Декодирование 30-летнего опыта Уолл-стрит: асимметричные возможности в гонках, покере и биткойне

Одна скачка, одна книга о покере и мудрость трех инвестиционных легенд — всё это помогло мне найти в своей карьере самый недооцененный ставочный шанс.

Автор статьи: Jordi Visser

Перевод статьи, источник: Luffy, Foresight News

В пять лет мой отец впервые отвел меня на ипподром в Монтесеро, на севере штата Нью-Йорк.

Он дал мне руководство по скачкам и начал учить меня, как интерпретировать информацию: прошлые результаты, записи жокеев, состояние трека. Эти цифры и символы казались мне словно таинственный язык.

В последующие годы мы часто там бывали. Этот ипподром стал его «классной комнатой». Он никогда не требовал от меня «выбрать победителя», а скорее постоянно направлял мое внимание на другой вопрос: есть ли в этой гонке ставка с ценностью?

Каждый раз, когда я делал прогноз по коэффициентам, он спрашивал меня о причинах моей оценки. Потом, обладая своим опытом, он указывал мне на пропущенную информацию или аспекты, которые мне следовало бы изучить глубже. Он научил меня:

• распознавать закономерности в результатах скачек

• взвешивать важность различных факторов влияния

• давать реалистичные, а не основанные на догадках коэффициенты

Самое главное — постоянно переоценивать коэффициенты на основе новой информации

Он невольно тренировал меня использовать байесовский метод для прогнозирования вероятностей будущих результатов. Этот навык я применяю во всех своих жизненных решениях, особенно за более чем 30 лет работы на Уолл-стрит.

Теперь эта аналитическая схема помогла мне определить самый недооцененный в своей карьере объект ставки — биткойн.

Когда я анализировал биткойн, применяя методы оценки по коэффициентам, я видел актив с коэффициентом 3:1. Но многие мои самые умные знакомые ставили на него 100:1 или считали его ничтожным.

Такие расхождения в оценке не только огромны, но и представляют собой уникальную возможность, встречающуюся очень редко в профессиональной жизни.

Учиться делать ставки на будущее

Этот метод, который мне преподавал отец, строгий и системный. Перед установкой коэффициента на любого коня я должен был провести тщательное исследование. Я воспринимал изучение руководства по скачкам как важное занятие:

• прошлое выступление лошади на разных дорожных условиях

• жокеи, умеющие показывать результат в конкретных условиях

• изменение уровня участия, экипировки и прогнозирование ритма гонки

• родословная и закономерности тренировки

Он даже учил меня сохранять скепсис и не верить людям на слово. Не каждая лошадь выкладывается по полной; некоторые «заряжаются» для будущих гонок, некоторые жокеи используют определенные тактики. Все эти факторы необходимо учитывать.

Переходим к реальному этапу ставок.

Я научился замечать моменты, когда крупные деньги заходят на рынок, а также колебания коэффициентов в последние минуты перед стартом. Но главное правило одно: сначала нужно записать свой прогноз по коэффициентам, прежде чем смотреть на экран ставок.

Это не слепое угадывание, а построение логичной и обоснованной оценки. Например, почему я считаю, что у этой лошади 20% шансов (коэффициент 5:1), а не 10% (коэффициент 10:1) или 5% (20:1). Только выполнив эти шаги и ясно объяснив свои рассуждения, он разрешит мне, новичку, смотреть на ставки публики.

И именно в этот момент появляется удивительная возможность. Иногда я прогнозирую коэффициент 5:1, а в реальности на экране он оказывается 20:1.

Эта преимущество не связано с тем, что я умнее других, — причина в том, что большинство, устанавливающих коэффициенты, не проводят достаточных исследований. И самый большой шанс скрыт именно в их ошибках.

Он также не устает повторять еще один важный принцип: если коэффициент полностью отражает ценность ставки, лучше отказаться. «Всегда будет следующая гонка.»

Отсутствие преимущества и воздержание — одна из самых сложных дисциплин на рынке, и многие инвесторы так и не усвоили этот урок.

Мышление ставками

Только спустя годы я понял, что этот метод, которому меня научил отец, — это профессиональная методология, которой десятилетиями занимаются профессиональные покеристы и теоретики решений.

