Ценные бумаги или товары? Десятилетняя борьба подходит к концу, законопроект о структуре рынка криптовалюты на финальной стадии в Сенате

Эти политики и кадровые изменения свидетельствуют о структурных возможностях в американской криптоэкосистеме, ясное регулирование может привлечь больше институциональных инвестиций. Но вызовы также не исчезли, например, координация деталей регулирования DeFi и согласование с международными стандартами. Но для глобальных крипто-профессионалов это не только история США, а важное окно возможностей всей индустрии.

Автор статьи: Dingdang

Источник: Odaily Star Daily

12 декабря сенатор Джиллибранд и Луммис на Форуме политик Ассоциации блокчейн заявили, что «Закон о структуре рынка криптовалют» (CLARITY Act) ожидает публикацию проекта на этих выходных и вступит в этап доработки и слушаний на следующей неделе. Это означает, что эта давно разрабатываемая законодательная инициатива oficialmente вышла в решающий этап.

Закон впервые был внесен в Палату представителей США 29 мая 2025 года, спикером Комитета по финансовым услугам Палаты представителей Патриком МакХенри и председателем Комитета по цифровым активам и инновациям Френчем Хиллом, и 17 июля был одобрен большинством голосов (294 «за») на голосовании палаты, сейчас он ожидает окончательного рассмотрения Сенатом.

Основная концепция закона: классификация, а не универсальный подход

Главная цель «Закона о структуре рынка криптовалют» — положить конец десятилетней борьбе между американскими регуляторами и индустрией по вопросу «это ценные бумаги или товары». Впервые в законодательной форме четко определить границы цифровых активов, избегая «универсального» регулирования, перейти к системе классифицированного регулирования. Конкретно:

Юридическое различие между «цифровыми товарами» и «цифровыми ценными бумагами»

Закон ясно определяет, что большинство токенов, выпущенных на децентрализованных блокчейнах, считаются «цифровыми товарами» и передают регулирование Комиссии по товарным фьючерсам (CFTC); только те токены, которые соответствуют тесту Хоуи (Howey) и имеют характерные признаки «инвестиционного договора», останутся под регулированием SEC как ценные бумаги.

Путь исключения для «зрелых блокчейнов»

Чтобы избежать автоматического признания всех токенов ценными бумагами, закон вводит стандарт «зрелой системы блокчейн»: если блокчейн одновременно отвечает «высокой децентрализации» (отсутствие контроля более чем 20% токенов или валидаторов одной организации, а также основной источник стоимости — реальное использование сети), он может быть освобожден от требований регистрации SEC. Это дает четкий путь для таких активов, как биткойн, эфир и других популярных, обеспечивая, что регулирование не подавит технологический прогресс.

Полностью переход на регулирование через CFTC для вторичного рынка

Закон требует, чтобы все платформы, занимающиеся спотовой торговлей или деривативами цифровых товаров, регистрировались в CFTC как «торговые площадки цифровых товаров» (DCE), брокеры или дилеры. Учитывая реалии индустрии, предусмотрен особый «временный» канал регистрации на 360 дней, чтобы существующие compliant-платформы могли пройти переходный период без принудительного закрытия из-за технических нарушений, обеспечивая плавный переход.

Ограниченные исключения из требований регистрации

Даже при первичных размещениях токенов на зрелых блокчейнах, если они признаются «инвестиционными контрактами», эмитенты могут подать заявку на исключение из требований регистрации по Закону о ценных бумагах 1933 года, при этом общий объем привлеченного капитала не должен превышать 75 млн долларов, а они обязаны соблюдать более строгие требования к раскрытию информации. Этот механизм призван сбалансировать инновации и защиту инвесторов.

Распределение ролей CFTC и SEC: от противостояния к сотрудничеству

Долгое время SEC и CFTC боролись за контроль над цифровыми активами, что в индустрии называли «ахиллесовой пятой» крипто. Неопределенность регулирования зачастую сдерживала инновации в США и стоила значительных скрытых затрат. Если «Закон о структуре рынка криптовалют» вступит в силу, он окончательно решит этот вопрос, закрепив четкое распределение полномочий: CFTC станет ключевым регулятором вторичного рынка цифровых товаров, SEC сосредоточится на выпуске ценных бумаг и частных размещениях, связанных с первичным рынком.

