USDe и Aave сотрудничество по запуску высокодоходной застейкать акции, вызвавшей рыночное следовать
С 2024 года рынок стабильных монет переживает новую трансформацию, движимую структурными инновациями. После многих лет доминирования стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами, синтетическая стабильная монета USDe, разработанная Ethena Labs, быстро набрала популярность благодаря дизайну "без необходимости в поддержке фиатной валюты" и на время преодолела рыночную капитализацию в 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время активность по застекиванию Liquid Leverage, запущенная Ethena в сотрудничестве с одной из платформ кредитования, вызвала бурные обсуждения на рынке: годовая доходность близка к 50%. На первый взгляд, это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой сигнал, заслуживающий внимания — структурное давление ликвидности, которое модель USDe испытывает в период бычьего рынка ETH.
В данной статье будет рассмотрена данная программа стимулирования, кратко объясняются USDe/sUSDe и связанные платформы, после чего анализируются скрытые системные вызовы с точки зрения структуры доходов, поведения пользователей и движения средств, а также проводится сравнение с историческими примерами, чтобы обсудить, обладает ли будущий механизм достаточной гибкостью для противодействия экстремальным рыночным ситуациям.
Одно. Введение в USDe и sUSDe: синтетическая стабильная монета на основе крипто-родной механики
USDe — это синтетическая стабильная монета, запущенная Ethena Labs в 2024 году, которая нацелена на избежание зависимости от традиционной банковской системы и эмиссии валюты. На данный момент ее объем обращения уже превышает 80 миллиардов долларов США. В отличие от стабильных монет, поддерживаемых фиатными резервами, механизм привязки USDe зависит от криптоактивов на блокчейне, особенно ETH и его производных застыкованных активов (таких как stETH, WBETH и т.д.).
Его核心 механизм - это структура "дельта-нейтральности": протокол с одной стороны держит позиции по активам, таким как ETH, а с другой стороны открывает эквивалентные позиции по бессрочным шортам ETH на централизованных деривативных торговых платформах. С помощью хеджирования наличных и деривативов USDe достигает чистой экспозиции активов, близкой к нулю, что позволяет поддерживать его цену вблизи 1 доллара.
sUSDe — это токен, представляющий собой актив, который пользователи получают после того, как застейкают USDe в протоколе и который обладает характеристиками автоматического накопления дохода. Его доходы в основном поступают из: дохода от ставки финансирования (funding rate) в бессрочных контрактах ETH, а также производных доходов от основных застейканных активов. Эта модель направлена на введение устойчивой модели доходности для стейблкоинов, одновременно поддерживая механизм привязки их цены.
!
Два. Система сотрудничества между кредитным соглашением и механизмом распределения стимулов
Некоторые платформы для займа являются одним из старейших и широко используемых децентрализованных кредитных протоколов в экосистеме Ethereum, восходящим к 2017 году. Он способствовал распространению системы DeFi заимствований на ранних этапах благодаря механизму "мгновенного займа" и гибкой модели процентных ставок. Пользователи могут зарабатывать проценты, вкладывая свои криптоактивы в протокол, или заимствовать другие токены, закладывая свои активы, при этом весь процесс проходит без посредников. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) в этом протоколе составляет около 34 миллиардов долларов США, из которых почти 90 % развернуто в основной сети Ethereum.
Некоторая платформа распределения стимулов предоставляет программируемые и условные инструменты стимулов для DeFi-протоколов. С помощью заранее заданных параметров, таких как тип актива, срок владения, вклад в ликвидность и т.д., сторона протокола может точно установить стратегию вознаграждения и эффективно завершить процесс распределения. На данный момент данная платформа обслужила более 150 проектов и цепочных протоколов, общий объем распределенных стимулов превысил 200 миллионов долларов США и поддерживает несколько публичных сетей, включая Ethereum, Arbitrum и Optimism.
В рамках инициативы по стимуляции USDe, совместно запущенной Ethena и одной из платформ кредитования, платформа кредитования отвечает за организацию рынка кредитования, настройку параметров и сопоставление застрайкованных активов, в то время как платформа распределения стимулов берет на себя установление логики вознаграждения и операции по выдаче на блокчейне.
