Сравнение механизмов бессрочных фьючерсов CEX и DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

В марте 2025 года контракт JELLYJELLY вызвал рыночные волнения на одной из децентрализованных торговых платформ. Цена контракта за короткое время выросла на 429%, что привело к риску массового ликвидирования. Если ликвидация произойдет, короткие позиции будут направлены в ликвидный пул, что приведет к огромным колеблющимся убыткам. В то же время, одна крупная централизованная биржа неслыханно быстро запустила торговлю бессрочными фьючерсами JELLYJELLY.

Перед тем, как кризис ликвидности должен был разразиться, валидаторы данной децентрализованной торговой платформы срочно проголосовали за вмешательство, принудительно сняв с торгов, закрыв позиции и заморозив сделки, что вызвало сомнения в отношении "децентрализованных" бирж в сообществе.

Это событие выявило одну из ключевых проблем: что определяет цену на децентрализованных торговых площадках? Кто на самом деле несет риск? Являются ли алгоритмы действительно нейтральными?

В данной статье мы проведем сравнительный анализ различий в алгоритмах основных механизмов бессрочных фьючерсов на трех платформах, основываясь на этом событии, и обсудим финансовую философию и механизмы передачи рисков, стоящие за ними. Мы увидим, как различные алгоритмы формируют стиль торговли, обслуживают разные типы участников рынка и как они влияют на выживаемость трейдеров в условиях рыночной волатильности.

Это не просто анализ технологии контрактов, но и философская борьба о проектировании рыночного порядка.

Бессрочные фьючерсы торговый обзор

Бессрочные фьючерсы交易主要由三部分构成:

Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке, служит теоретическим ориентиром.

Цена маркера: ключевая цена, используемая для расчета нереализованной прибыли и убытков, ликвидации и других ключевых событий.

Финансовая ставка: экономический механизм, соединяющий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену фьючерсов к спотовой цене.

Механизм контроля маркерной цены определяет ключевые характеристики торговой платформы. Ключевым моментом децентрализованных платформ является то, как обеспечить, чтобы маркерная цена не могла быть манипулирована и была проверяемой.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Сравнение алгоритмов трех основных платформ

Индексная цена/Цена оракула

Некоторая децентрализованная платформа использует цены оракулов, которые независимо строятся узлами-валидаторами, применяя метод взвешенной медианы для противодействия экстремальным колебаниям, с частотой обновления раз в 3 секунды. Этот механизм более устойчив к манипуляциям, но обновления происходят медленнее.

Цена маркировки

Некоторый крупный централизованный обмен использует алгоритм, основанный на принципах "гладкости цены" и "отражения рыночной глубины", сочетая несколько источников цен и обработку EMA, что делает изменения маркированной цены стабильными и устойчивыми к шипам, что подходит для стабильного размещения крупных средств.

Еще одна централизованная биржа использует только среднюю цену покупки/продажи на уровне ордера, цена крайне чувствительна к небольшим сделкам, подходит для высокочастотной и краткосрочной торговли.

Децентрализованная платформа объединяет несколько источников цен, включая цены оракулов, цены внутри платформы и взвешенные цены от нескольких централизованных бирж. Валидаоры должны проводить проверку согласованности входных источников, что повышает устойчивость к манипуляциям.

Ставка финансирования

Некоторые крупные централизованные биржи используют длительные расчетные периоды, сочетая глубину книги заказов и фиксированные ставки заимствования, чтобы обеспечить плавную и стабильную стоимость капитала.

Другой централизованный обмен использует относительно простой алгоритм, основанный на отклонении цен на рынке, что приводит к высокой волатильности.

Децентрализованные платформы объединяют глубину книги заказов и внешние цены, используя высокочастотные расчеты и высокие предельные ставки в экстремальных ситуациях, чтобы ускорить возврат цен.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Философия торговли на разных платформах

Некоторый крупный централизованный обмен: Дизайн рационализаторов системы

Основная идея заключается в том, чтобы "сделать рынок предсказуемым", что соответствует школе количественных финансов и гипотезе об эффективном рынке. С помощью механизмов сглаживания, детального моделирования и буферизации рисков создается стабильная среда для институциональных инвесторов и трейдеров со средне- и долгосрочной стратегией.

Другой централизованный обмен: дизайн для торговых инстинктов

Используя стратегию "быстро, жестко, точно", считают, что "рынок — это отражение человеческой природы". Чувствительный механизм цен и колеблющаяся ставка финансирования привлекают высокочастотных трейдеров и краткосрочных операторов, которые хорошо умеют ловить мгновенные возможности.

Децентрализованная платформа: дизайн структуристов на блокчейне

Попытка создать новую финансовую парадигму: децентрализованное управление + программируемый ценовой механизм. Цены определяются консенсусом валидаторов, расчеты обеспечиваются ликвидным резервом, все данные открыты на блокчейне. Привлечение трейдеров, стремящихся к прозрачности и распределенному управлению.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Заключение

Алгоритмический дизайн различных платформ отражает разные понимания сущности рынка. Некоторые стремятся к стабильности и предсказуемости, другие принимают волатильность и возможности, а некоторые пытаются восстановить доверие через код. Однако в экстремальных случаях любая система может столкнуться с испытанием человеческого вмешательства.

В конечном итоге трейдеры выбирают не только ценовой механизм, но и определенное восприятие рыночного порядка. Независимо от того, какой алгоритм используется, сохранять уважение к рынку всегда разумно.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX