Прощай "четырехлетний цикл": старая крипто-структура мертва, новая структура должна быть создана.

Автор: Игнас

Компиляция: Простым языком о блокчейне

Мне очень нравится модель «Мировой порядок в изменениях» Рэя Далио, потому что она заставляет вас выйти за пределы локальной перспективы и увидеть глобальную картину.

Вы не будете погружаться в повседневные игры криптовалюты X, а будете рассматривать долгосрочные изменения. Это также способ, которым мы должны наблюдать за криптовалютой.

Это не только связано с быстрым изменением нарратива, но и с кардинальным изменением порядка в всей отрасли.

Криптовалюты больше не являются тем рынком, каким они были в 2017 или 2021 годах.

Вот как я считаю, порядок изменяется.

01 Большая ротация

Запуск спотового биткойна и ETF является重大转折.

В этом месяце SEC одобрил общие стандарты листинга для товарных ETP. Это означает ускорение процесса одобрения, и больше активов войдут на рынок. Grayscale уже подал заявку на соответствующие продукты в соответствии с этой новой нормой.

Биткойн ETF установил самый успешный рекорд выпуска в истории. Эфирный ETF стартовал медленно, но даже на слабом рынке сейчас управляет активами на десятки миллиардов долларов.

С 8 апреля фонды ETF на спотовые криптовалюты лидируют среди всех категорий ETF по притоку средств в размере 34 миллиарда долларов, обойдя тематические инвестиции, государственные облигации и даже драгоценные металлы.

Покупатели включают пенсионные фонды, инвестиционных консультантов и банки. Криптовалюта теперь находится в тех же инвестиционных портфелях, что и золото или Nasdaq.

Биткойн ETF владеет управляемыми активами на сумму 150 миллиардов долларов, что составляет более 6% от общего предложения.

Эфирный ETF владеет 5.59% от общего объема предложения.

На всё это ушло чуть больше года.

ETF сейчас является основным покупателем биткойнов и эфириума. Они переносят базу собственности от розничных инвесторов к институциональным. Из моего поста ниже видно, что киты покупают, а розничные инвесторы продают.

Более важно, что старая акула продает новому киту.

Право собственности меняется. Верующие четырехлетнего цикла распродают свои активы. Они ожидают повторения той же истории. Но происходит нечто иное.

Розничные трейдеры, купившие по низким ценам, продают ETF и институциональным инвесторам. Это перемещение сбрасывает базу затрат на более высокий уровень. Оно также поднимает дно будущих циклов, поскольку новые владельцы не будут продавать при небольшой прибыли.

Это большая ротация криптовалют. Криптовалюта переходит от спекулятивных розничных инвесторов к долгосрочным инвесторам.

Универсальные стандарты上市 открыли следующий этап этого цикла.

Правила фондового рынка 2019 года привели к удвоению объема выпуска ETF. Ожидается, что криптовалюты последуют тому же пути. Многие новые ETF, нацеленные на SOL, HYPE, XRP, DOGE и другие, скоро будут запущены, предоставляя розничным инвесторам необходимую ликвидность для выхода.

Большой вопрос все еще в том: сможет ли институциональный спрос компенсировать распродажу со стороны розничных инвесторов?

Если макроэкономическая среда останется стабильной, я верю, что те, кто сейчас ожидает четырехлетний цикл и распродает, купят обратно по более высоким ценам.

02 Конец бурного роста широкого рынка

Ранее криптовалюты стремительно росли вместе. Сначала двигался Биткойн, затем ETH, и все остальные валюты следовали за ними. Монеты с небольшой капитализацией взлетали, поскольку ликвидность текла вниз по кривой риска.

На этот раз все иначе, не все токены одновременно растут.

Сейчас существует миллионы токенов. Новые монеты ежедневно выпускаются на pump.fun, и «создатели» переключают внимание с старых токенов на свои MeMe монеты. Объем предложения взрывообразно растет, в то время как внимание розничных инвесторов остается неизменным.

Ликвидность распределена по слишком многим активам, поскольку выпуск новых токенов практически не требует никаких затрат.