Три. Анализ механизма источников 50% годового дохода
29 июля 2025 года Ethena Labs официально объявила о запуске функционального модуля под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Этот механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe одновременно в кредитный протокол в соотношении 1:1, создавая структуру компаундирования застыковки и получая дополнительные вознаграждения.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Платформа распределения стимулов автоматически распределяет стимульные USDe вознаграждения (в настоящее время около 12% годовых);
Доход от протокола, представляемого sUSDe, то есть денежные средства от дельта-нейтральной стратегии, стоящей за USDe, и доход от застейкать;
Базовые процентные ставки по депозитам на кредитных платформах зависят от текущей ликвидности на рынке и спроса на пулы.
Конкретный процесс участия в этом мероприятии следующий:
Пользователи могут получить USDe через официальный сайт Ethena или децентрализованные биржи;
Застейкайте имеющиеся у вас USDе на платформе Ethena, обменяв их на sUSDe;
Переведите эквивалентные USDe и sUSDe в пропорции 1:1 на платформу кредитования;
На странице платформы кредитования включите опцию "Use as Collateral" (использовать в качестве залога);
После того как система обнаружит соответствующие операции, платформа распределения стимулов автоматически определит адреса и будет регулярно выдавать вознаграждения.
Предположим: 10 000 долларов США本金, кредитное плечо 5x, всего заимствовано 40 000 долларов США, из которых 25 000 долларов США заложены в USDe и sUSDe.
| Категория доход/расход | Источник | Формула расчета | Годовая сумма дохода |
|---------------|--------------------------|----------------------|------------|
| Доход от стимулов протокола | доход от sUSDe протокола + стимулы USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Доход от процентов по займам | Проценты от депозита USDe, полученные от Lend | 25,000 × 3.55% | $890 |
| Стоимость процентов по займам | Расходы по годовой процентной ставке за USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Чистая прибыль всего | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Описание структуры плеча:
Данный доход зависит от сложной структуры, основанной на цикле "заем -- депозит -- продолжение займа", то есть начальный капитал используется для первого раунда застейкать, после чего заемные средства снова вносятся на следующем раунде с двойным депозитом USDe и sUSDe. Увеличивая застейканные позиции с помощью 5-кратного кредитного плеча, общий вклад достигает 50,000 USD, что позволяет увеличить вознаграждение и базовый доход.
!
Четыре. Раскрывает ли программа стимулов структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe поддерживает привязку с помощью структуры delta-neutral (нейтрального хеджирования), исторические цены в основном колебались вокруг $1, не испытывая серьезных отклонений и не сталкиваясь с ликвидностными кризисами, подобными тем, что зависят от ликвидностных стимулов для восстановления цен. Тем не менее, это не означает, что USDe полностью защищен от рисков; сама модель хеджирования имеет потенциальную уязвимость, особенно во времена резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Плата за капитал отрицательная, доходность по соглашению снижается или даже становится отрицательной:
Основной доход sUSDe поступает от прибыли LST, полученной от стейкинга таких активов, как ETH, и положительного значения комиссии за финансирование (funding rate) на открытых бессрочных контрактах на ETH, установленных на централизованных деривативных платформах. В настоящее время рыночные настроения позитивные, быки платят медведям проценты, поддерживая положительную прибыль. Однако, как только рынок ослабеет, увеличится количество медведей, и ставка финансирования станет отрицательной, протоколу придется платить дополнительные сборы для поддержания хеджирующих позиций, что приведет к снижению прибыли и даже к ее отрицательному значению. Несмотря на то, что Ethena имеет страховой фонд для смягчения, остается неопределенность, сможет ли он долго покрывать отрицательную прибыль.
Текущая акция Liquid Leverage, проводимая на платформе кредитования, временно предоставляет дополнительные вознаграждения в USDe (годовая ставка около 12%). Как только стимулы закончатся, фактическая доходность, которую имеют пользователи, вернется к исходной доходности sUSDe (стоимость капитала + доходность LST) и ставке процента по депозитам на платформе кредитования, что в сумме может снизиться до диапазона 15-20%. В случае использования высокой кредитной нагрузки (например, 5-кратной), ставка процента по займам USDT (в настоящее время 4,69%) дополнительно сжимает пространство для доходности. В более серьезных случаях, когда funding отрицательный и ставки растут, чистая доходность пользователей может быть полностью уничтожена или даже стать отрицательной.
Если стимулы прекратятся, ETH упадет, а ставка финансирования станет отрицательной, то три этих фактора в совокупности существенно подорвут механизм получения дохода с дельта-нейтральной стратегией, на который полагается модель USDe, что может привести к нулевым или даже отрицательным доходам sUSDe. Если это будет сопровождаться массовыми выкупами и распродажами, механизм ценового якоря USDe также столкнется с вызовами. Эта "многослойная негативная накладка" составляет наиболее важный системный риск в текущей структуре Ethena и может быть глубинной причиной недавней активности по высоким стимулам.
