Хешрейт как товар: следующий рубеж в майнинге биткоина

Биткоин-майнинг (BTC) эволюционировал от гаражных установок и складских ферм до индустрии институционального масштаба, которая, по прогнозам, принесёт более $20 миллиардов дохода в 2025 году. Тем не менее, большинство инвесторов до сих пор смотрят на майнинг по-старому. Они либо покупают ASIC-устройства и сталкиваются со всеми сложностями, либо играют на волатильных акциях майнинговых компаний.

Резюме

• Биткоин-майнинг смещается от владения оборудованием к финансовым продуктам: токенизированный хэшрейт и деривативы позволяют инвесторам получать прямую выгоду от майнинга без необходимости управлять машинами.
• Хэшрейт становится полноценным товарным рынком: форварды, хеджирование и структурированные продукты позволяют майнерам стабилизировать доход, а институционалам — торговать майнинговыми мощностями как энергией или металлами.
• По мере масштабирования инфраструктуры и роста институционального интереса хэшрейт движется к статусу стандартизированного торгуемого актива, обеспечивая предсказуемую маржу для майнеров и широкий доступ для инвесторов, аналогичный ETF.

Рынки создают более чистый способ получения экспозиции: торгуемый хэшрейт. Вместо управления оборудованием инвесторы теперь могут покупать токены, представляющие вычислительную мощность, получать майнинговые вознаграждения, а профессиональные операторы берут на себя управление машинами за кулисами.

Токенизация — только первый шаг

Фундаментальная инфраструктура уже формируется, и в неё начинают поступать реальные инвестиции.

На базовом уровне майнинговые компании токенизируют свои вычислительные мощности в торгуемые единицы. Каждый токен представляет определённое количество хэшрейта — например, 1 TH/s. Владельцы токенов получают пропорциональную долю майнинговых вознаграждений. Майнинговая компания занимается оборудованием, электроэнергией и обслуживанием. Инвесторы просто получают биткоины. Для розничных инвесторов токенизированный хэшрейт снижает барьер входа: не нужно оборудование, хостинг или контракты на энергию, только экспозиция через торгуемый токен или биржевой продукт.

Платформы вроде Luxor также представили производные инструменты на хэшрейт — форвардные контракты, которые майнеры используют для хеджирования производства, а опытные инвесторы могут торговать ими на регулируемых рынках. По состоянию на август 2025 года OTC-форварды на хэшрейт Luxor достигли почти $200 миллионов номинала с начала года. Эти контракты хеджируют доходную часть майнинга (hashprice), а не издержки, такие как электроэнергия, поэтому многие операторы комбинируют их с традиционными энергетическими хеджами или PPA, чтобы сбалансировать обе стороны уравнения. Вместе с токенизированным майнингом эти инструменты расширяют финансовый инструментарий, который может перерасти в полноценный товарный рынок хэшрейта.

Скользящее среднее хэшрейта Биткоина за 7 дней недавно достигло пика — 1,15 зеттахэша в секунду 18 октября 2025 года. Эта огромная вычислительная мощность теперь дробится и продаётся инвесторам, которые никогда не видели майнингового оборудования.

Майнинговые пулы, ранее работавшие только с индустриальными операторами, выпускают токены, обеспеченные их совокупным хэшрейтом. Отрасль смещается от продажи добытых биткоинов к продаже возможности их добычи.

Майнинг становится новой товарной игрой Уолл-стрит

Майнеры сталкиваются с той же проблемой, что когда-то подтолкнула нефтяников к созданию фьючерсных рынков. Доходы колеблются вместе с ценой, операционные издержки только растут, а конкуренция появляется неожиданно и меняет всё. Так же, как Exxon научилась продавать будущую нефтедобычу для фиксации цен, биткоин-майнеры теперь продают будущий хэшрейт, чтобы обеспечить более предсказуемые доходы и упростить моделирование денежных потоков для банков и инвесторов. Эта модель десятилетиями работает в энергетике и сельском хозяйстве, где форвардные контракты защищают производителей от ценовых колебаний.

Когда сложность сети за месяц растёт на 20%, майнеры, застраховавшие хэшрейт с помощью форвардных контрактов, сохраняют маржу. Остальные получают то, что даёт рынок. На что же на самом деле хеджируется форвард на хэшрейт? На практике базовый актив — вычислительная мощность (например, TH/s). Расчёты индексируются на блоковые награды Биткоина и комиссии за транзакции с учётом изменений сложности сети. Ключевые риски: базисный риск (волатильность сложности или комиссий), время бесперебойной работы и исполнение обязательств контрагентов. В отличие от простой экспозиции к BTC, форварды на хэшрейт напрямую отражают экономику майнинговых мощностей.

