Почему USDT зарабатывает больше, чем банки? Раскрытие "секрета заработка" стейблкоинов и их критических недостатков

Всегда находятся те, кто спрашивает: "USDT выпустил более 100 миллиардов, не похоже ли это на печатание денег центральным банком?" Это утверждение частично верно — стейблкоины действительно могут приносить прибыль, но они никогда не станут "цифровым долларом". Сегодня мы раскроем основные логики стейблкоинов: почему они могут зарабатывать десятки миллиардов в год, но всегда остаются "тенью" суверенной валюты? Почему алгоритмические стейблкоины постоянно находятся под пристальным вниманием регуляторов?
О, стейблкоин не является "валютой", а лишь "ваучером на доллары".
Сначала нужно понять одно ключевое различие: печать денег центральным банком — это «суверенное действие», а выпуск стейблкоинов — это «бизнес по хранению».
Федеральная резервная система печатает 100 долларов, полагаясь на кредитоспособность США, за которой стоят налоги, армия и ВВП, и совершенно не нужно закладывать какие-либо активы. Но для выпуска 1 доллара USDT, необходимо положить 1 доллар в банк (или эквивалентные государственные облигации) — ваш USDT по сути является «я положил 1 доллар в компанию Tether, это подтверждение».
Это и определяет уязвимость стейблкоинов: их стоимость привязана к суверенной валюте, а эмитент не имеет права «печать денег из воздуха». Как вы оставляете свои вещи в супермаркете, получая номер для хранения, который хоть и выглядит как деньги, но не может быть использован для выплаты зарплаты — стейблкоин является «номером для хранения» в криптомире, и его можно тратить, потому что все доверяют доллару, стоящему за ним, а не компании Tether.
Два. «Схема пассивного заработка» со стейблкоинами: это не эмиссионный налог, а «магия процентной ставки».
Хотя у них нет эмиссионных прав, эмитенты стейблкоинов зарабатывают не меньше банков. В отчете компании-матери Circle, выпускающей USDC, за прошлый год показано, что только от бизнеса со стейблкоинами они заработали 1,4 миллиарда долларов, секрет заключается в "спреде по процентным ставкам":
Вы покупаете 100 USDC, что эквивалентно тому, что вы одалживаете 100 долларов компании Circle;
Circle держит эти деньги для покупки государственных облигаций США (приблизительно 4.5% годовых), за год можно заработать 4.5 доллара;
Но ваш процент составляет 0 — эти 4.5 доллара являются чистой прибылью.
При текущем обращении USDC в 32 миллиарда, за год можно заработать 1.44 миллиарда долларов, что больше, чем у многих публичных компаний. Это еще не считая сборов за переводы и дележа Gas-ов на блокчейне — эти доходы, хотя и выглядят как "монетный налог", по сути являются "комиссиями за услуги посредника", что не отличается от банковской разницы между депозитами и кредитами.
Центральный банк получает «чистую прибыль» от эмиссии денег: стоимость печати одной 100-долларовой банкноты составляет менее 1 доллара, но она может обмениваться на товары на сумму 100 долларов — вот в чем заключается «конечная власть» суверенной валюты. Стейблкоины никогда не смогут этому научиться, потому что они не рискуют играть на грани — как только обеспеченные активы становятся недостаточными, они рушатся, как UST.
Три, алгоритмический стейблкоин: хочется перевернуть стол, но прижимают к земле и трют.
Почему алгоритмические стейблкоины постоянно критикуются как "пирамида"? Потому что они пытаются обойти суверенные валюты и установить свои собственные правила.
Обычные стейблкоины обеспечены долларом, алгоритмические стейблкоины полагаются на "умные контракты для регулирования спроса и предложения". Например, если какой-то алгоритмический токен хочет зафиксировать курс на уровне 1 доллара: если цена поднимается до 1.2 доллара, автоматически печатаются новые токены и сбрасываются на рынок; если цена падает до 0.8 доллара, старые токены уничтожаются для повышения цены. Это звучит очень красиво, но его смертельная рана заключается в том, что — нет суверенной гарантии, и все зависит от доверия рынка.
Это является большой ошибкой: суверенные государства никогда не позволят «безродной» валюте бросать вызов статусу фиатной валюты. Алгоритмический стейблкоин не привязан к доллару, что фактически означает наличие «независимого валютного суверенитета», что в глазах регуляторов не отличается от «производства поддельных банкнот». Крах UST в 2022 году на поверхности выглядит как проблема механизма, но в глубине — это попытка выйти из долларовой системы и играть «в свою игру», что в конечном итоге было подавлено рынком и регуляторами.
Теперь ты понял: "антигосударственная" особенность алгоритмических стейблкоинов не является преимуществом, а представляет собой угрозу. Пока государство хочет контролировать эмиссию денег, такие токены всегда будут находиться в "фокусе регулирования".
Четыре. "Потолок" стейблкоинов: никогда не станут "цифровыми валютами".
Некоторые считают, что "если масштаб стейблкоинов будет достаточным, это заставит правительство признать их", это типичный пример переоценки.
Основная сила суверенной валюты – это «принуждение»: правительство США устанавливает, что «налоги должны уплачиваться в долларах», а Китай устанавливает, что «зарплата не может выплачиваться в USDT». Стейблкоины не обладают этой силой – вы можете купить молочный чай за USDT, и владелец может отказаться принимать его; но если вы заплатите в юанях, он не посмеет отказать.
Более важно, что "монетарная политика": Федеральная резервная система может регулировать экономику через повышение и понижение процентных ставок, например, в 2020 году вливала деньги в экономику, а в 2023 году повышала ставки для борьбы с инфляцией. Но стейблкоин может только следовать за долларом: когда доллар повышает ставки, доходность его обеспеченных облигаций растет; когда доллар печатает деньги, он также может только пассивно следовать за эмиссией. Другими словами, стейблкоин – это "марионетка" суверенной валюты, которая никогда не будет иметь права на самостоятельные решения.
Пять, единственное исключение: "цифровая валюта" от государства.
Если говорить о том, что у стейблкоинов есть будущее, то это обязательно будет «государственная версия» — например, цифровой юань Китая или CBDC, которые могут быть представлены в США.
Эти "центральные цифровые валюты" на самом деле являются истинными цифровыми суверенными валютами: их эмиссия зависит от государственного кредита, не требует залога активов; их можно использовать для оплаты коммунальных услуг и налогов; правительство может с их помощью точно регулировать обращение денег (например, целенаправленно выдавать субсидии малым и средним предприятиям). В этот момент это уже не "стейблкоин", а цифровая форма суверенной валюты.
А сейчас USDT и USDC по сути являются "частными финансовыми инструментами". Заработать можно, но хотеть подорвать основы суверенной валюты? Здесь еще 100 Федеральных резервов до этого.
Наконец, скажу честно
Существование стейблкоина – это «переходный продукт» криптомира для связи с фиатными валютами. Он может помочь вам удобно переводить токены в криптомире и зарабатывать немного на процентной разнице, но не надейтесь, что он сможет что-то изменить – истинная денежная власть всегда будет в руках суверенных государств.