В последнее время наконец-то выкроил время, чтобы разобраться в причинах обвала прошлого месяца. Тянул несколько дней, в основном хотел изучить больше разных анализов, включая отчёты JPMorgan и некоторые глубокие статьи в интернете.

Сначала интересное наблюдение: с конца октября по конец ноября прошлого года S&P 500, китайские акции (Shanghai Composite и CSI 300), индекс Nikkei — все почти одновременно пошли вниз, падение составило 5-8%. Биткоин упал ещё сильнее — максимальное снижение было почти 30%. Если копнуть глубже, то выясняется, что причиной такого кросс-рыночного и кросс-активного падения, возможно, стало одно — сбой на американском рынке репо.

BTC так сильно обвалился не только из-за своей традиционной волатильности, но и из-за цепной реакции у маркет-мейкеров. Помните ликвидационную бурю 11 октября? Крупнейшие маркет-мейкеры, которых в криптокруге называют "невидимыми центробанками", оказались просто в шоке. Их хедж-модели моментально перестали работать, а в балансе внезапно образовалась огромная дыра.

Чтобы выжить, эти маркет-мейкеры были вынуждены срочно изымать ликвидность. Что получилось? Глубина стакана заявок просто рухнула, а в самые драматичные моменты ликвидность испарилась на 98% — да, именно на 98%. Это не ФРС проводит количественное ужесточение, это чисто инстинкт самосохранения рыночных участников. По оценке Тома Ли, потери топовых маркет-мейкеров в тот день составили примерно 19-20 миллиардов долларов. По его словам, на полное восстановление потребуется минимум 6-8 недель.

Небольшая справка: индекс SOFR — это, грубо говоря, средняя ставка по займам на овернайт-репо рынке под залог американских гособлигаций. Логика простая — как только на репо рынке возникает дефицит ликвидности, ставка по репо начинает расти, за ней подтягивается и SOFR.

Какое влияние рынок репо оказывает на всю финансовую систему США?