!
Пять, если цена эфириума вырастет, структура станет стабильной?
Поскольку стабильный механизм USDe зависит от спотового залога и хеджирования деривативов активов Ethereum, структура его фондового пула сталкивается с системным давлением на отток средств во время быстрого роста цен на ETH. Конкретно, когда цена ETH приближается к ожидаемым рыночным максимумам, пользователи, как правило, склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переходить к другим активам с более высокой доходностью. Это поведение порождает типичную цепную реакцию "Бычий рынок ETH → Вывод LST → Сжатие USDe".
Из данных можно наблюдать: TVL USDe и sUSDe синхронно снижается в период роста цен на ETH в июне 2025 года, и не наблюдается увеличения годовой доходности (APY), сопровождающего рост цен. Это явление контрастирует с предыдущим бычьим рынком (в конце 2024 года): тогда, после достижения пика ETH, TVL постепенно снижался, но процесс был относительно медленным, пользователи не массово досрочно выводили застыканные активы.
В текущем周期e TVL и APY синхронно снижаются, что отражает растущие опасения участников рынка относительно устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости средств создают потенциальные риски отрицательной доходности для дельта-нейтральной модели, поведение пользователей проявляет более высокую чувствительность и скорость реакции, преждевременный выход становится основным выбором. Это явление изъятия средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но и дополнительно усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Резюме
В итоге, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом этапного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, а ставка финансирования станет отрицательной, рисковые факторы будут сосредоточены и модель USDe, основанная на дельта-нейтральной структуре доходности, столкнется с давлением, доходность sUSDe может быстро сократиться до 0 или стать отрицательной, что, в свою очередь, окажет удар по механизму стабильного якоря.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe снижается одновременно в период роста ETH, и APY не увеличивается синхронно. Это явление "извлечения прибыли на росте" показывает, что рыночная уверенность начинает заранее оценивать риски. Текущая ликвидность USDe стабильна и в значительной степени зависит от стратегии постоянного субсидирования для поддержания.
Когда закончится эта стимулирующая игра и удастся ли добиться достаточного структурного окна для корректировок в протоколе, возможно, станет ключевым испытанием для проверки потенциала USDe как "третьего полюса стабильной валюты".
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
15 Лайков
Награда
15
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
LootboxPhobia
· 08-09 14:11
Снова пришли Клиповые купоны, рано или поздно отправим.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ChainWallflower
· 08-09 14:11
Есть возможность заработать? Я вложился!
Посмотреть ОригиналОтветить0
ImpermanentPhobia
· 08-09 14:08
Опять пришел кто-то, чтобы разыгрывать людей как лохов...
USDe сотрудничает с платформой кредитования, чтобы предложить 50% высокие доходы от заSteyka. За этим могут скрываться системные риски.
USDe и Aave сотрудничество по запуску высокодоходной застейкать акции, вызвавшей рыночное следовать
С 2024 года рынок стабильных монет переживает новую трансформацию, движимую структурными инновациями. После многих лет доминирования стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами, синтетическая стабильная монета USDe, разработанная Ethena Labs, быстро набрала популярность благодаря дизайну "без необходимости в поддержке фиатной валюты" и на время преодолела рыночную капитализацию в 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время активность по застекиванию Liquid Leverage, запущенная Ethena в сотрудничестве с одной из платформ кредитования, вызвала бурные обсуждения на рынке: годовая доходность близка к 50%. На первый взгляд, это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой сигнал, заслуживающий внимания — структурное давление ликвидности, которое модель USDe испытывает в период бычьего рынка ETH.
В данной статье будет рассмотрена данная программа стимулирования, кратко объясняются USDe/sUSDe и связанные платформы, после чего анализируются скрытые системные вызовы с точки зрения структуры доходов, поведения пользователей и движения средств, а также проводится сравнение с историческими примерами, чтобы обсудить, обладает ли будущий механизм достаточной гибкостью для противодействия экстремальным рыночным ситуациям.
