Почему 25%-ное снижение акций Palantir не решило настоящую проблему

Слабость акции скрывает более глубокую проблему

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) недавно потерпела значительные убытки на рынке, упав на 25% от своего ноябрьского пика. Катализатором послужило то, что известный управляющий хедж-фондом Майкл Бурри — знаменитый своим точным прогнозом кризиса жилья 2008 года — официально сделал крупную короткую ставку, удерживая 66% своего портфеля в 1,4 миллиарда долларов в пут-опционах против компании. Этот шаг вызвал дебаты на Уолл-стрит, где генеральный директор Алекс Карп ответил критикам, отвергнув скептицизм шорт-продавцов как преднамеренную манипуляцию рынком. Но под шумом скрывается неприятная правда: падение акций не решило фундаментальное несоответствие между операционным совершенством Palantir и ее астрономической оценкой.

Искренне сильная компания в области ИИ

Важно признать, что Palantir делает исключительные вещи. Компания заработала свою репутацию, создавая сложные аналитические инструменты для разведывательных агентств США, а её платформа Gotham сыграла ключевую роль в инициативах по борьбе с терроризмом. Переходя к коммерческим рынкам, платформа Foundry теперь поддерживает критически важные решения в финансовом, здравоохранении, производстве и розничной торговле. Когда компания запустила свою AIP (Платформу Искусственного Интеллекта) в апреле 2023 года, она представила уровень оркестрации крупной языковой модели корпоративного класса, который помогает организациям переходить от концепции к полномасштабному развертыванию ИИ - возможность, которая выделяет её среди конкурентов.

Доказательство в метриках. Palantir теперь продемонстрировала девять последовательных кварталов ускоряющегося роста выручки. Независимые аналитики, в том числе и из Forrester Research, официально признали компанию лидером в области инфраструктуры машинного обучения и платформ для принятия решений на основе ИИ. Главный директор по доходам Райан Тейлор ясно сформулировал конкурентное преимущество: “Настоящая возможность и наша уникальная способность заключаются в переходе от прототипа к производству.” Для любой организации, борющейся с внедрением ИИ, это значительное преимущество.

Где математика рушится

Вот в чем проблема: исключительность не оправдывает бесконечные оценки. Когда Карп сделал свои недавние комментарии о манипуляциях на рынке, акции Palantir торговались с поразительным коэффициентом 125 к выручке. Даже после коррекции на 25%, компания теперь торгуется с коэффициентом 102 к выручке — все еще самая дорогая акция в S&P 500 с значительным отрывом. Ближайший конкурент, AppLovin, торгуется с коэффициентом 32 к выручке. Иными словами: даже если акции Palantir упадут еще на 66% от текущих уровней, они все равно сохранят за собой титул самой дорогой акции в индексе по этой оценочной метрике.

Чтобы понять абсурдность: почти ни одна программная компания в истории не поддерживала мультипликатор выше 50 раз продаж на протяжении длительных периодов. Немногие, кто добивался премиум-мультипликаторов, находились либо в условиях временного пузыря, либо в конечном итоге поддавались гравитации. Текущая цена Palantir предполагает степень вечного совершенства, которую ни один программный бизнес никогда не предоставлял.

Разрыв в оценке, который Карп не хочет признавать

Когда генеральный директор появился на CNBC, отвергая тезис коротких продавцов как “рыночную манипуляцию” и описывая медвежью позицию как “бред сивой кобылы”, он смешивал два различных вопроса. Один из них законен: действительно ли Palantir разрабатывает сложное, критически важное программное обеспечение? Абсолютно да. Другой вопрос совершенно иной: оправдана ли цена акции относительно денежного потока и роста? Это не одно и то же. Смешивать качество продукта с разумностью оценки - это логическая ошибка, даже для такого умного человека, как Карп.

Шорт-продавцы не утверждают, что технологии Palantir уступают. Они говорят, что рынок оценивает нереалистичные будущие доходы. Эти позиции совместимы.

Реальность инвестиций

Palantir действительно занимает хорошую позицию в отрасли, которая, как ожидается, будет быстро развиваться в течение следующего десятилетия. Управление капиталом и техническая архитектура создали защищенные конкурентные преимущества. Существует убедительный аргумент, что финансовые результаты останутся устойчивыми в 2026 году и позже.

Ничто из этого не меняет инвестиционную математику. Когда профиль риска и вознаграждения так сильно наклоняется в сторону защиты от потерь, а не в сторону потенциала роста, рациональный шаг — избегать или минимально участвовать — позиции, которые применимы даже к отличным бизнесам. Падение на 25% дало некоторое облегчение от пикового абсурда, но этого недостаточно, чтобы изменить уравнение.

Для текущих инвесторов это по-прежнему ситуация, требующая дисциплины: держите, если необходимо, но признавайте сосредоточенный риск. Для потенциальных инвесторов расчет проще. Отличное выполнение компанией не автоматически приводит к отличным доходам от акций. Оценка остается самым большим препятствием для будущих результатов.