Токены с низким обращением и высокой полностью разводненной оценкой когда-то были очень популярны, что способствовало их раздаче. Теперь розничные инвесторы уже извлекли урок. Они хотят токены, которые могут приносить ценность, или, по крайней мере, токены с сильной культурной привлекательностью ($UNI , несмотря на сильный объем торговли, не смогли резко вырасти, что является хорошим примером).

Ансем прав, мы уже достигли пика чистой спекуляции. Новый метанарратив — это доход, потому что он устойчив. Приложения с соответствием продуктового рынка и затратами будут стремительно расти. Остальные не будут.

Две вещи выделяются: пользователи платят высокие комиссии за спекуляции, а эффективность блокчейн-технологий по сравнению с традиционными финансами. Первое достигло пика, второе все еще имеет пространство для роста.

Мурад добавил еще одну хорошую мысль, которую, на мой взгляд, Ансем упустил. Все еще популярные токены часто являются новыми, странными, непонятыми, но поддерживаются сообществом с сильной верой. Я как раз тот человек, который любит новые блестящие вещи (например, мой iPhone Air).

Культурное значение определяет разницу между выживанием и провалом. Четкая миссия, даже если изначально она кажется бредовой, может позволить сообществу выжить до тех пор, пока принятие не начнет набирать обороты. Я отнесу толстых пингвинов, Punk NFT и MeMe токены к этой категории.

Но не каждая блестящая новинка может добиться успеха. Runes, ERC 404 и другие научили меня, как быстро исчезает новизна. Наратив может возникнуть, а затем исчезнуть до достижения критической массы.

Я считаю, что эти точки зрения вместе объясняют новый порядок. Доходы фильтруют слабые проекты. Культурная основа неправильно понимается в проектах.

Оба важны, но способы разные. Самыми большими победителями станут немногие токены, которые смогут объединить оба.

03 Порядок стабильных монет придает криптовалютам надежность

Сначала трейдеры держали USDT или USDC для покупки BTC и альткойнов. Новые поступления были оптимистичными, поскольку они превращались в спотовые покупки. В то время 80% до 100% поступлений стейблкоинов в конечном итоге использовались для покупки криптовалют.

Теперь эта ситуация изменилась.

Стейблкоины используются для заимствования, платежей, доходов, казначейства и майнинга через аирдропы. Некоторые из этих средств никогда не касались спотовых покупок BTC или ETH. Но это все равно улучшило всю систему. Больше сделок на L 1 и L 2. Больше ликвидности на DEX. Кредитные рынки, такие как Fluid и Aave, приносят больше дохода. Финансовый рынок всей экосистемы стал глубже.

Новое развитие — это Layer 1 с приоритетом платежей.

Tempo от Stripe и Paradigm разработан для высокопроизводительных платежей с использованием стабильных монет, предлагая инструменты EVM и нативный AMM для стабильных монет.

Plasma - это L 1, поддерживаемый Tether, специально разработанный для USDT, предоставляющий новые банковские и карточные услуги для развивающихся рынков.

Эти цепочки выводят стабильные монеты в реальную экономику, а не только в торговлю. Мы снова возвращаемся к метанарративу «блокчейн для платежей».

Что это может значить (честно говоря, я все еще не уверен).

Tempo: Возможности распределения Stripe огромны. Это способствует более широкому принятию криптовалюты, но может обойти спрос на наличные BTC или ETH. В конечном итоге Tempo может стать чем-то вроде PayPal: огромный трафик, но очень мало накопления ценности для Ethereum или других цепочек. Открытым вопросом остается, есть ли у Tempo токен (я думаю, что будет) и сколько доходов от сборов вернется в криптовалюту.

Plasma: Tether уже доминирует в выпуске. Соединяя цепочки + эмитентов + приложения, Plasma может привлечь значительную часть платежей в развивающихся рынках в закрытый сад. Это похоже на закрытую экосистему Apple по сравнению с открытым интернетом, продвигаемым Ethereum и Solana.