Книга Энн Дьюк «Долговая игра: как принимать умные решения при недостатке информации» дала мне теоретическую основу для опыта, полученного на ипподроме. Ее ключевое открытие простое и глубокое: все решения — это ставки на неопределенное будущее; качество решения нужно судить отдельно от результата.

Может случиться так, что вы примете очень мудрое решение и все равно проиграете. Даже при обоснованной оценке, у лошади с коэффициентом 5:1 есть 80% шансов проиграть гонку.

Главное — это:

• насколько строго вы следуете своему процессу принятия решений

• обоснованность установленных коэффициентов

• наличие преимущества при ставке

Несколько лет назад я лично общался с Энн и рассказал ей, что ее книга и мой отец в ипподроме разделяют одни и те же идеи. Я всегда знал, что эта логика помогает мне в инвестициях, она даже формирует мои взгляды на здоровье и счастье.

Мы говорили больше о ее психологическом бэкграунде, чем о покере или книге, потому что все это по сути связано. Этот каркас применим не только к покеру или инвестициям, но и ко всем решениям в условиях неполной информации.

Но главный вывод один: мы живем в мире с неполной информацией. Осваивать вероятностьный подход к принятию решений и отделять процесс от результата — ключ к долгосрочному прогрессу.

Морган: рынок — как ипподром

Чарли Мангэр высказал идею, которая связывает все логические цепочки: фондовый рынок по сути — это система ставок на ипподроме.

В такой системе цена формируется не исходя из объективной внутренней стоимости, а на основе коллективных ставок всех участников. Коэффициенты на экране не скажут вам, «сколько стоит эта лошадь», — они показывают лишь пропорцию ставок на каждую лошадь относительно общего пула.

И принцип работы рынка таков же.

Цены акций, доходность облигаций и оценка биткойна не зависят от комментариев аналитиков или нарративов в соцсетях, а определяются реальным потоком капитала.

Когда я смотрю на биткойн с этой точки зрения, истинные коэффициенты никогда не отражаются в заявлениях богатых людей на CNBC, а выражаются в относительных масштабах различных активных пулов:

• биткойн и фиатные деньги

• биткойн и золото

• биткойн и глобальное богатство домохозяйств

Эти пропорции и тренды показывают реальные взгляды коллективных участников, а не публичные заявления.

Интересно, что если кто-то говорит, что биткойн ничего не стоит, с точки зрения ставок на ипподроме они не совсем ошибаются.

Несмотря на впечатляющую динамику, рост числа пользователей и десятилетние эксперименты с валютами и девальвацией, объем биткойна по-прежнему мал. В сравнении с традиционными инструментами хранения стоимости, капитал, вложенный в биткойн, очень невелик.

Если говорить на языке ставок, то большинство уже выразили свое отношение — почти не ставят на биткойн.

Это и есть мой старт для оценки коэффициентов.

Джонс, Друкенмиллер и сила позиции

Два величайших макро-трейдера — Пол Тюдор Джонс и Стэнли Друкенмиллер — руководствуются одним важным принципом, которого большинство инвесторов игнорируют: размер позиции зачастую важнее фундаментальных показателей.

Джонс говорил: «Толпа всегда идет на шаг медленнее». А Друкенмиллер более резко: «Оценка не скажет, когда входить, — позиция покажет все риски.»

Когда все идут в одну сторону, маржинальные покупатели исчезают. Движение рынка не зависит от мнения, а от пассивных покупок и продаж.

Это совпадает с концепцией Мангера о ставках на ипподроме. Важнее не только размер пула, но и:

• кто ставит

• кто наблюдает

Когда я анализирую биткойн с этой точки зрения, появляется заметный феномен: самые богатые среди владельцев фиатных валют — те, у кого самое большое количество капитала — в большинстве случаев не считают биткойн перспективным.

Статистика показывает:

• чем старше человек, тем ниже вероятность его владения биткойном

• чем выше уровень финансового образования, тем больше склонность считать биткойн мошенничеством

• чем больше богатство — тем выше потенциальные потери при вложениях в биткойн

Именно поэтому я на Уолл-стрит избегаю говорить о биткойне за ужином. Он такой же деликатный вопрос, как политика или религия.