Финансовые институты ищут способы адаптировать товарные инструменты для хэшрейта. Некоторые платформы предлагают форвардные контракты на вычислительную мощность. Другие разрабатывают инструменты хеджирования по сложности. Региональные индексы существуют в основном как концепции, ожидая достаточной глубины рынка для реальной торговли деривативами.

Когда хэшрейт станет полностью финансовым инструментом, это изменит круг участников майнинга. Сегодня фьючерсы и свопы доступны институциональным трейдерам. Завтра токенизированные продукты позволят любому — от розничного инвестора и криптоэнтузиаста до институционального фонда — получать майнинговые вознаграждения без операционной сложности.

Формируются строительные блоки

Любая финансовая инновация проходит одинаковые этапы: сначала базовая торговля, затем деривативы, затем структурированные продукты, и, наконец, массовое принятие рынком. В майнинге эти стадии проходят очень быстро.

Всё началось с первых решительных шагов — институционалы добавили биткоин в свои балансы. Сегодня это уже не тренд, а реальность: институциональные инвесторы владеют более чем 10% общего предложения. Блокчейн-данные это подтверждают: публичные компании и ETF поглощают биткоины с беспрецедентной скоростью.

Когда Marathon и Riot провели IPO, розничные инвесторы впервые получили возможность получить экспозицию к майнингу без покупки оборудования. Но акции майнинговых компаний несли корпоративные риски, волатильность акций и давали лишь косвенную связь с основной деятельностью.

Сейчас токенизированный хэшрейт развивает это направление. Эти продукты привлекают инвесторов, которым нужна прямая экспозиция к майнингу без корпоративного слоя. Некоторые банки, такие как Sygnum, принимают вычислительную мощность в качестве залога по кредитным линиям и позволяют майнерам брать займы под будущий хэшрейт вместо продажи биткоинов. Та же трансформация, которая заняла у товарных рынков десятилетия, происходит с хэшрейтом за 24 месяца.

Майнерам нужны эти инструменты, поскольку маржа сжимается, а конкуренция усиливается. Инвесторы хотят экспозицию к биткоину за пределами волатильного спота. Продукты на хэшрейт решают обе задачи одновременно, что объясняет быстрый рост их популярности, опережающий многие другие категории крипто-деривативов.

Инфраструктура масштабируется: системы, которые были всего лишь идеями несколько лет назад, уже оперируют сотнями миллионов. Если тенденция сохранится, розничные продукты смогут пойти по пути ETF, сделав хэшрейт доступным для повседневных инвесторов. Механизм прост: инвесторам не нужно управлять машинами или хранить BTC самостоятельно — они могут получать вознаграждение за майнинг через структурированные, профессионально управляемые продукты.

Через пять лет хэшрейт может торговаться как любой другой товар. Вместо того чтобы видеть на терминале Bloomberg только фьючерсы на нефть или медь, трейдеры смогут увидеть и контракты на хэшрейт BTC. Портфельные управляющие будут рассматривать вычислительную мощность как ещё одну категорию активов, а такие биржи, как CME, могут в будущем включить стандартизированные контракты на хэшрейт, аналогично другим товарам.

Майнеры смогут наконец вести бизнес с предсказуемой маржой. Они смогут продавать свою будущую добычу хэшрейта на три года вперёд и точно знать, сколько заработают, независимо от курса биткоина. Майнинг станет бизнесом предсказуемой маржи: вы знаете свои издержки на электроэнергию, фиксируете цену хэшрейта, забираете разницу.

Ассортимент продуктов будет от простых до сложных деривативов. Любой сможет купить базовые токены на хэшрейт для экспозиции. Квантовые трейдеры будут торговать свопами на сложность и арбитражировать региональные индексы. Банки будут выпускать структурированные ноты, обеспеченные вычислительной мощностью, а пенсионные фонды, которые не готовы напрямую работать с биткоином, смогут покупать ETP на хэшрейт.

Финансовизация хэшрейта — уже не гипотеза, а реальность, и преимущество получат те, кто увидит в вычислениях как ресурс, так и класс активов.

Фахул Миа

Фахул Миа — управляющий директор GoMining Institutional, обладает более чем 20-летним опытом в инвестиционном банкинге и блокчейне, включая руководящие роли в Morgan Stanley и среди пионеров Web3. Основанная в 2017 году компания GoMining выросла в биткоин-центрированную экосистему с более чем 11 миллионами TH/s вычислительной мощности в дата-центрах в США, Африке и Центральной Азии. Экосистема включает цифровых майнеров, проект Miner Wars GameFi, платформу для запуска стартапов BTCFi, образовательную GoMining Academy и инвестиционное подразделение GoMining Institutional, где Фахул отвечает за институциональные отношения и стратегический рост, включая Alpha Blocks Fund, ориентированный на институциональных инвесторов.