + )Cₙ + N / )(1+ВНД)ⁿ(

Где:

• P = текущая цена облигации
• C = купон, выплачиваемый в каждом периоде
• N = номинал, который нужно вернуть
• n = число периодов до погашения
• ВНД = искомая ставка

Это уравнение сложно решить алгебраически, поэтому существуют онлайн-калькуляторы, использующие итерационные методы для нахождения ВНД. Если вы не владеете финансовой математикой, такой калькулятор значительно упростит работу.

Практический пример 1: облигация ниже номинала

Допустим, вы нашли облигацию, торгующуюся по цене 94,5 €, с годовым купоном 6% и сроком 4 года. Какова её ВНД?

Рассчитав по формуле и решив уравнение, получаете ВНД примерно 7,62%. Обратите внимание, что это выше купона 6%. Это происходит потому, что вы купили ниже номинала, и при погашении получите 100 €, что добавляет к доходности прибыль от разницы.

Практический пример 2: облигация выше номинала

Теперь та же облигация торгуется по цене 107,5 €, с тем же купоном 6% и сроком 4 года. Какая ВНД?

Расчёт показывает 3,93%. Значительно ниже купона 6%. Почему? Потому что вы купили дороже номинала — 107,5 €, а при погашении получите только 100 €. Эта потеря уменьшает вашу реальную доходность, нивелируя часть дохода по купону.

Что влияет на рост или снижение ВНД

Без сложных расчетов можно понять, как меняется ВНД, учитывая эти факторы:

Более высокий купон = более высокая ВНД. Облигация с купоном 8% даст больше дохода, чем с 3%, при прочих равных условиях.

Меньший купон = меньшая ВНД. Меньшие периодические выплаты — меньшая доходность.

Цена ниже номинала (низкая цена) = ВНД выше. Покупка по низкой цене увеличивает общую доходность, так как при погашении получите 100 € плюс прибыль от разницы.

Цена выше номинала )выше номинала( = ВНД ниже. Покупка по высокой цене уменьшает доходность, так как при погашении получите меньше, чем заплатили.

Особые характеристики: Некоторые облигации имеют дополнительные элементы, влияющие на ВНД. Конвертируемые облигации меняют ВНД в зависимости от цены акции. Облигации, привязанные к инфляции )FRN(, меняют ВНД по мере колебаний инфляции.

Почему важно уметь рассчитывать ВНД

При анализе инвестиций в фиксированный доход ВНД помогает определить, какая облигация действительно предлагает лучшую доходность. Не тот, у которой самый привлекательный купон, а тот, у которой ВНД выше, учитывая все факторы: цену покупки, купоны и цену погашения.

Это особенно полезно при сравнении облигаций с похожими характеристиками. Два облигационных инструмента с одинаковым сроком погашения, но разной ВНД — выбирайте тот, у которого ВНД выше, предполагая одинаковое кредитное качество.

Кредитный риск никогда не стоит игнорировать

Важно помнить: ВНД — не всё. Нужно всегда проверять кредитоспособность эмитента.

Во время греческого кризиса 2015 года 10-летние государственные облигации Греции торговались с ВНД выше 19%. Невероятно, правда? Но это было обманчиво. Такой высокий показатель отражал крайний риск — возможность дефолта. Пока Евросоюз не вмешался с помощью спасательной программы, дефолт не был предотвращен.

Мораль: чрезвычайно высокая ВНД часто свидетельствует о очень высоком кредитном риске. Ищите баланс между доходностью )ВНД( и безопасностью )качество кредитоспособности эмитента(.

Итог

Расчет ВНД — это умение видеть истинную доходность ваших облигационных инвестиций. Не позволяйте себя обмануть привлекательными купонами при очень высокой цене покупки. Не отвергайте облигацию с низким купоном, если можете купить её очень дешево. ВНД вместе с тщательным анализом кредитоспособности эмитента даст вам ясность для принятия разумных решений в сфере фиксированного дохода.