Но опыт Джонса и Друкенмиллера показывает: вам не нужно знать, что будет с биткойном в будущем.

Достаточно понять, что крупнейшие держатели капитала держат на нем минимальные позиции — и это создает асимметрическую возможность, которую они используют в своих интересах.

Прогнозировать биткойн так же, как скачки

Как я оцениваю коэффициенты на биткойн?

Я начинаю с первого урока, который мне дал отец: подготовиться тщательно, а потом смотреть на рыночные коэффициенты.

Биткойн возник в эпоху экспоненциального роста технологий, он зародился в условиях глобального кризиса, вызванного недоверием к правительствам и централизации власти.

С тех пор:

• масштабы государственного долга вырос взрывными темпами

• традиционные решения для исправления системы исчерпали себя

• дальнейшее развитие будет сильно зависеть от инноваций, таких как искусственный интеллект

Я считаю, что искусственный интеллект — это ускоряющая дефляцию сила, но в то же время он заставит правительства увеличивать расходы и ускорять девальвацию денег, особенно в условиях глобальной гонки по ИИ с Китаем.

Мы движемся к эпохе материального богатства, но этот путь может разрушить большинство крупных институтов.

Компании, основанные на коде, и обладающие властью и богатством сегодня, вынуждены вести себя как правительства:

• «печатают деньги», вкладывая в крупные дата-центры

• накапливают долги

• заранее расходуют ресурсы для захвата будущих преимуществ

Медведи сосредоточены на пузырях, я же вижу в этом отчаяние богатых.

В конечном счете, искусственный интеллект сделает эти расходы дефляционными, сократит прибыль предприятий и вызовет масштабную перераспределение богатства.

В таком мире необходимо разрабатывать цифровые валюты, способные идти в ногу с скоростью работы ИИ, — это и есть ценность сетевого эффекта.

Но биткойн давно перестал быть лишь инновацией — он превратился в систему верований.

Инновации могут быть опровергнуты более продвинутыми, но логика системы верований принципиально иная. Когда она достигает критического масштаба, она напоминает религию или социальное движение, а не обычный товар.

Когда я оцениваю разные сценарии развития биткойна, соотношение риска и доходности примерно 3:1 — 5:1, с учетом угроз квантовых вычислений, поддержки государств и новых конкурентов в области криптовалют.

Затем я смотрю на «экран ставок».

Меня интересует не цена биткойна сама по себе, а позиции тех, с кем я наиболее знаком — тех, кто обладает большим капиталом, хорошо образован и успешно приумножает капитал долгие годы.

Большинство из них ставит на биткойн 100:1 или даже ниже, многие считают его ничтожным. Их портфели подтверждают — либо вообще не держат биткойн, либо имеют очень небольшие доли.

Разница в оценке у меня с ними огромная.

По Друкенмиллеру, это «качественный актив + очень низкий размер позиции», и именно в такие моменты стоит обращать внимание.

Контроль размера ставки, избегание полного проигрыша

Даже при благоприятных коэффициентах и минимальных позициях нельзя действовать безрассудно.

Мой отец никогда не позволял мне полностью вкладывать все деньги в лошадь с коэффициентом 20:1, и этот принцип применим и здесь.

Друкенмиллер дает простое правило: хороший актив + очень низкий размер позиции = увеличение ставки, но «увеличение» всегда должно зависеть от силы уверенности и терпимости к рискам.

Для большинства людей эта способность определяется двумя редко обсуждаемыми факторами:

• возраст и срок инвестиций

• будущие расходы и обязательства

Если вы молоды и у вас есть десятилетия для роста капитала, ваша способность справляться с волатильностью значительно выше, чем у 70-летних, которым нужно снимать пенсию из портфеля. Потеря 50% при 30 годах — это урок взросления; при 70 — кризис.