Одно. Введение в USDe и sUSDe: синтетическая стабильная монета на основе крипто-родной механики
USDe — это синтетическая стабильная монета, запущенная Ethena Labs в 2024 году, которая нацелена на избежание зависимости от традиционной банковской системы и эмиссии валюты. На данный момент ее объем обращения уже превышает 80 миллиардов долларов США. В отличие от стабильных монет, поддерживаемых фиатными резервами, механизм привязки USDe зависит от криптоактивов на блокчейне, особенно ETH и его производных застыкованных активов (таких как stETH, WBETH и т.д.).
Его核心 механизм - это структура "дельта-нейтральности": протокол с одной стороны держит позиции по активам, таким как ETH, а с другой стороны открывает эквивалентные позиции по бессрочным шортам ETH на централизованных деривативных торговых платформах. С помощью хеджирования наличных и деривативов USDe достигает чистой экспозиции активов, близкой к нулю, что позволяет поддерживать его цену вблизи 1 доллара.
sUSDe — это токен, представляющий собой актив, который пользователи получают после того, как застейкают USDe в протоколе и который обладает характеристиками автоматического накопления дохода. Его доходы в основном поступают из: дохода от ставки финансирования (funding rate) в бессрочных контрактах ETH, а также производных доходов от основных застейканных активов. Эта модель направлена на введение устойчивой модели доходности для стейблкоинов, одновременно поддерживая механизм привязки их цены.
!
Два. Система сотрудничества между кредитным соглашением и механизмом распределения стимулов
Некоторые платформы для займа являются одним из старейших и широко используемых децентрализованных кредитных протоколов в экосистеме Ethereum, восходящим к 2017 году. Он способствовал распространению системы DeFi заимствований на ранних этапах благодаря механизму "мгновенного займа" и гибкой модели процентных ставок. Пользователи могут зарабатывать проценты, вкладывая свои криптоактивы в протокол, или заимствовать другие токены, закладывая свои активы, при этом весь процесс проходит без посредников. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) в этом протоколе составляет около 34 миллиардов долларов США, из которых почти 90 % развернуто в основной сети Ethereum.
Некоторая платформа распределения стимулов предоставляет программируемые и условные инструменты стимулов для DeFi-протоколов. С помощью заранее заданных параметров, таких как тип актива, срок владения, вклад в ликвидность и т.д., сторона протокола может точно установить стратегию вознаграждения и эффективно завершить процесс распределения. На данный момент данная платформа обслужила более 150 проектов и цепочных протоколов, общий объем распределенных стимулов превысил 200 миллионов долларов США и поддерживает несколько публичных сетей, включая Ethereum, Arbitrum и Optimism.
В рамках инициативы по стимуляции USDe, совместно запущенной Ethena и одной из платформ кредитования, платформа кредитования отвечает за организацию рынка кредитования, настройку параметров и сопоставление застрайкованных активов, в то время как платформа распределения стимулов берет на себя установление логики вознаграждения и операции по выдаче на блокчейне.
Три. Анализ механизма источников 50% годового дохода
29 июля 2025 года Ethena Labs официально объявила о запуске функционального модуля под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Этот механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe одновременно в кредитный протокол в соотношении 1:1, создавая структуру компаундирования застыковки и получая дополнительные вознаграждения.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Конкретный процесс участия в этом мероприятии следующий:
Официальные данные, разбор базовой вычислительной логики:
Предположим: 10 000 долларов США本金, кредитное плечо 5x, всего заимствовано 40 000 долларов США, из которых 25 000 долларов США заложены в USDe и sUSDe.
| Категория доход/расход | Источник | Формула расчета | Годовая сумма дохода | |---------------|--------------------------|----------------------|------------| | Доход от стимулов протокола | доход от sUSDe протокола + стимулы USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Доход от процентов по займам | Проценты от депозита USDe, полученные от Lend | 25,000 × 3.55% | $890 | | Стоимость процентов по займам | Расходы по годовой процентной ставке за USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Чистая прибыль всего | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Описание структуры плеча:
Данный доход зависит от сложной структуры, основанной на цикле "заем -- депозит -- продолжение займа", то есть начальный капитал используется для первого раунда застейкать, после чего заемные средства снова вносятся на следующем раунде с двойным депозитом USDe и sUSDe. Увеличивая застейканные позиции с помощью 5-кратного кредитного плеча, общий вклад достигает 50,000 USD, что позволяет увеличить вознаграждение и базовый доход.
!
