TIR против Купона: Почему большинство инвесторов неправильно выбирают свои облигации?

Когда мы выбираем облигацию для инвестирования, многие попадают в ловушку гонки за самую высокую купонную ставку, не понимая действительно, какую реальную доходность мы получим. Здесь на сцену выходит формула ВНД ((TIR)) — инструмент, который отделяет начинающих инвесторов от тех, кто знает, что делает.

Реальная проблема: высокая купонная ставка ≠ лучшая доходность

Представьте перед собой две облигации:

• Облигация А: платит 8% годового купона
• Облигация В: платит 5% годового купона

Инстинктивно вы выбрали бы первую. Но тут есть нюанс: при правильном расчёте реальной доходности, Облигация В даёт вам 4,22%, тогда как А — всего 3,67%.

Как такое возможно? Ответ кроется в понимании, что такое действительно Внутренняя норма доходности (TIR).

Что такое ВНД и почему она отличается от купона?

ВНД — это процентная ставка, отражающая полную доходность вашей инвестиции в фиксированный доход. Это не только купон, который вы получаете периодически, а комбинация:

1. Платежи по процентам: купоны, получаемые ежегодно, полугодично или квартально
2. Прибыль или убыток по цене: разница между ценой покупки облигации и её номинальной стоимостью при погашении

Например, если вы покупаете облигацию за 107 евро, а её номинал — 100 евро, то при погашении вы понесёте убыток в 7 евро, несмотря на высокие купоны. Этот убыток нужно учитывать при расчёте доходности.

Как работает формула ВНД на практике

Формула ВНД разбирает все денежные потоки, которые вы получите — (купоны и основную сумму) — и дисконтирует их к текущей стоимости, находя ставку, при которой сумма инвестиций равна сумме будущих поступлений.

Хотя математическое выражение кажется сложным из-за сумм дробей и степеней, важно понять механику:

Практический пример:

• Покупаете облигацию за 94,5 евро
• Платит 6% годовых по купонам
• Истекает через 4 года
• Результат: ВНД = 7,62%

Обратите внимание, что ВНД (7,62%) превышает купон (6%), потому что вы купили облигацию ниже её номинала. Вы получите эти разницы в евро помимо процентов.

Теперь другой сценарий:

• Та же облигация, но торгуется по 107,5 евро
• Купон всё так же 6%
• Истекает через 4 года
• Результат: ВНД = 3,93%

Здесь ВНД снижается, потому что вы заплатили больше, чем получите обратно. Эта потеря цены уменьшает вашу реальную доходность.

Различие ВНД от других показателей, вызывающих путаницу

Важно не путать ВНД с другими ставками, циркулирующими на рынке:

Номинальная ставка ((TIN)): это просто чистый процент, согласованный без учета дополнительных затрат.

Годовая эффективная ставка ((TAE)): включает другие расходы (комиссии, страховки и т.п.), которые не отражает номинальная ставка. Например, по ипотеке номинальная ставка может быть 2%, а TAE — 3,26% из-за дополнительных расходов.

Технический интерес: используется в страховании, включает специфические издержки, например, страховую премию. Страховка может иметь технический интерес 1,50%, а номинальный — 0,85%.

В отличие от этого, ВНД — это конкретный показатель, измеряющий реальную доходность вашей инвестиции в долговые инструменты с учетом текущей цены и будущих потоков.

Три ключевых фактора, мгновенно влияющих на вашу ВНД

Еще до расчетов можно предположить, как изменится ваша ВНД:

1. Размер купона: более высокий купон — более высокая ВНД (при постоянной цене)

2. Цена покупки:

• Покупка ниже номинала (по цене ниже номинала) → ВНД растет
• Покупка выше номинала (по цене выше номинала) → ВНД снижается

3. Особенности облигации: некоторые облигации, например конвертируемые, меняют ВНД в зависимости от динамики базового актива; облигации, привязанные к инфляции, корректируются с макроэкономическими колебаниями.

Критический фактор, о котором никто не говорит: кредитный риск

Вот важное предупреждение. Во время греческого кризиса 2015 года государственные облигации Греции достигали ВНД выше 19%. Технически, это была «невероятная доходность», но реальность такова, что страна находилась на грани дефолта. Только вмешательство Евросоюза спасло инвесторов от полного потери.

Урок: очень высокая ВНД может быть ловушкой, если качество кредитора сомнительно. Всегда проверяйте финансовую устойчивость эмитента, прежде чем поддаваться соблазну цифр, которые кажутся слишком хорошими, чтобы быть правдой.

Применение формулы ВНД при принятии инвестиционных решений

При сравнении возможностей в фиксированном доходе используйте ВНД как главный ориентир, дополняя анализом:

• кредитного рейтинга эмитента
• общей экономической ситуации в стране если это государственный долг
• срока до погашения
• сравнения с другими инвестиционными альтернативами

Формула ВНД — это не только академическая вычислительная задача; это ваш инструмент, чтобы избежать иллюзии высокого купона и понять, сколько реально вы заработаете или потеряете на инвестиции.

Помните: облигация с самой высокой ВНД обычно наиболее привлекательна, но только при условии, что её эмитент — платежеспособен. Доходность без надежности — это спекуляция, а не инвестиция.