Дилемма Ethereum: двойные вызовы недостатка спроса и изменения структуры предложения

В последнее время Эфир, похоже, погрузился в состояние стагнации, хотя его технологическая основа и экосистема разработчиков по-прежнему сильны. Чтобы понять это явление, нам необходимо глубже проанализировать его с точки зрения спроса и предложения.

Слабость со стороны спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на две категории: эндогенный и внешний.

Внутренний спрос в основном исходит от приложений и услуг в экосистеме Ethereum. В прошлом бум ICO и взрыв DeFi значительно способствовали спросу на ETH. Однако текущие решения Layer 2 и услуги стейкинга не смогли стимулировать спрос, как ожидалось. Проекты Layer 2 имеют высокую степень дублирования функций с основной цепочкой, не обеспечивая значительного роста транзакций. Услуги стейкинга, хотя и заблокировали часть ETH, не создали новых активов, номинированных в ETH.

В то же время эффект механизма сжигания, введенного EIP1559, значительно ослабляется из-за перераспределения нагрузки на уровень 2. Большое количество транзакций перемещается на уровень 2, что приводит к значительному снижению объема сжигания на основной цепи и дальнейшему снижению спроса на Эфир.

С точки зрения внешнего спроса, макроэкономическая среда сменилась с предыдущего цикла, когда была мягкой, на текущую, когда она становится жесткой. Кроме того, запуск ETF на Эфир, хотя и был возложен большие надежды, на практике оказался не таким эффективным. В отличие от ETF на биткойн, ETF на Эфир в настоящее время демонстрирует чистый отток, особенно через преобразование в траст Grayscale, что означает, что давление на предложение Эфира на рынке увеличивается.

Структурные изменения на стороне предложения

После перехода Эфира с POW на POS его структура предложения претерпела фундаментальные изменения.

В эпоху POW структура затрат шахтеров включает фиксированные расходы (такие как инвестиции в майнинг-оборудование) и переменные расходы (такие как стоимость электроэнергии, аренда помещений и т.д.). Эти затраты в основном оцениваются в фиате, что создает естественную поддержку для цены Эфира. Когда цена Эфира падает ниже себестоимости добычи, шахтеры склонны удерживать монеты и не продавать их, тем самым поддерживая ценовой минимум.

Однако эпоха POS кардинально изменила эту ситуацию. Структура затрат валидаторов значительно упростилась, в основном состоя из инфраструктурных расходов и альтернативных издержек ставящих. В такой структуре практически отсутствуют существенные затраты в фиатной валюте, и понятие "цены отключения" больше не имеет четкого смысла. Ставящие могут продолжать получать доход при любой цене и выбирать, когда продавать, что ослабляет поддержку цены ETH.

Исторические уроки и перспективы будущего

Текущие проблемы Ethereum восходят к беспорядочным распродажам после ICO-бума 2018 года. Чтобы предотвратить повторение подобной ситуации, сообщество Ethereum приняло ряд мер, включая акцент на дорожной карте, ведениеNarrative и т.д. Однако эти меры также привели к непредвиденным последствиям, таким как чрезмерная централизация экосистемы и ослабление инновационного импульса.

В будущем Ethereum необходимо найти баланс между обеспечением безопасности сети и поощрением инноваций. Возможные направления улучшений включают:

1. Переосмыслить механизмы стимулов, внедрив больше затратных структур, связанных с реальной экономикой, для обеспечения поддержки цен.

2. Стимулировать更多 инновационных приложений на основе ETH, увеличивая использование ETH как расчетного актива.

3. Оптимизация экосистемы Layer 2, чтобы она могла лучше взаимодействовать с основной цепочкой, а не просто перераспределять транзакции.

4. Исследование новых механизмов сжигания или моделей дефляции для адаптации к экономической модели эпохи POS.

Будущее Ethereum по-прежнему полно возможностей, но требует совместных усилий сообщества для постоянной корректировки и оптимизации в ответ на новые вызовы и возможности.