Четыре. Раскрывает ли программа стимулов структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe поддерживает привязку с помощью структуры delta-neutral (нейтрального хеджирования), исторические цены в основном колебались вокруг $1, не испытывая серьезных отклонений и не сталкиваясь с ликвидностными кризисами, подобными тем, что зависят от ликвидностных стимулов для восстановления цен. Тем не менее, это не означает, что USDe полностью защищен от рисков; сама модель хеджирования имеет потенциальную уязвимость, особенно во времена резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Основной доход sUSDe поступает от прибыли LST, полученной от стейкинга таких активов, как ETH, и положительного значения комиссии за финансирование (funding rate) на открытых бессрочных контрактах на ETH, установленных на централизованных деривативных платформах. В настоящее время рыночные настроения позитивные, быки платят медведям проценты, поддерживая положительную прибыль. Однако, как только рынок ослабеет, увеличится количество медведей, и ставка финансирования станет отрицательной, протоколу придется платить дополнительные сборы для поддержания хеджирующих позиций, что приведет к снижению прибыли и даже к ее отрицательному значению. Несмотря на то, что Ethena имеет страховой фонд для смягчения, остается неопределенность, сможет ли он долго покрывать отрицательную прибыль.
Текущая акция Liquid Leverage, проводимая на платформе кредитования, временно предоставляет дополнительные вознаграждения в USDe (годовая ставка около 12%). Как только стимулы закончатся, фактическая доходность, которую имеют пользователи, вернется к исходной доходности sUSDe (стоимость капитала + доходность LST) и ставке процента по депозитам на платформе кредитования, что в сумме может снизиться до диапазона 15-20%. В случае использования высокой кредитной нагрузки (например, 5-кратной), ставка процента по займам USDT (в настоящее время 4,69%) дополнительно сжимает пространство для доходности. В более серьезных случаях, когда funding отрицательный и ставки растут, чистая доходность пользователей может быть полностью уничтожена или даже стать отрицательной.
Если стимулы прекратятся, ETH упадет, а ставка финансирования станет отрицательной, то три этих фактора в совокупности существенно подорвут механизм получения дохода с дельта-нейтральной стратегией, на который полагается модель USDe, что может привести к нулевым или даже отрицательным доходам sUSDe. Если это будет сопровождаться массовыми выкупами и распродажами, механизм ценового якоря USDe также столкнется с вызовами. Эта "многослойная негативная накладка" составляет наиболее важный системный риск в текущей структуре Ethena и может быть глубинной причиной недавней активности по высоким стимулам.
!
Пять, если цена эфириума вырастет, структура станет стабильной?
Поскольку стабильный механизм USDe зависит от спотового залога и хеджирования деривативов активов Ethereum, структура его фондового пула сталкивается с системным давлением на отток средств во время быстрого роста цен на ETH. Конкретно, когда цена ETH приближается к ожидаемым рыночным максимумам, пользователи, как правило, склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переходить к другим активам с более высокой доходностью. Это поведение порождает типичную цепную реакцию "Бычий рынок ETH → Вывод LST → Сжатие USDe".
Из данных можно наблюдать: TVL USDe и sUSDe синхронно снижается в период роста цен на ETH в июне 2025 года, и не наблюдается увеличения годовой доходности (APY), сопровождающего рост цен. Это явление контрастирует с предыдущим бычьим рынком (в конце 2024 года): тогда, после достижения пика ETH, TVL постепенно снижался, но процесс был относительно медленным, пользователи не массово досрочно выводили застыканные активы.
В текущем周期e TVL и APY синхронно снижаются, что отражает растущие опасения участников рынка относительно устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости средств создают потенциальные риски отрицательной доходности для дельта-нейтральной модели, поведение пользователей проявляет более высокую чувствительность и скорость реакции, преждевременный выход становится основным выбором. Это явление изъятия средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но и дополнительно усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Резюме
В итоге, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом этапного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, а ставка финансирования станет отрицательной, рисковые факторы будут сосредоточены и модель USDe, основанная на дельта-нейтральной структуре доходности, столкнется с давлением, доходность sUSDe может быстро сократиться до 0 или стать отрицательной, что, в свою очередь, окажет удар по механизму стабильного якоря.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe снижается одновременно в период роста ETH, и APY не увеличивается синхронно. Это явление "извлечения прибыли на росте" показывает, что рыночная уверенность начинает заранее оценивать риски. Текущая ликвидность USDe стабильна и в значительной степени зависит от стратегии постоянного субсидирования для поддержания.
Когда закончится эта стимулирующая игра и удастся ли добиться достаточного структурного окна для корректировок в протоколе, возможно, станет ключевым испытанием для проверки потенциала USDe как "третьего полюса стабильной валюты".
!