Это вызвало конкуренцию с Solana, Tron и EVM L 2 за статус основной цепочки USDT. Я думаю, что Tron здесь имеет наибольшие шансы на провал, а Ethereum изначально не создан для платежей. Но запуск таких проектов, как Aave на Plasma, представляет собой большой риск для ETH...

Base: Спаситель ETH L 2. Поскольку Coinbase и Base стимулируют платежи через приложение Base и генерируют доход через USDC, они продолжат приносить доходы Ethereum и DeFi-протоколам. Экосистема остается фрагментированной, но конкурентоспособной, что обеспечивает более широкое распределение ликвидности.

Регулирование согласуется с этой трансформацией. Закон GENIUS теперь побуждает другие страны догонять в глобальной игре со стабильными монетами.

CFTC только что разрешила использовать стейблкоины в производных финансовых инструментах в качестве токенизированного обеспечения. Это увеличивает не спотовый спрос со стороны капитальных рынков помимо потребностей в платежах.

В целом, стейблкоины и новые стабильные L 1 придают криптовалютам доверие.

Ранее просто игорное заведение теперь имеет геополитическое значение. Спекуляция по-прежнему на первом месте, но стейблкойны, очевидно, являются вторым по величине использованием криптовалют.

Победителями станут цепочки и приложения, которые смогут захватывать поток стейблкоинов и превращать его в лояльных пользователей и денежный поток. Наибольшей неизвестностью является то, станут ли новые L1, такие как Tempo и Plasma, лидерами по блокировке ценности в своей экосистеме, или Ethereum, Solana, L2 и Tron смогут дать отпор.

04 DAT: Новый рычаг и IPO для не ETF токенов

Государственная казна цифровых активов меня беспокоит.

В каждом бычьем цикле мы находим новые способы увеличить заем для токенов. Это поднимает цены на уровни, которые невозможно достичь только за счет спотовых покупок, но ликвидация всегда жестока. Когда FTX рухнула, принудительные распродажи заемного капитала CeFi разрушили рынок.

Риск левереджа в этот период может исходить от DAT. Если они выпускают акции с премией, привлекают долговые средства и вкладывают средства в токены, это может увеличить потенциал роста. Но когда настроение меняется, та же структура может также увеличить падение.

Принудительное выкуп или исчерпание обратного выкупа акций могут вызвать значительное давление на распродажу. Таким образом, хотя DAT расширяет доступ и приносит институциональный капитал, они также увеличивают новый уровень системных рисков.

У нас есть пример, когда mNAV > 1. Короче говоря, они дают акционерам ETH, и акционеры, вероятно, будут распродаживать. Тем не менее, несмотря на «эйрдроп», цена сделки BTCS остается на уровне 0,74 mNAV. Не очень хорошо.

С другой стороны, DAT является новым мостом между токеномикой и фондовым рынком.

Как написал G, основатель Ethena:

Это фон важности DAT.

Рынок розничного капитала, возможно, уже достиг пика, но токены с реальным бизнесом, реальным доходом и реальными пользователями могут выйти на более крупные фондовые рынки. В сравнении с глобальными акциями, весь рынок альткоинов — это всего лишь округленная ошибка. DAT открыл дверь для нового притока капитала.

Более того, поскольку очень мало альткойнов обладает необходимыми знаниями для запуска DAT, те токены, которые это делают, снова сосредотачивают внимание с миллионов токенов на нескольких активах, связанных с Шеллиным.

Его другая точка зрения, что арбитраж NAV-премии не важен... является бычьей.

Кроме Селлера, он может использовать кредитное плечо в структуре капитала, большинство DAT не будет поддерживать постоянную премию относительно NAV. Истинная ценность заключается не в игре с премиями, а в доступе. Даже стабильный один к одному NAV и постоянный приток лучше, чем полное отсутствие доступа.

ENA и даже DAT SOL ненавидят, потому что они являются «инструментами для кэширования» VC токенов.

ENA особенно уязвима для атак, поскольку у нее есть огромные объёмы капитала от венчурных капиталистов. Однако из-за проблемы дисбаланса капитала, когда частные венчурные фонды значительно превышают ликвидный вторичный спрос, выход на DAT выглядит оптимистично, поскольку венчурные капиталисты затем могут перераспределить капитал для финансирования других криптоактивов.

