Важное заседание SEC на следующей неделе: комплексный обзор токенизации акций американским регулятором

В следующий понедельник Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) проведет заседание Консультативного совета по инвесторам, которое может переписать финансовую историю. На заседании будет напрямую обсуждаться вопрос, который SEC избегает на протяжении многих лет: “Как будет выглядеть реальная жизнь публично торгуемых акций, когда они действительно находятся в блокчейне?”

Это не относится к упакованным производным финансовым инструментам, торгуемым на офшорных биржах, и не является спекулятивными токенами, не имеющими привязки к правам акционеров, а относится к зарегистрированным ценным бумагам, торгуемым в рамках регулируемой среды, которые пользуются полностью аналогичными механизмами защиты, как акции Apple сегодня.

!

01 Решающий перекресток

Совещание SEC 4 декабря - это не просто обычное обсуждение, а всесторонний обзор токенизации акций американским регулятором.

Дискуссия под названием “Токенизация акций: как будет происходить эмиссия, торговля и расчет в рамках существующего регулирования” собрала экспертов по рыночной структуре из Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood и Galaxy Digital.

Они впервые на публике очерчат путь к токенизации акций.

Время конференции отражает давление, которое SEC больше не может игнорировать. Недавно Nasdaq подал официальное предложение, разрешающее одновременно торговать токенизированными версиями акций и традиционными акциями на одной и той же торговой книге.

Они утверждают, что расчеты в Блокчейне не требуют особого отношения со стороны национальной рыночной системы.

Комиссар SEC Хестер Пирс четко заявила в июле, что токенизация “не обладает волшебной силой, чтобы изменить природу базового актива”. Токенизированные ценные бумаги по-прежнему являются ценными бумагами и подлежат полному регулированию федеральными законами.

4 декабря тестировалось, будет ли эта структура действовать при рассмотрении деталей реализации: кто владеет ключом? Как работает национальная лучшая цена покупки и продажи (NBBO), когда сделки завершаются за несколько секунд, а не за два дня? Можно ли шортить токены так же, как и акции?

02 Соответствующий путь токенизации

Блюпринт Nasdaq предоставляет наиболее четкое представление о токенизации “в системе”.

Эта биржа предложила разрешить торговлю акциями в традиционном цифровом формате или в виде токенов, при этом обе версии имеют одинаковый CUSIP, приоритет исполнения и экономические права.

Токены существуют на уровне расчетов. Эмитент по-прежнему регистрируется в соответствии с законами о ценных бумагах, биржа по-прежнему управляется в соответствии с законами о биржах, брокер-дилеры по-прежнему обрабатывают заказы через комплексные маршруты, а депозитарные трастовые компании (DTC) по-прежнему гарантируют доставку.

Блокчейн заменяет задний учет, а не руководство по правилам на переднем плане.

Это структура позволяет токенизированным акциям оставаться в рамках Reg NMS, что означает, что сделки все еще способствуют лучшим предложениям на покупку и продажу по всей стране, маркетмейкеры по-прежнему обязаны делать предложения, а система мониторинга по-прежнему будет помечать сделки с отмыванием и манипуляции с ценами акций.

NASDAQ предупреждает, что параллельные платформы вне NMS будут рассеивать ликвидность, нарушать ценообразование и мешать эмитентам понимать реальную торговлю их акциями.

Данный документ явно отказывает в освобождении: токенизация является технологией расчетов, а не новым классом активов, требующим легкого регулирования.

В отношении расчетов Nasdaq указал, что DTC строит инфраструктуру Блокчейн, поэтому токен-торговля может производиться в блокчейне, в то время как система сопоставления биржи и передача данных остаются неизменными.

Если эта инфраструктура будет установлена по плану, то сделки в реальном времени могут начаться уже в третьем квартале следующего года.

03 Права и защита токенизированных акций

Повестка дня 4 декабря указала на различие, которое часто путается в криптомедиа: токенизированные акции, выпущенные на месте, и упакованная структура.

Местный токен означает, что эмитент сам помещает свои акции в блокчейн или указывает своему агенту по передаче поддерживать регистрацию в блокчейне, передавая полные права голоса, требования к дивидендам и приоритет в ликвидации.

Упаковка токенов распространена на оффшорных платформах и предоставляет только экономические риски: рост цен, прибыль для инвесторов, но они не могут голосовать или подавать производные иски.

Документы Nasdaq служат предупреждением для европейских площадок. Там отслеживание цен на токены Apple и Amazon сильно отклоняется от цен базовых акций, не требуя согласия эмитента, и предоставляет держателям ни прав голоса, ни прав на ликвидацию.

Когда эти токены обрушились, покупатели обнаружили, что у них есть синтетические деривативы, а не акции.

Биржа считает, что разрешение на резкий рост таких продуктов без регистрации ослабляет защиту инвесторов и создает теневой рынок акций, который не виден регуляторам [citation:1.

04 Возможные рамки в рамках существующего законодательства

Повестка дня 4 декабря охватывает ряд регуляторных трений.

На стороне низкой трения эмитент регистрирует токенизированные акции, выводит их на национальную фондовую биржу и осуществляет обмен торговлей с традиционными цифровыми акциями, как предложено Nasdaq.

