Возможности и риски MicroStrategy: двойной удар Дэвиса и двойное убийство

На прошлой неделе мы обсудили потенциальные выгоды Lido в условиях изменения нормативной среды. Темой этой недели является популярность MicroStrategy, и многие эксперты в отрасли прокомментировали бизнес-модель этой компании. После глубокого исследования у меня есть некоторые собственные мнения, которыми я хочу поделиться.

Я считаю, что причина роста акций MicroStrategy заключается в "двойном ударе Дэвиса". Благодаря бизнес-дизайну по финансированию покупки BTC, компания связала увеличение стоимости BTC с прибылью компании и получила финансовый рычаг через инновационные каналы финансирования, что позволило компании увеличить прибыль, выходя за рамки роста стоимости ее собственных BTC. С увеличением объема запасов, компания также получила определенные права на ценообразование BTC, что further укрепило эти ожидания роста прибыли.

Тем не менее, его риски также исходят отсюда. Когда рынок BTC начинает колебаться или разворачиваться, рост прибыли BTC приостанавливается. В то же время, под влиянием операционных расходов компании и долгового давления, способность MicroStrategy к финансированию значительно снизится, что, в свою очередь, повлияет на ожидания роста прибыли. В это время, если не появится новый импульс, способный дальше поднять цену BTC, то положительная премия акций MSTR относительно своих позиций в BTC быстро сократится, и этот процесс называется "двойное убийство Дэвиса".

Что такое двойной удар Дэвиса и двойное убийство

"Дависа двойной удар" обычно используется для описания явления, когда акции компаний значительно растут из-за двух факторов в условиях хорошей экономической среды:

1. Рост прибыли компании: компания демонстрирует сильный рост прибыли, или оптимизация бизнес-модели, управления и других аспектов приводит к увеличению прибыли.

2. Расширение оценки: рынок более оптимистично оценивает перспективы компании, инвесторы готовы платить более высокую цену, что способствует увеличению оценки акций.

"Дэвис двойное убийство" наоборот, описывает, как два негативных фактора действуют совместно, вызывая быстрое падение цен на акции:

1. Снижение прибыли компании: снижение прибыльности может быть вызвано такими факторами, как снижение доходов, рост затрат, управленческие ошибки и т. д., что приводит к прибыли ниже ожидаемого.

2. Сжатие оценки: из-за снижения прибыли или ухудшения рыночных перспектив доверие инвесторов падает, что приводит к снижению мультипликаторов оценки и падению цен акций.

Этот резонансный эффект обычно наблюдается среди акций с высоким потенциалом роста, особенно ярко проявляется в акциях технологических компаний. Инвесторы обычно готовы оценивать будущий рост бизнеса этих компаний более высоко, однако такие ожидания часто содержат много субъективных факторов, поэтому волатильность также довольно велика.

Причины высокой премии MSTR и ключевая бизнес-модель

MicroStrategy перевела свой бизнес с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки BTC. Это означает, что ее прибыль поступает от прироста капитала, полученного от покупки BTC на средства, полученные за счет размывания доли акционеров и выпуска облигаций. С увеличением стоимости BTC все права акционеров всех инвесторов соответственно возрастут.

Разница между MSTR и другими BTC ETF заключается в эффекте рычага, который приносит его способность к финансированию. Ожидания инвесторов по поводу роста прибыли компании в будущем исходят из увеличения ее способности к финансированию и полученных рычаговых доходов. Пока общая рыночная капитализация MSTR выше общей стоимости BTC, которой она владеет ( в состоянии положительного премирования ), любое финансирование через акционерный капитал или конвертируемые облигации будет дополнительно увеличивать долю на акцию. Это дает MSTR возможность иметь отличные от BTC ETF способности к росту прибыли.

Для Майкла Сэйлора положительная премия рыночной капитализации MSTR над стоимостью его BTC является ключевым фактором жизнеспособности бизнес-модели. Поэтому его оптимальным выбором является поддержание этой премии, одновременно получая финансирование, увеличивая рыночную долю и получая больше прав на ценовое определение BTC. Постоянное укрепление прав на ценовое определение, в свою очередь, будет усиливать уверенность инвесторов в будущем росте при высоких коэффициентах ценности, что позволит ему завершить привлечение капитала.

Риски, которые MicroStrategy приносит в отрасль

Бизнес-модель MicroStrategy может значительно увеличить волатильность цены BTC, выступая в роли усилителя колебаний. Когда BTC вступает в период высокой волатильности, может начаться "Давис двойное убийство".

Когда рост BTC замедляется и наступает фаза колебаний, прибыль MicroStrategy будет постоянно снижаться, даже достигнув нуля. Фиксированные операционные и финансовые расходы еще больше сузят прибыль компании, что может привести к убыткам. Эти колебания будут постоянно подрывать доверие рынка к будущему развитию цен на BTC, превращаясь в сомнения относительно способности MicroStrategy привлекать финансирование, что дополнительно ударит по ее ожиданиям роста прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами положительная премия MSTR будет быстро сходиться.

Чтобы поддерживать бизнес-модель, Майклу Сэйлору необходимо сохранить положительный премиум. Продажа BTC для возврата средств и выкупа акций является необходимой операцией, это также знаменует момент, когда MicroStrategy начинает продавать свои первые BTC.

Учитывая текущую долю акций Майкла Сэйлора и влияние инвесторов за компанией, просто удерживая BTC без движения, когда цена BTC начинает разворачиваться, будет невозможно, так как это приведет к естественному падению цен на акции. Продав BTC для получения средств и выкупая акции MSTR на рынке, можно повысить чистую стоимость на акцию после окончания паники, что будет способствовать дальнейшему развитию.

Тем не менее, учитывая текущее количество активов Майкла Сэйлора и то, что в условиях нисходящего цикла ликвидность обычно сжимается, когда MicroStrategy начинает распродажу, падение цены BTC может ускориться. Это, в свою очередь, еще больше ухудшит ожидания инвесторов относительно роста прибыли MicroStrategy, что приведет к дальнейшему снижению премии и создаст порочный круг.

Риски конвертируемых облигаций MicroStrategy

Хотя у конвертируемых облигаций MicroStrategy нет прямого риска погашения до срока, их долговой риск все же может быть заранее отражен в цене акций. Конвертируемые облигации, выпущенные MicroStrategy, по сути, представляют собой облигации с добавленным бесплатным коллом, которые в момент погашения облигационеры могут потребовать выкуп в эквиваленте акций по установленному коэффициенту конверсии.

Этот конвертируемый облигация в основном используется хедж-фондами для дельта-хеджирования, чтобы получить доход от волатильности. Конкретная операция заключается в покупке конвертируемых облигаций MSTR, одновременно продавая короткие позиции на эквивалентное количество акций MSTR, чтобы хеджировать риски, связанные с колебаниями цен на акции. С изменением цен хедж-фонды должны постоянно корректировать свои позиции для динамического хеджирования.

Когда цена MSTR падает, хедж-фонды, стоящие за конвертируемыми облигациями, будут продавать больше акций MSTR для динамического хеджирования дельты, что дополнительно ударит по цене акций MSTR. Это негативно скажется на премии, влияя на всю бизнес-модель. Таким образом, риски на стороне облигаций будут заранее отражены через цену акций. Конечно, в условиях роста MSTR хедж-фонды будут покупать больше акций MSTR, поэтому это двусторонний меч.