Это очень важно, потому что венчурные капиталы пострадали в этот период и не могут выйти из инвестиций. Если они смогут продать и получить новую ликвидность, они в конечном итоге смогут финансировать новые инновации в криптовалюте и продвигать отрасль вперед.

В общем, DAT настроен оптимистично по отношению к криптовалютам, особенно к токенам, которые не могут получить ETF. Они позволяют таким проектам, как Aave, Fluid, Hype, имеющим реальных пользователей и доход, перенести рисковое воздействие на фондовый рынок.

Конечно, многие DAT будут неудачными и окажут эффект вытеснения на рынок. Но они также принесли IPO для ICO.

05 RWA революция означает, что мы можем иметь финансовую жизнь на цепочке

Общая сумма рынка RWA на блокчейне только что преодолела 30 миллиардов долларов США, увеличившись почти на 9% всего за месяц. График только растет.

Государственные облигации, кредиты, сырьевые товары и частный капитал теперь токенизированы. Скорость побега быстро изогнута вверх.

RWA приводит мировую экономику на блокчейн. Некоторые значительные изменения:

Раньше вам нужно было продавать криптовалюту за фиат, чтобы купить акции или облигации. Теперь вы можете оставаться в сети, держать BTC или стейблкоины, переводить их в государственные облигации или акции и сохранять само-хранение.

DeFi избавился от «петли Понци», которые когда-то были движущей силой роста многих протоколов. Это принесло новые потоки доходов для DeFi и инфраструктуры L 1/L 2.

Ключевым изменением является залог.

Horizon от Aave позволяет вам вносить токенизированные активы, такие как индекс S&P 500, и занимать деньги. Но TVL все еще невелик, всего 114 миллионов долларов, что означает, что RWA все еще относительно на ранней стадии. (Примечание: Centrifuge прилагает усилия, чтобы официальные RWA SPX 500 были перенесены в блокчейн. Если это будет реализовано, CFG может показать хорошие результаты. У меня есть позиция.)

Для розничных инвесторов это почти невозможно сделать в традиционных финансах.

RWA в конечном итоге сделает DeFi настоящим капиталовложением. Они устанавливают базовые процентные ставки с помощью государственных облигаций и кредитов. Они расширяют глобальное покрытие, позволяя любому держать государственные облигации США без необходимости в американском банке (это становится глобальным полем битвы).

BlackRock запустила BUIDL, а Franklin запустила BENJI. Это не边缘ные проекты. Это мосты для триллионов долларов, входящих в криптопространство.

В целом, RWA - это сейчас самая важная структурная революция. Они связывают DeFi с реальной экономикой и строят путь к миру, который может полностью оставаться в цепочке.

06 Четырехлетний цикл

Для крипто原住民 самым важным вопросом является исчезновение четырехлетнего цикла. Я слышал, что окружающие меня люди начали распродажу, ожидая его повторения. Однако я верю, что с изменением крипто-упорядоченности четырехлетний цикл не повторится.

На этот раз по-другому.

Я ставлю на свою позицию, потому что:

ETF преобразует BTC и ETH в активы, доступные для настройки институциональными инвесторами.

Стейблкоины становятся геополитическим инструментом, теперь они входят в платежные и капитальные рынки.

DAT открыл путь для токенов без ETF к ликвидности акций и позволил венчурным капиталистам выходить, одновременно финансируя новые предприятия.

RWA выводит мировую экономику на блокчейн и создает базовую процентную ставку для DeFi.

Это не казино 2017 года и не безумие 2021 года.

Это новая эпоха структурных изменений и принятия, когда криптовалюты сливаются с традиционными финансами, оставаясь при этом движимыми культурой, спекуляциями и верой.

Следующий победитель не будет тем, кто покупает всё.

Многие токены все еще могут повторно продаваться в течение четырех лет. Вам нужно быть разборчивым.

Настоящими победителями станут те проекты, которые адаптируются к макроэкономическим и институциональным изменениям, оставаясь при этом культурно привлекательными для розничных инвесторов. Вот он, новый порядок.