Если токенизация рассматривается как метод расчета, а не как инновация продукта, существующие правила уже позволяют это делать.

Как технология для хранения записей, Блокчейн также применим, при условии что зарегистрированные клиринговые учреждения и агенты по передаче соответствуют текущим стандартам хранения и ведения книг.

Ранее заявление сотрудников SEC о хранении цифровых активов было охарактеризовано как соблюдение норм, а не как продвижение границ.

На высокофрикционном конце существует реальная торговля акциями 24/7, что противоречит предположениям Reg NMS о времени рынка и сводной информации[citation:1.

Регуляторы плавают в 24/7 рынке в контексте криптовалют, но их применение к токенизированным акциям Apple означает переписывание наилучшего исполнения того, как это работает во время сна в Нью-Йорке и торговли в Токио.

Торговля токенизированными акциями осуществляется только в режимах, не входящих в NMS, на площадках в блокчейне, не зарегистрированных как биржи или альтернативные торговые системы, и противоречит существующим правилам.

NASDAQ и SIFMA считают, что разрешение на перемещение объемов торгов акциями на неконнектированные платформы уничтожит национальные лучшие предложения на покупку и продажу (NBBO) и сделает так, что розничные инвесторы будут получать устаревшие котировки.

05 Специальное значение для пользователей Gate

Для пользователей Gate решение SEC непосредственно повлияет на то, как вы будете торговать акциями Apple и другими акциями на американском рынке в будущем.

В настоящее время такие биржи, как Kraken, уже предложили более 50 токенизированных версий акций и ETF для клиентов, не являющихся гражданами США, включая акции известных компаний, таких как Apple, Tesla и NVIDIA.

Эти токены работают в блокчейне Solana и поддерживают круглосуточную торговлю 7 дней в неделю.

Но в отличие от полностью соответствующей модели, предложенной Nasdaq, большинство существующих токенизированных акций имеет ключевые ограничения: когда вы покупаете токенизированные акции Apple через такие платформы, вы не покупаете производные инструменты или фьючерсные контракты.

Но соответствующий токен создается как цифровое представление этого физического актива, а владельцы токенов обычно не получают таких традиционных прав акционеров, как голосование — эти привилегии сохраняются за хранителем.

Вы покупаете экономический риск, связанный с акциями, а не фактический статус акционера. Это компромисс, который позволяет осуществлять транзакции на основе Блокчейн и поддерживать соблюдение регулирования.

Обсуждение SEC на следующей неделе может изменить все это, проложив путь для полностью соответствующей и обладающей всеми правами акционеров торговли акциями Apple в блокчейне.

06 Будущие перспективы и потенциальное влияние

Если SEC даст зеленый свет для токенизации акций в соответствии с правилами, мы можем увидеть реальные сделки уже в третьем квартале следующего года.

Наиболее заметное преимущество токенизации акций заключается в ее способности к непрерывной торговле. В отличие от традиционных бирж, которые работают примерно 6,5 часов в день в будние дни, токены на основе Блокчейн могут торговаться непрерывно.

Kraken xStocks работает круглосуточно, в то время как Robinhood в настоящее время предлагает торговые услуги 5 дней в неделю, 24 часа в сутки, и планирует расширить свои торговые услуги до круглосуточного обслуживания после запуска на своей платформе второго уровня на основе Arbitrum.

Это постоянная доступность создает интересные рыночные динамики. Когда за пределами традиционных торговых часов появляются важные новости — такие как объявления о доходах, геополитические события или конкретные динамики компании — ваши токенизированные акции могут немедленно отреагировать.

Цена токена стала индикатором настроений в реальном времени, что может предоставить функции ценообразования, недоступные для традиционных рынков в нерабочее время.

С более широкой точки зрения, токенизированные акции могут решить проблему “призрачных городов” в криптовалюте во время медвежьего рынка. Исторически, когда цены на криптовалюту резко падают, объем торгов исчезает, и пользователи стремятся перейти к традиционным активам.

А с появлением акций в блокчейне даже если альткойны окажутся в трудной ситуации, капитал может с большей вероятностью остаться в экосистеме криптовалют, поддерживая ликвидность и участие в платформах.

Будущее

На заседании 4 декабря не будет немедленно одобрено предложение Nasdaq и не будет переписано определение ценных бумаг. Консультативный комитет может представить результаты и рекомендации, но не разрабатывать правила.

Это обсуждение является стресс-тестом, чтобы выяснить, смогут ли Coinbase, Citadel и Nasdaq в одной комнате быть вынуждены согласовать модель хранения, стандарты взаимной работы и механизмы коротких продаж, чтобы достичь согласия по поводу токенизации соответствия.

Если они смогут, SEC получит ссылочную архитектуру для оценки предложений, таких как Nasdaq; если нет, то агентство поймет, где технологии или стимулы не соответствуют, прежде чем одобрить что-либо.

Эта встреча важна, потому что она заставляет проблемы стать публичными. Ответы все еще зависят от того, хочет ли рынок интегрировать Блокчейн в существующие рельсы или создать новые рельсы, и SEC должна начать полномочия с нуля.