Поэтому я считаю, что оптимальный процент вложений в биткойн должен следовать принципу градации:

• чем дольше срок инвестиций, чем больше будущих доходов и меньше краткосрочных обязательств → тем выше допустимый процент

• чем короче срок, стабильный доход и реальные краткосрочные обязательства (образование детей, медицинские расходы, пенсия) → тем более консервативный подход

На самом деле отрасль постепенно переходит в новую норму. Институты вроде BlackRock и крупные банки уже публично советуют выделять 3–5% портфеля на биткойн или цифровые активы. Я не считаю, что это число подходит всем без исключения, но оно полезно как ориентир — оно показывает, что фокус рыночных дискуссий сместился с «ноль или мало» к «сколько».

Мое мнение ясно: каждый должен провести собственное исследование и определить подходящий для себя процент.

Но я также считаю, что рекомендованные институтами диапазоны не останутся статичными. По мере развития искусственного интеллекта, делающего прогнозирование трехлетних потоков доходов все сложнее, инвесторы будут искать новые возможности роста в мире, где бизнес-модели постоянно меняются алгоритмами.

Тогда привлекательность биткойна будет не только в том, что он — цифровое золото, а скорее в том, что он станет почти «фундаментом веры», а не традиционной «защитой конкурентных преимуществ».

За счет кодов, продуктов и бизнес-моделей, эти «защитные механизмы» легко ломаются новыми, лучшими решениями. В эпоху ИИ такие «защитные границы» будут укорачиваться.

А вера — это коллективное убеждение, основанное на закрепленной истории. В условиях девальвации валют и ускоренной технологической эволюции вера в определенный актив — коллективное доверие к его ценности.

С ускорением развития ИИ выбрать следующий топовый софт или платформу становится все сложнее. Я предполагаю, что все больше инвесторов будут переводить часть своих «активов роста» в активы, основанные на сетевом эффекте и коллективной вере — не в отрасли, уязвимые к ИИ. Быстрый рост ИИ сокращает срок жизни таких защитных уровней. А вера в биткойн, наоборот, обладает временем защиты — чем быстрее развивается ИИ, тем сильнее его влияние, подобно урагану, проходящему по теплым водам. Он — наиболее чистый актив в эпоху ИИ.

Поэтому не существует универсальной цифры для всех по распределению активов, но есть общий подход:

• начальный размер позиций должен быть достаточно малым, чтобы даже при падении на 50–80% они не уничтожили будущие доходы

• определяйте долю по возрасту, сроку инвестиций и реальным потребностям

• учитывайте, что с развитием ИИ и усложнением прогнозирования традиционных активов, доля биткойна в портфеле, скорее всего, будет расти

Вы не станете ставить все на один актив с коэффициентом 3:1, но и не стоит рассматривать такую возможность как мелкую ставку в 5 долларов.

Вечная мудрость, превосходящая биткойн

Вспоминая те полдни на ипподроме в Монтесеро, я уже не помню конкретных гонок или лошадей — только ту аналитическую систему.

Отец никогда не учил меня выбирать победителя — он научил меня мыслить так, чтобы сохранять прибыль десятилетиями:

• тщательно подготовиться, прежде чем смотреть на коэффициенты рынка

• выстроить независимую систему оценки вероятностей, а не слепо доверять толпе

• следить за позициями и потоками капитала, а не только за нарративами и заголовками

• при отсутствии преимущества — наблюдать

Когда ваши выводы расходятся с мнением большинства и ваш актив с низким размером позиции, стоит решительно увеличить ставку.

Именно скачки научили меня прогнозировать коэффициенты, Энн Дьюк — принимать решения с учетом ставок и отделять процесс от результата, а Мангер — понять, что рыночная система — это как ипподром, а Джонс и Друкенмиллер — что позиция важнее оценки.

Рассматривая биткойн через эту призму, он напоминает мне ту лошадь — «по факту — 3:1, а выставлена как 20:1», — и самое удивительное, что очень немногие крупные инвесторы делают ставки на него.

Мой отец часто говорил: «Когда нет преимущества, не ставь, а при наличии — смело увеличивай ставку».

Сейчас я вижу, что биткойн — это редкий момент: все три элемента — исследование, прогноз и позиция — полностью совпадают.

Общественность рано или поздно войдет, они так поступают всегда. И тогда коэффициенты уже будут совершенно другими.