Для обеспечения координации между двумя агентствами в пересекающихся сферах закон предусматривает создание постоянного «Объединенного консультационного комитета», члены которого должны официально реагировать на рекомендации по правилам, влияющим на обе юрисдикции. Этот механизм поможет избежать регуляторных вакуумов или повторного регулирования.

Параллельно закон четко защищает децентрализованные финансы: разработчики протоколов, валидаторы узлов, майнеры и другие некастодиальные, некоммерческие роли исключены из определения «брокеров» или «дилеров», что значительно снижает регуляторную нагрузку на протоколы и оставляет пространство для технологических инноваций.

Сопутствующие меры: CFTC уже на практике

На этапе рассмотрения «Закона о структуре рынка криптовалют» в Сенате, 5 декабря, заместитель председателя CFTC Каролайн Д. Фам объявила, что впервые разрешены торговля спотовыми криптоактивами на регулируемых фьючерсных биржах, зарегистрированных в CFTC.

Фам отметила, что это часть инициативы администрации Трампа по превращению США в «мировую столицу криптовалют», предоставляя регулируемый внутренний рынок и решая проблему отсутствия гарантий у офшорных бирж.

Кроме того, как часть программы «Crypto Sprint», CFTC будет способствовать использованию токенизированных залогов (включая стейблкоины) в деривативных рынках и пересматривать правила для поддержки внедрения блокчейна в инфраструктуру расчетов и клиринга, что усилит лидерство CFTC в области цифровых активов и полностью согласуется с духом законопроекта.

Номинации Трампа ускоряют: команда, ориентированная на крипто

С момента второго срока Трампа кадровое распределение в ведущих финансовых регуляторах США продолжает смещаться в сторону поддержки цифровых активов, что стало ключевым катализатором быстрого развития индустрии.

Глава SEC Пол Аткинс в интервью CNBC заявил, что «сопротивление» криптовалютам в США длилось «слишком долго». Он был назначен Трампом и вступил в должность в 2025 году. Он считает, что «Проект Crypto», связанный с «Законом о структуре рынка криптовалют», — часть усилий по введению порядка и справедливости в классификацию цифровых активов через законодательство и правила.

Кроме того, 25 октября 2025 года Трамп номинировал Брайана Квинтеза на пост председателя и члена CFTC. Он — бывший крипто-юрист, представлял в фирме Willkie Farr & Gallagher ряд криптокомпаний (в том числе венчурных фондов и блокчейн-проектов), с марта 2025 года — главный юрист по криптовалютной задаче SEC, напрямую подчиняясь Аткинсу.

Трамп также выдвинул Тревиса Хилла на пост председателя FDIC, он уже исполняет обязанности с 2025 года. Хилл — сторонник крипто, публично поддерживал участие банков в хранении криптовалют и выпуске стейблкоинов, считая, что это повысит финансовую инклюзивность. FDIC регулирует взаимодействие банков и криптоактивов (например, эмитентов стейблкоинов), его назначение может упростить вход банков в криптоиндустрию.

После восстановления работы правительства SEC также запустила инициативы по ускорению одобрения ETF, что свидетельствует о полном переходе регулирования к структурному принятию, а не обороне.

Заключение: США дополняют «пазл криптоправового поля»

Более того, продвижение «Закона о структуре рынка криптовалют» может закрепить эффект от недавно подписанного Трампом «Закона об инновациях в стабильных монетах США», который создал нормативную базу для выпуска стейблкоинов. Новый закон дополняет законодательную картину криптоиндустрии, заполняя пробелы в рыночной структуре, и может превратить США из «догоняющей» страны в «лидера» глобального регулирования криптовалют.

В целом эти политики и кадровые изменения предвещают структурные возможности в американской криптоэкосистеме, ясное регулирование может привлечь больше институциональных инвестиций. Но вызовы также сохраняются, например, координация деталей регулирования DeFi и согласование с международными стандартами. Но для глобальных крипто-профессионалов это не только история США, а важное окно возможностей всей индустрии.