#数字资产生态回暖 $USDT Стейблкоиновые резервы — вопрос, который ежегодно поднимается в этот период.

Давайте посмотрим, что говорят данные. Согласно публичным отчетам о резервах ведущих эмитентов стейблкоинов, действительно существует явная структурная проблема: за каждую единицу обязательств примерно поддерживается 1.037 единицы активов. Звучит достаточно стабильно, но при более внимательном рассмотрении становится ясно — есть нюансы: 0.88 приходится на долларовые высоколиквидные активы (например, облигации США), а оставшиеся 0.15 — на такие волатильные активы, как биткоин и золото.

Некоторые аналитики отмечают, что при значительном падении цен на BTC и золото эта поддержка в 1.037 может опуститься ниже 1, что приведет к недостаточному обеспечению стейблкоина. С логической точки зрения, в этом нет ошибок. Более важный вопрос — почему часть резервов размещается в волатильных активах, а не полностью покрывается долларовыми активами? Именно поэтому такие продукты долгое время не находят широкого применения в США и Европе.

За каждую выпущенную единицу эмитент не только зарабатывает на процентах по госдолгу, но и фактически предоставляет своим держателям токенов 0.15 левериджа — эта схема кажется сомнительной.

Но есть и другая сторона, которая заслуживает внимания. Опубликованный эмитентом отчет о резервах — не полноценная финансовая отчетность, особенно скрытым остается пункт о дивидендах. За последние 9 месяцев из компании было выплачено дивидендов на сумму около 100 миллиардов долларов. Учитывая высокие процентные ставки последних лет, можно предположить, что через дивиденды было выведено из структуры капитала порядка 200–300 миллиардов долларов, что не отражено в публичных данных о резервах.

Если эти деньги все еще остаются внутри групповой системы, реальный уровень безопасности может быть гораздо выше текущих цифр.

Но по сути, когда объем стаблкоина достигает глобального системного уровня, обеспечение его полностью долларовым резервом гораздо важнее любых дополнительных доходов от левериджа. Ежегодный кризис доверия — это серьезный урон для репутации, и в сравнении с этими рисками дополнительная прибыль кажется не такой уж привлекательной.